Hundred billion dollar unlock does not crush Musk's followers! SpaceX stock price passes supply test, smart money uses options to hint at "bottom-fishing moment"

智通財經 APP 獲悉，馬斯克創立的聚焦於 “AI+ 太空探索” 的美國超級科技巨頭 SpaceX(SPCX.US) 的看漲信徒們正在期權市場嘗試一種新的交易方式。隨着 6 月登陸美股市場並且跌破發行價的 SpaceX 股價週四通過一項關鍵解禁拋售考驗，如今專業交易員們正在積極押注底部區域可能已經出現，並且迎來一段最佳抄底時期。

SpaceX 形成階段性底部的概率確實顯著上升，但在一些分析師看來暫時不能表述為 “資金一致確認新一輪上漲趨勢”。首批 9.115 億股限售股解禁令可交易股份增至約 15.5 億股，構成近 1000 億美元級別的潛在供給衝擊;然而股價在解禁日反而上漲 6.14% 至 114.92 美元，全天成交約 2.55 億股，説明週三 13.6% 的財報後暴跌已經提前釋放相當一部分解禁、資本開支與獲利盤壓力，新增賣盤又被抄底資金和空頭回補有效吸收。

這也是非常典型的 “利空落地不跌” 信號：它證明 105—110 美元附近出現了較強的邊際承接，卻尚不足以證明長期供給壓力已經結束，因為後續仍有多階段且大規模股東解禁，股價也依然低於 135 美元的 IPO 發行價。

關於 SpaceX 的見底情緒還嵌套在美股整體風險偏好迅速修復之中：標普 500 看漲期權單日成交突破 400 萬張並創紀錄，顯示投資者對踏空的擔憂超過對回調的防範;在科技股擁擠交易經歷劇烈去槓桿後，高盛交易台在上週則錄得 2020 年 11 月以來美國股票市場最大規模單週淨買入，且主要由空頭回補驅動。

作為迄今為止全球最富有的人，馬斯克過去曾完成過別人認為不可能完成的事——通過 SpaceX 打造出具有商業可行性的高頻火箭發射業務，通過全球電動汽車領軍者特斯拉讓電動汽車進入主流市場，以及通過 Starlink(即星鏈) 從太空提供互聯網連接基礎設施服務。但也有投資者懷疑，馬斯克是否真的能夠建成他在奧斯汀勾最新勒出的 “最史詩級” 造芯行動以及是否真的能夠實現他憧憬的 “人工智能技術大規模滲透、自動駕駛、人形機器人以及太空 AI 數據中心超級藍圖”。

“賣 Put+ 買 Call” 押底！ 風險逆轉交易重金押注 SpaceX 見底

截至目前，SpaceX 期權資金流主要由價外看漲期權買盤主導，但週四最受歡迎的方向性定向交易——儘管優勢幅度很小，突然間演變變成了賣出看跌期權。SpotGamma 統計數據顯示，截至美股交易盤中午成交的 6 億美元期權權利金中，3.16 億美元來自看跌期權，其中約 1.66 億美元可能與賣出看跌期權有關。這依然是一種偏向看漲的期權觀點，但更多是在押注股價企穩與見底，而不是預期其大幅上漲。

週四的大部分期權成交量在看跌期權和看漲期權之間大致均分，但當天按金額計算規模最大的兩筆交易，均為圍繞看漲期權組合交易：在賣出價值數百萬美元的看跌期權的同時買入看漲期權。這種結構被稱為押注風險逆轉的期權交易，通過做空看跌期權和做多看漲期權，形成兩重看漲敞口。

開盤鈴響後不久，一名專業機構交易員似乎賣出了 1200 萬美元且行權價為 90 美元並且將於明年 6 月到期的看跌期權，隨後買入了價值 430 萬美元、行權價為 220 美元且到期日相同的看漲期權，最終淨收取 770 萬美元權利金。這實際上是在押注 SpaceX 股價未來十個月不會再大幅下跌 20%，同時額外押注其股價有概率實現翻倍。

當天下午稍晚，一筆規模較小但結構相同的交易成交：有交易員賣出了價值 350 萬美元、行權價為 75 美元且將於 2028 年 1 月到期的看跌期權，隨後買入相同數量、行權價為 185 美元且到期日相同的看漲期權。這一次，看漲期權價值 500 萬美元，其成本顯著高於賣出看跌期權所獲得的權利金，因此該交易以淨支出的方式完成。

自 SpaceX 期權推出以來，持續不斷的看漲期權買盤迄今反而一直是一項反向指標;但上述兩筆規模龐大，疊加看漲意圖明確且包含賣出期權的專業交易員級別期權操作——賣出期權是資金實力更雄厚的對沖基金交易員們長期偏好的策略——表明大部分專業交易員認為，該股可能正在形成重大底部。

快速觀察股價走勢圖，也可以認為其中出現了一些技術面層面的重大證據。SpaceX 股價週一創下新低——即公司公佈財報的前一天——但自 7 月 23 日以來，其大部分時間都在接近 110 美元的位置交易。下行動能也已放緩，技術層面至關重要的 14 日相對強弱指數 (14-day RSI) 於上月底觸底，隱含波動率則降至 6 月 30 日以來的最低水平。

