Nvidia's $500 Billion Financing Plan Is 20 Times What the Telecom Bubble Ran On

英偉達（NVDA-0.02%）週一與華爾街六大投資公司簽署了諒解備忘錄，以建立獨立融資平台——旨在動員超過 5000 億美元的第三方資本用於人工智能（AI）基礎設施。這六家公司是 阿波羅全球管理公司、黑石集團、貝萊德、布魯克菲爾德資產管理公司、高盛 和 KKR。

這個想法是讓貸款方將計算硬件視為與建築物或收費公路一樣的資產（能夠產生收入並因此可以擔保債務）。

市場之前曾進行過類似的實驗。在 1990 年代末，電信設備製造商向客户提供資金購買其設備，到 2000 年底，九家供應商（包括朗訊、北電和思科）已提供約 256 億美元的貸款，依據麥肯錫的估計。

英偉達的新目標是這個數字的約 20 倍。這次的結構不同，而這種不同是重要的。但這一公告留下了一些可能更重要的開放性問題。

圖片來源：英偉達。

計算作為抵押品

這些平台旨在為 英偉達 的客户（建設 AI 數據中心的公司）創建專門的外部資本池，以便下一波硬件不需要由買方自己的現金支付。

“這實際上是技術芯片首次成為可投資資產類別，” 首席執行官黃仁勳週一對 CNBC 表示。

市場的反應冷淡。週一股價下跌約 3%，截至目前交易接近 218 美元。

請注意，該計劃並不是對需求疲軟的回應。英偉達過去 12 個月的收入約增長 71%，達到 2530 億美元，淨收入大約翻了一番，達到約 1600 億美元。在 2027 財年第一季度（截至 2026 年 4 月 26 日的期間），收入同比增長 85%，較前一季度加速，管理層預計下一個季度的收入約為 910 億美元。這個序列仍在上升。

融資的存在是因為賬單開始超出買方的承受能力。評級機構警告稱，創紀錄的資本支出已開始擠壓大型 AI 支出者的 自由現金流，並迫使他們承擔更重的債務負擔。換句話説，下一筆 5000 億美元的硬件需要比客户自身的運營產生的現金更多的資金。

電信先例

上一次一個行業的供應商以如此規模安排客户融資時，結果很糟糕。1990 年代末，網絡運營商要求設備供應商提供融資作為授予合同的條件，供應商則用自己的資金滿足了這一要求。

當支出崩潰時，30 家最大的上市電信運營商中有 24 家破產，估計供應商的貸款組合損失了三分之一到 80%。朗訊和北電被推到了破產的邊緣。

那段歷史，在我看來，是一個合適的衡量標準。根據麥肯錫對當時九大貸款機構的統計，超過 5000 億美元大約是當時的 20 倍。更廣泛的供應商貸款衡量標準更高，這將縮小倍數。不過，無論如何，新的資金池要大得多。

不同之處在於誰承擔貸款。朗訊的貸款在朗訊的資產負債表上，這就是為什麼其客户的失敗幾乎變成了自己的失敗。英偉達在這裏不是貸款方。這些平台是獨立的，資金來自華爾街。

展開

NASDAQ: NVDA

英偉達

今日變動

(-0.02%) $-0.05

當前價格

$217.50

關鍵數據點

市值

$5.3T 市值僅計算已上市的流通股，不包括未上市、私有或雙重類別非交易股份。隱含市值可能有所不同。

日內區間

$216.20 - $222.20

52 周區間

$164.07 - $236.54

成交量

101.3M

平均成交量

149.8M

毛利率

74.15%

股息收益率

0.13%

誰承擔損失？

這是週一公告未能解釋的部分。公告將這些平台描述為獨立的，資本為第三方資金。它沒有説明當借款人違約時誰來承擔損失。

抵押品的案例來自黃仁勳本人。他認為，芯片可以從一個客户轉移到另一個客户，並且通過英偉達的 CUDA 軟件不斷改進。原則上，貸款方可以收回硬件並將其租賃給新的客户。

也許是這樣。但被收回的芯片的價值僅取決於此時有人願意為計算支付的價格，而每一代新芯片都可能降低前一代芯片的價格。如果借款人因 AI 需求降温而失敗，抵押品也會隨之降温。

而且融資需求仍然是需求。畢竟，用借來的錢購買的硬件在英偉達的 收入 中顯示的方式與用現金購買的硬件是一樣的。在電信崩潰中，這可以説是首先消失的需求。

最終，我認為這些平台修復了 2000 年定義的失敗——供應商將自己的償付能力押注在客户的成功上。正如公告所描述的，英偉達的資產負債表不參與貸款，而它所融資的需求業務仍在發佈非凡的數字。

結構無法改變的是資金的用途——用於硬件的投資，這些投資將通過尚未大規模存在的人工智能收入來償還。公告沒有説明如果收入不足，誰將承擔損失。