Intel's Foundry Grew 31% Last Quarter and Lost $2.1 Billion Doing It.

英特尔（INTC-4.06%）上个月发布了近 15 年来最快的收入增长，第二季度收入同比增长 25%，达到 161 亿美元。但公司整个转型所寄托的部门——英特尔代工厂，仍然深陷亏损。该芯片制造部门在本季度亏损 21 亿美元，收入为 58 亿美元。

我认为，亏损正是进步的体现。一年前，代工厂在 44 亿美元的收入中亏损 32 亿美元——每赚一美元就亏损约 72 美分。而本季度每赚一美元亏损约 36 美分。每美元收入的亏损在一年内减半。

英特尔已告知投资者，代工厂预计将在 2027 年停止亏损，而这只 成长股（截至目前在 2026 年上涨超过 160%）的定价似乎是基于这一时间表。那么，代工厂需要多少收入才能停止亏损呢？

图片来源：英特尔。

收入增加，亏损减少

这一趋势已经持续了三个季度，并朝着一个方向发展。英特尔代工厂的 收入 从去年同期的 44 亿美元增长到 2026 年第一季度的 54 亿美元，再到第二季度的 58 亿美元。与此同时，其运营亏损从 32 亿美元缩小到 24 亿美元，然后是 21 亿美元。而第二季度 31% 的同比收入增长本身就是一种加速，较第一季度的 16% 有所上升。

公司的解释与工厂本身有关。英特尔最新广泛部署的制造工艺——英特尔 18A 的产量比英特尔内部目标高出约 25%，并且比第一季度增长超过 50%。更好的良率和更快的周期时间正在降低晶圆成本，英特尔表示，代工厂今年迄今已将其主要的 Panther Lake 芯片成本削减了大约 50%。

显然，工厂的运营成本正在降低。

英特尔最大的客户是英特尔

但外部客户仅为代工厂的 58 亿美元季度收入贡献了 2.93 亿美元。其余部分（大约每 20 美元中有 19 美元）来自为英特尔自身产品组制造芯片。

当然，这种内部需求并不小。英特尔的数据中心和 人工智能 部门上季度收入同比增长 59%，公司表示其供应受限，数据中心客户对芯片的需求超过了英特尔的生产能力。

首席财务官大卫·辛兹纳在公司发布的财报电话会议中表示，客户 “继续发出强劲和可持续的支出环境” 信号。毕竟，充满自家订单的代工厂总比空置的要好。

但内部收入只能证明工厂运作正常，无法证明业务本身的可行性。

英特尔仍未宣布其领先工艺的主要外部客户——安全专家 Fortinet 在 7 月成为代工厂首位命名客户，购买的是基于较旧工艺制造的芯片。在其他公司的芯片大规模填充这些工厂之前，代工厂的命运与英特尔自身的产品周期息息相关。

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NASDAQ: INTC

英特尔

今日变动

(-4.06%) $-4.13

当前价格

$97.52

关键数据点

市值

$492B 市值仅计算公开交易的流通股，不包括未上市、私有或双重类别非交易股份。隐含市值可能有所不同。

日内区间

$96.30 - $100.03

52 周区间

$20.76 - $142.35

成交量

1.012 亿

平均成交量

1.231 亿

毛利率

39.05%

盈亏平衡有了时间表

英特尔的目标是 2027 年实现代工厂盈亏平衡。辛兹纳去年表示，达到这一目标只需要几亿美元的额外外部收入。与该部门 230 亿美元的年收入速度相比，这个数字很小，而与目前外部客户提供的约 12 亿美元年收入相比则很大。

这座桥梁预计是英特尔 14A，下一代制造工艺，计划在 2027 年进行风险生产——早期试生产——并承诺在 2028 年实现高产量输出。换句话说，外部的有意义的产量可能在截止日期附近到达，而不是提前到达。而支出则是第一步：英特尔表示，它正在大幅增加投资以支持其所看到的需求。周一，公司宣布了一项 150 亿美元的普通股发行，以帮助资金建设而不增加新债务。

对我来说，外部收入线是值得关注的，而算术没有改变：外部客户每年支付英特尔约 12 亿美元，而盈亏平衡需要再增加几亿美元。

亏损的数学正在以一种我认为使 2027 年目标可信的速度改善。股票则是另一回事。截至目前，股价约为 98 美元，股票交易的市盈率接近 60 倍，按任何标准来看都是一个高估值，并且这个价格假设代工厂的赌注已经赢得。

代工厂正在按照英特尔所说的，每个季度逐步推进。以这个价格，股票需要在未来两年内继续这样做。