此外，在首批內部人士禁售期結束當天，SpaceX 股價仍然上漲;此前許多投資者認為，這一事件將引發 SpaceX 股票的新一輪大規模拋售與暴跌。

SpaceX 穿越供給壓力測試，“聰明錢” 開始押注風向反轉交易

整體而言，綜合股票跌幅點位、期權和賣方研究三類信號，SpaceX 形成階段性底部的概率顯著上升，但並不意味着 “資金一致確認新一輪上漲趨勢”。

首批 9.115 億股限售股解禁令可交易股份增至約 15.5 億股，構成近 1000 億美元級別的潛在供給衝擊;然而股價在解禁日反而上漲 6.14% 至 114.92 美元，全天成交約 2.55 億股，凸顯出週三 13.6% 的財報後暴跌已經提前釋放相當一部分解禁、資本開支與獲利盤壓力，新增賣盤又被抄底資金和空頭回補有效吸收，強有力證明 105—110 美元附近出現了較強的資金力量邊際承接。

期權資金流無疑比單純買入價外看漲期權更有信息量。當日約 6 億美元權利金成交中，約 1.66 億美元可能來自賣出看跌期權;兩筆大型風險逆轉交易又通過 “賣出下方 Put+ 買入上方 Call”，把資本同時押在 “下行空間有限” 和 “保留大幅上漲彈性” 上。賣出 2027 年 6 月 90 美元 Put、買入 220 美元 Call，本質上是在承諾 90 美元附近接盤並押注股價存在翻倍可能;這類策略通常比散户追逐高執行價 Call 更接近機構的概率分佈交易。

技術流派層面，疊加 14 日 RSI 指標觸底、隱含波動率回落和解禁日逆勢上漲，專業對沖基金交易員們似乎正在從 “追逐上行尾部” 切換為 “出售下行恐慌、建立非對稱多頭”，即市場開始交易底部區間，而非僅僅交易一次短暫反彈。

賣方報告則為這一底部交易提供了基本面支點。SpaceX 第二季度營收同比大幅增長 92% 至 78.14 億美元，調整後 EBITDA 增長 191% 至 35.38 億美元;AI 收入同比增長 247% 至 25.61 億美元，AI 算力規模由上年同期 0.4 吉瓦增至 1.4 吉瓦，並簽署 141 億美元雲服務合同。但與此對應的是，單季總資本開支達到 183.69 億美元，其中 AI 資本開支 158.28 億美元，遠超當季 AI 相關營收，公司仍錄得 5.41 億美元淨虧損。

SpaceX 業績出爐後，華爾街金融巨頭摩根大通將目標價由 225 美元升至 240 美元、高盛升至 220 美元以及摩根士丹利維持 300 美元，反映的是對 Starlink(星鏈)、AI 雲算力和垂直整合長期終值的上修，但並不意味着華爾街否認短期自由現金流和融資壓力。

SpaceX 的見底情緒還嵌套在美股整體風險偏好迅速修復之中：標普 500 看漲期權單日成交突破 400 萬張並創紀錄，顯示投資者們對踏空的愈發濃厚擔憂超過對回調的防範;在科技股擁擠交易經歷劇烈去槓桿後，高盛交易台錄得 2020 年 11 月以來美股最大單週淨買入，且主要由空頭回補驅動。因此當前的宏觀資金環境對空頭倉位擁擠、期權敏感度高的 SpaceX 尤其有利——股價上漲迫使空頭買回股票，做市商們為對沖 Call(看漲) 敞口而選擇繼續買入，從而產生反身性上行。但這也意味着當前反彈中包含相當高比例的機械性回補與 FOMO 資金，並非全是穩定的長期機構增配;一旦指數風險偏好轉弱、AI 資本開支再遭質疑或下一輪解禁供給超預期，這部分流動性推動力可能迅速反轉。

為當投資者大量買入看漲期權 (Call) 時，承擔對手方的做市商往往處於賣出 Call、即空頭 Call 的位置。空頭 Call 具有負 Delta：假設一張標準股票期權對應 100 股，某 Call 的 Delta 為 0.40，那麼做市商賣出一張後大約承擔相當於做空 40 股的方向性風險。為了保持 Delta 中性，做市商會買入約 40 股標的股票進行對沖。OIC 一份研究明確説明，負 Delta 頭寸通常需要通過買入標的股票來對沖，而標準股票期權一般對應 100 股。

關鍵在於，股價上漲後，Call Delta 通常還會繼續增大。由此可能形成一條反身性鏈條：投資者買 Call——做市商賣 Call 並買股對沖——股價上漲——Call Delta 提高——做市商追加買股——股價進一步上漲。這就是市場常説的 Gamma squeeze(伽馬擠壓)。它在期權規模大、做市商淨空 Gamma、Call 接近平值、期限較短且股價快速逼近執行價時最明顯。

在一些資深分析師看來，SpaceX 週四單日強勁上漲超 6% 意味着通過了第一次供給壓力測試，形成戰術性底部的證據正在累積，並已進入 “底部構築—潛在反轉” 的早期階段，但尚未正式確認中期上漲趨勢。真正的確認條件包括持續守住約 105—110 美元支撐區、放量收復 135 美元 IPO 價格、後續解禁不再創出新低，以及 AI 算力合同營收能夠追趕資本開支並改善自由現金流。在這些條件完成之前，賣出 Put 看跌期權和風險逆轉反映的是 “下跌賠率已經改善”，並不等同於 “上漲路徑已經確定”。