CICC: Optimistic about Alibaba-W's cloud segment revenue acceleration and profit margin improvement trend

智通財經 APP 獲悉，中金髮布研究報告稱，阿里巴巴-W(09988) 於 8 月 3 日正式發佈新一代旗艦模型 Qwen3.8-Max，並同日開啓企業級代理產品千問辦公公測。此前一週，海外超大規模雲廠商因二季度業績上漲引領積極集體重估雲板塊的定價邏輯出現明顯切換。

報告中稱，Qwen3.8-Max 與千問辦公同日落地，模型力重回國內第一梯隊，入口側發力企業級 AI 辦公。Qwen3.8-Max 參數規模擴展至 2.4 萬億，激活參數 95B，採用稀疏 MoE 與混合注意力機制。能力提升集中於編程、辦公、科研與長程任務，官方工件評測中取得與美國頂尖模型 Fable5 相媲美的成績。下週 Qwen3.8-Max 與 Qwen3.8-27B 將開放權重，為 Max 系列模型的首個開源。開放權重有望帶動模型調用量提升，而同時擁有云與芯片的 AI 全棧能力，則有利於阿里更好承接開源模型的部署需求。

該行指，阿里雲在國內是唯一同時具備規模效應、自研芯片與一線自研模型的雲廠商，中短期業績有望超出市場預期。作為國內最大的雲廠商，阿里雲在力算上已經形成了規模效應，同時作為國內唯一的全棧 AI，擁有平頭哥自研芯片與位居第一梯隊的 Qwen 模型。基於芯片、推理平台和模型的聯合優化，有效提升模型推理效率。該行看好阿里雲營收加速與利潤率提升的趨勢時序。