Is a Copper Shortage Inevitable? Jefferies: Major Miners Cut Q2 Output by 3.9%, Global Deficit Could Reach 442,000 Tonnes by 2026
周一，LME 现货升水创 2021 年以来新高。杰富瑞报告显示，覆盖全球 55% 供应的主要矿商二季度铜产量同比下滑 3.9%，运营中断与品位下降拖累产出。该行认为供应风险明确偏向下行，预测 2026 年全球铜缺口达 44.2 万吨且将持续扩大，维持中期看多。
铜市供需两端的信号正同步收紧。LME 铜现货升水扩大至 2021 年以来最高水平，与此同时，主要矿商二季度产量同比大幅下滑，两股力量形成共振，推动铜价今年以来累计上涨近 16%，并持续逼近历史纪录高点。
据华尔街见闻此前消息，周一 LME 铜现货价格一度较三个月期合约高出每吨 478 美元，创下自 2021 年逼仓行情以来最大升水幅度。法国巴黎银行金属分析师 David Wilson 将此归因于铜流向美国的持续输送——在特朗普政府关税决定落地前，大量铜库存被运往美国，致使其他地区市场可用供应随之减少。
在供应端，据追风交易台消息，据杰富瑞最新研究报告，覆盖全球约 55% 矿山铜供应量的主要矿商，其二季度铜产量同比下滑 3.9%。Freeport-McMoRan、Ivanhoe Mines、Antofagasta、BHP 及 Newmont 均因运营中断、品位下降或执行问题而拖累产出。杰富瑞分析师认为，矿山供应风险明确偏向下行，即便在全球 GDP 增速仅 2% 的情景下，未来 12 个月以上铜市场仍将出现显著缺口。
截至发稿，LME 三个月期铜上涨 1.4%，报每吨 14360.50 美元，有望连续第八周收涨，进一步逼近今年 1 月创下的每吨 14527.50 美元盘中历史高位。
现货升水异常，关税预期加剧供应分流
LME 铜现货较三个月期合约高出每吨 478 美元的升水水平，在正常市场环境下极为罕见，通常意味着短期内现货供应严重紧张。
彭博援引 David Wilson 的分析指出，问题的根源在于套利逻辑的扭曲：只要将铜运往美国仍有利可图，交割至 LME 仓库的动力便大为减弱。在特朗普政府关税政策明朗化之前，市场持续向美国输送铜库存，导致欧洲及其他地区的 LME 可交割库存出现结构性短缺。
周一，LME 六大基本金属全线上涨，铜价涨幅居首，铝价上涨 0.5%，锌价上涨 0.7%。
主要矿商二季度产量集体承压
据杰富瑞 8 月 16 日发布的铜矿产量跟踪报告，已披露二季度数据的矿商合计产量为 311.3 万吨，同比下滑 3.9%，环比则回升 2.7%。
拖累最为明显的矿商包括：Ivanhoe Mines（Kamoa-Kakula 项目，同比下滑 43%，至 6.4 万吨）、Newmont（同比下滑 53%，至 1.7 万吨）、Freeport-McMoRan（同比下滑 18%，至 35.7 万吨）、Antofagasta（同比下滑 11%，至 14.2 万吨）以及 BHP（同比下滑 5%，至 49.2 万吨）。上述矿商的减产均指向共同原因：运营中断、矿石品位下降，以及部分项目的执行层面问题。
值得注意的是，部分矿商表现相对稳健。Zijin Mining 二季度产量达 23.9 万吨，同比增长约 8.6%；Teck Resources 产量为 13.6 万吨，同比增长约 24%；MMG 产量 13.8 万吨，同比亦有明显增长。但上述亮点不足以弥补头部矿商的整体产量缺口。
供需缺口料持续扩大，分析师维持中期看多
杰富瑞在报告中明确表示，对铜的中期走势持看多立场，核心逻辑是全球需求持续增长与严峻的供应约束并存。
根据杰富瑞的供需模型预测，2026 年全球铜需求量预计达 2818.4 万吨，较供应量 2774.2 万吨多出 44.2 万吨，形成缺口。缺口规模在此后数年料进一步扩大，2030 年预计达 78.2 万吨赤字。需求端的主要驱动力来自电网建设、可再生能源及电动汽车——据杰富瑞预测，2025 至 2030 年间，全球电网相关铜需求年均增速达 5.0%，电动汽车用铜年均增速则高达 9.6%。
在铜价预测方面，杰富瑞预计 2026 年均价为每吨 13380 美元（约合每磅 6.07 美元），2027 年升至 14330 美元，并在 2030 年达到 17637 美元。
就个股评级而言，杰富瑞对 Freeport-McMoRan、Anglo American、Glencore、First Quantum、Teck Resources、Lundin Mining 等主要铜矿商均维持"买入"评级，目标价较当前市价存在不同程度的溢价空间。
供应增量预期存争议，但风险偏向下行
尽管市场中存在对供应过剩的担忧，部分观点认为 Kamoa-Kakula、QB2、Oyu Tolgoi 地下矿、Cobre Panama 及 Grasberg 等项目的持续爬坡将带来可观增量，导致市场在本十年晚些时候之前难以出现真正意义上的缺口，但杰富瑞分析师对此持保留态度。
报告指出，即便将上述新增产能纳入模型，整体供应风险仍明确偏向下行。品位持续下降与资源耗竭是制约供应增长的长期结构性因素，叠加近期多个主要矿山接连出现的运营扰动，供应端的韧性明显弱于市场此前预期。在全球经济保持相对健康的前提下，杰富瑞认为铜价上行风险依然显著。
