Guo Lei of GF Securities: Exports Are the Current Macro Condition for Asset Pricing

7 月出口同比 23.9%，略低於 6 月，但仍屬於年內次高位。在 7 月出口的帶動下，前 7 個月出口累計同比進一步上行至 18.5%。從年度數據來看，這一增速屬於過去 15 年來（2012 年以來）的次高點，僅次於全球貿易集中修復的 2021 年。

2026 年 1-2 月出口同比為 21.8%，3-6 月同比分別為 2.5%、14.0%、19.3%、27.0%。7 月同比為 23.9%。

同期全球經濟保持較高的景氣度是背景之一。7 月 ISM 美國製造業 PMI 為年內最高，服務業 PMI 也略高於 6 月。歐元區 7 月綜合 PMI 終值為 52，高於 6 月的 50，創下八個月以來最強商業活動增長紀錄 。儘管 7 月存在中東地緣政治的重新升級、厄爾尼諾帶來極端天氣的影響，但全球經濟和貿易仍然沒有受到影響，AI 技術革命所帶來的重構紅利是一個重要牽引和對沖。

美國 ISM 製造業 PMI7 月為 55.6，高於前值的 53.3；ISM 服務業 PMI7 月為 54.1，高於前值的 54.0。

在前期報告《重構與驗證：2026 年中期海外宏觀展望》中，我們指出：2026 年以來還有其他基本面，比如中東地緣政治衝突帶來能源價格高企、特朗普援引所謂《1974 年貿易法》第 122 條對全球徵收關税的影響，但這些供給衝擊並未實質性影響主要經濟體的經濟增長和貿易活躍，AI 技術革命所帶來的重構紅利是一個重要對沖。

半導體產業鏈是出口的主要帶動之一。7 月集成電路與自動數據處理設備合併出口同比 92.7%，扣除這兩個部類之後的出口同比為 15.5%，即這兩個部類對出口的帶動為 8.4 個點。如果考慮到 AI 產業鏈出口的帶動還包含有色金屬、精細化工、發電設備、部分建材類產品，真實貢獻還高於上述數字。產業鏈內貿易也帶動了進口的高增長，7 月集成電路進口同比 71.1%，集成電路佔進口的月度比重為 22%。

7 月集成電路出口同比 116.6%，自動數據處理設備出口同比 67.4%，集成電路和自動數據處理設備出口合併同比 92.7%。

7 月進口同比 27.5%，其中集成電路進口同比 71.1%，不含集成電路的進口同比為 18.8%。

不過仍值得注意的是同比的邊際拐點，7 月韓國半導體出口額絕對值、增速均略低於 6 月；越南電子零件、電腦及配件出口略低於 6 月；中國集成電路出口同比也略低於 6 月的高位。在前期報告中我們提示過這一趨勢，由於訂單的單邊上行期過去、價格貢獻的下降、基數的抬升，中性情況下下半年集成電路出口可能會從 “加速擴張” 轉 “減速擴張”。

7 月韓國半導體出口同比 178.7%，低於前值的 199.5%。

7 月越南電子零件、電腦及配件出口同比 55.3%，略低於 6 月同比的 61.2%。

7 月中國集成電路出口同比 116.6%，低於前值的 121.9%。

在前期報告《中韓 6 月半導體出口均繼續加速》中，我們認為：（1）目前的出口對應的是幾個月前的訂單，從 PMI 新出口訂單看，3-4 月曾有一輪高斜率加速，但 5-6 月相對波動；（2）上半年包含產業鏈漲價的貢獻，從出口數量來看，4-6 月中國集成電路出口同比分別為 3.6%、2.0%、-0.4%。TrendForce 預計三季度存儲價格漲幅將會收斂。（3）三四季度基數略高於上半年。所以，中性情況下下半年集成電路出口可能會從 “加速擴張” 轉 “減速擴張”。

除了半導體之外，出口增速較高的還包括汽車、船舶等高端製造產品。7 月汽車出口同比 60.4%、船舶出口同比 92.4%，扣除汽車、船舶、集成電路、自動數據處理設備四大項之後的 7 月出口同比為 12.5%。中國高端製造產品的全球化擴張是一個趨勢。乘聯會指出 2026 年上半年中國汽車佔全球市場份額 31% 。上半年國內 5 家主流車企在歐洲總市場份額約為 11%；2026 年 6 月中國品牌插混車在歐洲該細分市場的銷量佔比達到 34%，刷新歷史最高紀錄 。自然資源部 8 月 3 日發佈的數據顯示，今年上半年我國海船新承接訂單量、完工量和手持訂單量全面上漲，國際市場份額保持領先，其中新接訂單量同比增長達 105.2% 。

中國汽車報統計， 2026 年上半年中國車出口前十國家的排名變動較大。其中俄羅斯重回榜首，巴西躍居第二，意大利、阿爾及利亞新晉躋身前十。同比增量最大的前 5 個市場分別是俄羅斯、巴西、英國、阿爾及利亞、澳大利亞。

通用機械設備出口近月增速也有明顯加快，7 月同比為 31.4%。通用機械設備包括泵、閥門、壓縮機、風機、氣體分離設備、製冷設備、減速機、軸承等基礎件。除了美國 AI 基礎設施建設可能會帶來部分需求之外，通用設備的需求可能來自於全球製造業投資的擴張，特別是南方國家工業化，比如非洲、拉美、東南亞、印度、中東、東歐等地的製造業或基礎設施建設。

2026 年 1-5 月通用機械設備出口同比為 3.9%，6 月同比為 15.2%，7 月同比為 31.4%。

在過去兩年中，美國的 AI 資本開支、亞洲的半導體制造和出口之間形成一個共振閉環。在某種意義上，出口高增是 AI 產業鏈定價的宏觀條件和驗證線索。從 7 月的最新數據來看，亞洲和中國半導體出口的特點是二階有初步的、待繼續確認的小幅放緩；但一階同比的高增長特徵尚沒有變化。這在某種意義上是目前產業鏈基本面的映射。

本文來源：廣發宏觀郭磊