医如既往，药牛十年 | 2021 牛年话投资之会议纪要

【Q&A】：

Q：最近医药板块回调最多的其实是医药服务板块，比如说通策、爱尔，请问林总对于这些医疗服务板块是怎么看的？当前市场上很多投资者还是认为它的估值很高。您怎么看这个问题？

A：医疗服务在医药领域里面中是大家极为关心的一个领域，它有几个特点，第一，它是与 c 端有关的，c 端就在大众跟前，牙科、眼科体检中心、美容整形满大街都是。所以大家觉得好研究，好跟踪，好理解。

但是也有它的问题，那就是长期相关的几个标的物估值极为的昂贵，因为大家都认同，越认同就越贵，所以它就不是按照我们的估值方法去理解它。我们的估值方法以前比较激进的，按 PEG，一年增长百分之三四十，给你三四十倍，这是合理的，给个五六十倍七八十倍，已经算高了，但是今年都给 200 倍了。

很显然这里面是存在一些问题的。那么这个可能跟目前公募基金的大发展也是有一定关系，公募重复交叉选股并不断循环追高是有问题的。至于连锁医疗服务该不该买？从行业和公司来讲，它逻辑还是顺的，它的行业的毛利高，市场空间大，只不过估值的选择，这是一个动态的事情。很多人讲调到理想状态的时候，我再买。那么假设跌到估值合理这个位置了，你觉得满意你也买了，过几天它涨了 20%，估值又贵了。那你卖还是继续捂着？它有可能继续冲高，有可能也打回去。

这样的问题会反复的出现。所以估值确实是个艺术不好掌握。

我的方法就是 5 年甚至 10 年不动，我就是做行业的成长空间，我的目标很清楚。

Q：关于港股里的一些创新药企业，这些企业缺乏一个估值的锚，我们很多投资者在去投这种企业的时候，应该如何去把握这样的公司？

A：港股上市的很多生物医药公司，因为前两三年科创板没开，它在不盈利的情况底下只能选择香港市场。经过两三年以后，123 期临床都已经推到了三期临床或者三期临床结束上市，甚至已经很多公司已经开始跑出来了。

但是目前从估值上来讲，很多公司的具体的盈利还是处于一个难以测算的状况，如果说要求大家都从专业技术的角度来讲，分析它的产品，分析试用证，分析它的竞品将来的定价，我觉得几乎对 99.9% 的人来说，也是个不可完成的任务，如果要盯港股市场创新药，我们建议就选几个相对来讲知名度高的龙头公司，这样还相对的靠谱一点。因为他们的产品基本都没问题，后劲仍然很足，所以大家对他们是推崇备至。

港股就怕一个概念，然后吹了半天，最后给你跌到神仙股。而一些医药的生物的龙头公司已经享受了几百亿甚至千亿的估值，这些公司到这种程度就不太容易变化了。

有好几个公司实际上产品已经在市场上蛮有竞争力的。那么医药研究是个复杂的事，A 股各个板块有 400 多个公司，港股 100 来家，美股还要近 100 家，加起来有 600 多个，对于普通投资者来说真不容易。所以还是要做减法，抓龙头抓最好的行业。

Q：森瑞推出 G20 的指数的一个标准是什么？

A：我们的森瑞 G20 医药指数是在 2020 年元旦推出的，我们入选的有几个标准：第一，着眼海内外的这个市场，有巨大的发展空间。第二，我们要求它的技术创新能力很强。第三，我们要求他的财务是很可靠的，估值上不能够出现太大泡沫。第四，一定是适合大资金进行配置的大型蓝筹股。

我觉得我们所入选这一批公司之中，会有很多穿越各种各样的牛熊，最终的市局进一步的放大。可能到 10 年之后，这 2 万亿的公司，可能会发展到十几万亿，20 万亿以上，可能性都是有的。

