思考乐教育 (1769.HK)：下半年辅导课时数同增 28%，重回成长快车道
3 月 31 日，思考乐教育 (1769.HK) 发布 2020 年业绩。在疫情冲击下，K12 培训行业普遍面临业绩下滑；思考乐教育的收益却逆势增长 5.3%，彰显龙头韧性。
3 月 31 日，思考乐教育 (1769.HK) 发布 2020 年业绩。在疫情冲击下，K12 培训行业普遍面临业绩下滑；思考乐教育的收益却逆势增长 5.3%，彰显龙头韧性。
随着疫情影响逐步消失，思考乐教育能否重回成长快车道？
一、2020 年招生规模逆势大增 13.0%
思考乐教育成立于 2012 年，是一家立足于华南地区的中小学课外教育培训龙头。按收益计量，思考乐教育在广东省前五大 K-12 课后教育服务提供商中的增长最为迅速，集团亦为深圳的第二大 K-12 课后教育服务提供商。2020年，思考乐教育实现收益 7.49 亿元，同比增长 5.3%；实现经调整净利润 9,680 万元，超出市场预期。
上半年，国内线下教培机构普遍面临疫情冲击，集团旗下所有学习中心直至 2020 年 6 月才全面恢复线下授课。尽管如此，思考乐教育的招生规模仍实现扩张，入读学生人次及辅导课时数分别为 33.47 万及 1,019.85 万，同比分别增长达 13.0% 和 18.0%，显示出集团具备较高的竞争力与较高客户粘性。
招生规模的增长还得益于集团快速的疫情应对措施。一方面，为了应对疫情，思考乐教育将所有的线下课程搬至线上授课，并采取 “原老师，原学生，原课程，原内容” 的教学方式，成功于短时间内把全部线下课程转为线上授课，既保证了服务质量，又进行了在线教育的探索。
另一方面，思考乐教育提供折扣及优惠。从实际经营看，由于招生工作有超前性，部分下半年的招生工作应该于上半年开展。上半年疫情尚不明朗，集团下调定价十分合理。辅导课时平均学费同比下降，冲抵了一部分的辅导课时数增速。但随着 2021 年疫情的恢复，集团拥有较高的定价提升空间。
值得注意的是，年内思考乐教育仍保持学习中心网络扩张，加强大湾区、江苏省及浙江省的部署，并进驻了 6 个新城市。截至 2020 年末，集团的学校网络覆盖了广东省、江苏省及浙江省 12 个城市，所经营学习中心数目达 152 家，较上年末 100 家同比高速增长 52%。
学习中心高速扩张过去是集团长期成长的核心驱动力，也使得集团的盈利能力具备高弹性。2020 年，疫情暂时扰动了成长节奏。从收入的角度来看，新设的中心利用率需要一段时间的爬坡，但疫情延误了这些新设学习中心的招生进程，导致收入的增速低于应有的水平；从成本端来看，由于教培中心需要支付使用权资产摊销、薪金及福利在内的刚性成本；加上为了对冲疫情影响，集团让利消费者，营收增速放缓，因而导致净利润下滑。但集团早于 1 月 15 日已发布进行预披露，本次业绩报告超出市场预期。公告次日思考乐日内涨幅 8.29%。
而随着疫情好转，线下学习中心的全面恢复，高弹性下净利润会快速反弹。
二、下半年恢复势头强劲，有望重回成长赛道
思考乐正处于业务扩张期，过去数年集团展现了良好的成长性。2016 年-2019 年，集团学习中心数量从 28 家到 100 家，年平均复合增长率 52.86%；对应的，集团实现营业收入分别为 3.76 亿元、4.93 亿元、7.11 亿元，年平均复合增长率高达 37.51%。
疫情影响是短暂的，并不改长期的增长逻辑。从业绩报告来看，下半年，集团恢复情况良好，招生规模再创历史新高。通过对比 2020 年全年业绩公告与半年报，不难计算出，2020 年下半年，入读学生人次为 21.09 万，相较于去年同期的 18.04 万同比增长 16.87%，及已完成辅导课时数 493.85 万，同比增长高达 27.67%，增速重新回归至受疫情影响前。
此外，我们亦可通过本次业绩报告，初步前瞻 2021 年的业绩情况。2021 年 1 月开始的冬季学期的报读学生人次，较 2020 年同期增加超过 40%。此外，集团正在进行区域扩张。学校网络扩张方面，根据集团此前的公开电话会议，其在寒假前于广州新增 7 所学习中心，预报名超 3 万科，并在寒假前进军珠海、茂名、苏州及宁波，进一步深化广东省内布局的同时，正式启动省外运营。更值得注意的是，思考乐教育在疫情期间形成较为成熟的线上教育模式，计划将继续拓展 “双师课堂” 的业务，把名师在线直播授课与线下导师的同步辅助相结合，加速渗透入二三线城市，进行下沉市场开拓。
此外，2021 年的定价亦有望有所恢复。一方面，2020 年 5 月成立的思考乐教育计划将高端品牌 “鸿盟” 高端班推广到东莞及其他城市。高端班汇集清华、北大、中科院等名师天团，2020 年取得了非常理想的成绩。有 2020 年取得的成绩背书，2021 年高端班有望快速打开高端市场，从而提高整体课程定价；另一方面，疫情的影响已逐步消失。过去数年集团的定价能力持续提升。2016 年-2019 年，常规课程平均辅导课时定价从 62.5 元上升 31.7% 至 82.3 元。2020 年，疫情扰动单价提升；但 2021 年课程单价有望恢复稳步提升趋势。量价齐升的逻辑下，思考乐教育 2021 年业绩值得期待。
2020 年下半年集团业绩出现拐点；此外，业绩公告中释放出 2021 年的积极信号，集团有望重新驶入成长快车道，迎来戴维斯双击。