火药味十足的暴跌

周一暴跌，周二周三周四小幅反弹，周五又来暴跌，投资者被反反复复按在地板上摩擦，也太不敢张扬抄底了，两市成交额持续萎缩至 8000 亿元以内。

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隔夜，美股纳指狂泻 3%，特斯拉崩了 7%，苹果、亚马逊、谷歌为首的科技巨擘同样崩了 3% 不止。这吓坏了投资者，VIX 指数一夜飙升 12%。同一天，国际原油受疫情、供给因素影响而一度暴跌逾 9%，WTI 4 月期货回到了 60 美元/桶。

金融市场动荡不堪，背后有一个罪魁祸首—10 年期美债收益率。它昨日再度大幅攀升，一度突破 1.75% 高位，相较于年初暴涨 85%，开始远远脱离过去 10 年底部区域 1.5% 的临界点。美债是无风险收益率，它大幅上涨，会带动相关商业信贷利率上升，冲击企业营业利润，对于估值高企的科技股是很不友好的。这亦是纳指相对于道指、标普调整更为凶猛的原因。

美债是全球资产价格之锚，叠加美股动荡，自然会冲击到A 股投资者的情绪。果真，三大指数大幅低开，并在午间传来中美谈判的消息，午后全线跳水，沪指一度跌超 2%，创业板指一度跳水 3.5%。

大盘指数扑街，但整体赚钱效应还是不错的，沪深两市一共有1728 家上涨，有 65 家涨停，仅有 11 家跌停。拖累大盘的，无疑又是各大行业的 “茅”，继续杀估值。没办法，这一波下跌，抱团股虽然跌了 20%-30%，但当前估值水平仍然偏高偏贵。

盘面上，银行、保险、医疗、白酒、新能源车板块全面熄火，唯有公共事业（包括电力）板块逆势上涨。其实，电力指数自从牛年开市以来，已经累计上涨了13%。可见这一个多月，投资者情绪是脆弱的，都想着寻找防御性板块进行配置。

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3 月 11 日，中国确认在阿拉斯加安克雷奇举行中美高层战略对话。这样一场见面，只要能够坐下来谈，外界认为就是不错的信号。金融市场也给予了较为积极正面的反馈，美 A 两市期间止跌，震荡反弹了一小波。

但很快，美方出手。3 月 12 日，美国联邦通信委员会出台了最新对华制裁措施，华为、大华、中兴、海能达和海康威等 5 家中企进入制裁名单。尤其是华为，不是放松，而是进一步加码制裁。

3 月 16 日，外交部针对美日联合声明给予了一连串非常罕见的外交用词：一己之私、仰人鼻息、狼狈为奸、背信弃义。3 月 17 日，驻美大使崔天凯接受媒体采访时表示：对这次中美对话没有过高期待或幻想。这其实已经为今日会谈谈崩埋下了种子。

果不其然，双方在开场白阶段便冲刺着浓烈的火药味，有记者这样总结道：①时间前所未有的长；②双方都前所未有的强硬；③前所未有的直白，当着全世界的镜头就发生了碰撞；④有多轮交锋。这向中美两国各自和世界传递的信号，已经非常明显。

中美是全球最大的两个经济体，迎面激烈碰撞，这是此前市场万万没有想到的。

还记得 2018 年中美两国的摩擦，市场跌得有多惨吗？那一年，中美博弈主题是金融市场非常关注的线条之一。从市场角度看，毫无疑问更喜欢 “合”，而非 “斗”。当两国有贸易摩擦升级的苗头，市场会倍感紧张，出逃避险。如果进一步加剧，风险偏好会再度受挫。

不仅是 2018 年，在去年 7-8 月份也有过一波激烈交锋。美国率先禁令 TikTok 想要以低廉价格强制占有、发起 “清洁网络计划”（华为、阿里、百度、移动等被点名，可能丧失在美经营权）、对微信挥舞制裁大棒、收紧赴美上市门槛等一系列措施，中美关系交恶，让当时金融市场颇感紧张，动不动单日就来一波大跌。

后来，特朗普竞选失利，拜登上台，市场其实对于中美缓和对抗是有期待的。但现在发生的事实，并不是此前市场预期的那么乐观。

这会影响到两地市场，是短暂情绪化冲击，还是中长期影响，取决于两国接下来会不会有大的对抗。如果没有 2018 年糟糕，拜登不延续特朗普政府的横冲直撞，市场对于这件事应该会消化很快。

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接下来，我们应该把视角重点放在美债、美联储身上。

最近两次公开露面，鲍威尔对于快速攀升的美债收益率不闻不问，更加没有给出相对应的实际措施来遏制。但市场是非常期望美联储通过每个月加大购债规模、亦或是动用 YCC 工具来压制利率，但两次均已落空。

美联储不采取行动，反应迟缓，也侧面反应出美联储所处的重重困境，亦或是对于美元信用的担忧（美元指数能够扛得住）。

去年下半年，美国国债增加 2 万亿，但美联储资产负债表只增加了 5000 亿，但实际购买国债也就 3000 亿。发债的巨大需求和印钞扩表缓慢之间产生很大的缺口，是引发美国国债收益率从去年 8 月一路上行的重要因素。

今年又来1.9 万亿刺激法案，2 个月内会发行相应数额的国债。如果美联储维持现在的扩表速度，没有额外的新增扩表计划（前天鲍威尔仍表示维持 1200 亿美元的购债计划），全部由市场来进行消化的话，或将压垮国债市场，其收益率将持续暴涨。如果美联储小幅扩表，比如额外增加 5000 亿，买了 2 万亿的 25%，那么国债涨到 2% 可能就到头了。

接下来 2 个月，就看美联储如何行动，很是关键，会对金融市场产生重大影响。

另外，美联储是否延期 SLR 政策，成为全球投资者关注的焦点。

新冠疫情暴发后，美国国债市场流动性趋紧，实体部门避险情绪高涨，资金回流银行体系，存款规模大幅上升，导致银行存放央行资产规模持续攀升。为缓解新冠疫情对美国国债市场造成的冲击，支持银行体系向国债市场及实体经济提供流动性，2020 年 4 月 1 日，美联储实施 SLR 豁免条款。这个期限是 1 年，也就是今年 3 月 31 日就将到期。

如果 SLR 豁免政策到期（美联储不延期），将降低美国大型银行持债力度，而减持重点很可能是存量较多的 2-5 年和 6-10 年期国债，结构占比分别为 54.7% 和 26.3%。并且这会将给美债做空交易 “火上浇油”，会让回购利率跌入负值，产生重大的流动性危机。

本来，金融市场预期 3 月 17 日议息会议上，鲍威尔会宣布这项 SLR 政策，但最终落空，说是多等几天才会宣布。扭扭捏捏，遮遮掩掩，鲍威尔肯定有顾虑与难处。

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还是那句话，当前美国金融市场（美债飚太快）还没有企稳，仍然处于一个敏感的时期。A 股也一样，经历了前期多杀多的踩踏行情之后，也没有企稳。所以，当前的策略仍然是多看少动，仓位不宜过满，采取防御性的配置来应对。

并且接下来，我们需要死盯美联储的动作，包括购债计划以及 SLR 政策，因为它对金融市场的影响太大了。