所以我们必须把它先提出来摆在这，让大家来见证和监督，同时也借鉴。

Q：因为第二轮的器械集采可能快了，包括药品的第 4 批的器材可能也快开始了，请问林总关于集采问题，我国医疗行业从长远的来看，集采会形成怎么样的一个影响，如果映射到投资上面应该做如何的应对？

A：集采的确是一个杀伤力很大的话题，无论是在仿制药上还是在器械上，几乎踩到哪哪就死，然后弄得都寸草不生的一个状态。

从眼前来看，大家都受到冲击，利润都大幅的下滑，那么相关的公司我觉得只有两条生路，一是通过不断的创新，通过不断的换花样，然后对集采进行稀释和规避。再者就是拼硬功夫，用低价换取更大的量，薄利多销。但是我觉得后者的难度比前者还大。因为这种囚徒困境的集采，实在价位杀的太狠。

那么第一种方式，我既然原来的阵地丢了，我就开发新阵地，不过这个需要时间，我相信凭借中国人的智慧和中国人的个性，很多公司是可以克服的。现在第一年对他们冲击大，第二年就会好很多，就会想出来很多的办法。当然第一年的估值也都杀透了，很多在经历集采的公司市盈率估值都在二三十倍甚至15倍以下。

现在杀了以后可能翻倍的。如果需要先观察一下，眼下投资医药的逻辑，我们尽可能的还是要考虑支付方，凡是跟医保支付方挂钩的，最后是由咱们医保去买单的这种行业和公司就不是医药医疗需要投的，这一说可能就打死了百分之七八十的公司了。

那还怎么投医药？要绕着集采走，投消费品消费的，比如连锁医药，还有to b的，也就是CXO领域是药企买单，政府不管，甚至政府希望你们发展的快一点，绝大多数赚的是老外的钱，不管降价不降价。当然还有一些生物医药也非常好，像长春高新的成长激素卖的很贵，增长也很快。像一些疫苗的创新型的产品，增长都很快。

大家咬着创新，躲着医保局买单的方向，医药投资就会更加的增加了保险。

Q：您看医药从 2010 年开始看已经看了 10 多年了，您觉得医药投资难点或者说平时在做研究的一些难点会在什么地方呢？

A：医药投资，因为它的细分品类太多，普通投资人对医药的理解，不是看得过高，就是看过低，有的人觉得医药就是药，有的人觉得一个集采了，所有医药投资就都不能玩了，或者说又把医药投资想的太高，其实想的只是创新药。以上这些都是误区。医药要做得好，还真的是需要时间。

对不同的板块都得有所了解，因为医药投资的每一个板块它都出了很多黑马，像化学制药、恒瑞医药这是百倍两三百倍级别的；生物制品，长春高新 300 多倍，智飞生物 100 多倍；医疗服务，牙科、爱尔眼科、泰格医药都是 50 倍到 100 倍。甚至刚上市五六年光景的医药流通领域，药房，普遍都有 5 倍以上的涨幅，中医药就更多了。

医药投资是需要时间积累，在不同的领域进行各种对标，然后各种的演练，那么同时因为累积的涨幅大，我们还有一个非常感同身受的困惑就在哪呢？我们以前的投资做得很成功了，我们也自信我们以后的投资非常成功，但是我们始终难以解决的一个事情就是说你每时都有新的资金进来，然后大家抱着一个非常热情的心，你每时每点都是说得赚钱，不赚钱是不是你们医药投资行不通，这个几乎是个不可完成的任务。

虽然我们森瑞的历史过往的十几二十年中，我们的收益率都已经快快百倍了，但是我们不能说从这三个月的角度来看，我就一定能赚钱，这其中也有波动会发生。股市一定是波动的，在任何时间进行选择，它就会带来一定的变化。

但是我希望大家看长远一点，看中国的国运，看中国企业的兴起，中国的产品越做越强，龙头的公司技术含量高的一定会做得好。医药投资最终的结局一定是远远超越房地产投资的。