中國的滯脹來了嗎？

通脹猛於虎！只要一個足夠強的預期，甚至可以帶崩全球股市。

但如果滯脹來了呢？

1970 年代，美國陷入滯脹旋渦，道瓊斯整體表現很差，是典型的牛皮市，股指長達 10 多年都沒有創新高。

真正猛於虎的，是滯脹。

所以，每隔一兩年，中國的經濟界都會來一個大討論：

中國的滯脹來了？

結論眾説紛紜，但肯定的聲音往往最響亮，或許真的是害怕。從體徵上看，中國經濟增速越來越低，9 到 8，8 到 7，7 到 6，6 再到……物價越來越貴，豬肉漲價，水果漲價，房子更是漲瘋了，筆者無比懷念的深圳 10 塊錢一份叉燒飯，怕是永遠淹沒在歷史長河中了。

但如果真有滯脹，隨之而來的民眾不滿、社會動盪、股市牛皮，又在哪裏呢？

像與不像之間，真相應該沒這麼簡單。

所以，終極問題來了，中國到底有沒有滯脹？

1

挖坑

回答這個問題之前，或許可以先看看當年美國在面對滯脹時究竟是怎麼過來的。

二戰後的 20 年間，美國直接參與了兩場戰爭，一個是朝鮮戰爭，另一個是越南戰爭。打仗非常燒錢，就算是強如美國，也得借錢。

美國在朝鮮戰爭中一共花了 800 多億美元，到戰爭的最後一年，也就是1953 年，美國財政部還得再借 120 億美元才能度日，破了 1939 年制定的 2660 億美元的債務上限，巨大債務使得美國不得不考慮停戰，才能修養生息。

1960 年代，由於東西陣營在歐洲勢均力敵，雙方都難有突破，於是對抗轉向第三世界。1965 年，約翰遜總統直接派兵參與越南戰爭，美國因此每天要燒掉 7700 萬美元，財政赤字直線上升。

到 1968 年，美國的軍費支出較 1965 年增長超過 50%，如果算上國民福利的增長，總支出增長近 1 倍，遠超 GDP 增速，政府債務開始失控。越戰消耗 2500 多億美元（另外一説是 4000 多億美元），是朝鮮戰爭的 3 倍。

由於擔心美國泥足深陷，西方國家紛紛把手頭的美元兑換成黃金，運回自己國家。1949 年，美國黃金儲備 246 億美元，到 1968 年，下降至 121 億美元，但對外短期負債高達 331 億美元，佈雷頓森林體系規定的 35 美元兑 1 盎司黃金固定比率，到了崩潰邊緣。

同時，通脹急升。1965 年，美國通脹率 1.59%，到 1970 年，急升至 5.84%。

1971 年 3 月，美國對外流動負債上升至 678 億美元，不得已美聯儲開始印錢，負債就超過 900 億美元。相反，美國黃金儲備下降至 102 億美元。

1971 年 8 月 15 日，尼克松總統無奈宣佈，佈雷頓森林體系瓦解，美元失去了錨定物。

而在地球的另一邊中東，暗流湧動，一個陰謀正在發酵。

2

掉坑

石油發現以來，中東成為全球最大產油區，並一直處於歐美控制之下，沙特就曾是英國殖民地。二戰後，中東 80% 的油田仍被美孚、BP、雪佛龍、殼牌等 7 家歐美公司壟斷，油價被長期壓制在 2 美元以下。

冤大頭當久了，中東自然怨聲載道，秉着肥水不流外人田，成立自治組織-OPEC，目的是從歐美公司奪回油田，但雙方力量懸殊，效果差強人意。

轉折發生在 1973 年，第四次中東戰爭爆發，阿拉伯國家圍毆以色列，眼看節節勝利，但以色列卻在美國的強大支持下，最後反敗為勝。

惱羞成怒的 11 個阿拉伯國家，也是中東大產油國，升級油田搶奪戰，然後提價，3 美元到 5 美元，3 個月後到 11 美元，甚至對西方實施石油禁運，這就是第一次石油危機。

石油是現代工業的血液，也是動力和原材料的源泉，沒有石油，整個經濟社會馬上陷入停滯。

1974 年，美國的工業生產下降 14%，GDP 負增長 1.75%，日本工業生產下降 20%，GDP 負增長 3.25%，所有工業國家經濟開始停滯。

惡性循環演繹：油價太貴，居民養不起車，汽車就不好賣，工廠停工，工人失業，反過來就更買不起車。

油價太貴，帶飛整體物價，輸入性通脹形成。西方國家看美元不行，就提出用自己的貨幣直接和中東交易，變相加重美元的貶值。

1973 年，美國通脹率已經上升到 6.16%，1974 年，通脹率翻倍，上升到驚人的 11.03%。

此時的美國，還能有什麼招？放水，物價繼續高漲，經濟繼續停滯；收水，企業和居民資金鍊斷裂，債務違約、倒閉、失業潮更甚，經濟繼續停滯。

自此，滯脹形成，把整個美國社會都帶入了持續的動盪不安。

3

出坑

拉長時間看，戰爭、美元和石油共同導致了滯脹。

但在 1974 年，越戰已經到了尾聲，國際社會也習慣沒有美元的日子，此時的美國，命門只有一個，石油。

實際上，是美元購買力相對石油變得弱勢導致的，只要美元恢復對石油的購買力，一切都 OK。

明白這個邏輯後，尼克松和基辛格想出妙招：讓美元成為石油交易的結算貨幣。

這樣，石油漲價，全世界都需要美元，美元升值，對外購買力強勢；石油跌價，全世界就不那麼需要美元，美元可以相對貶值，又利於美國貨出口價。

招有了，接下來就要打 OPEC 的 “一哥” 沙特的主意。

問題沙特為何一定上美國這艘船？何況兩國剛因為中東戰爭出現裂痕。

換句話説，沙特的命門是啥？

答案是糧食、安全。

沙特所處的阿拉伯高原缺乏淡水，可開發程度低，糧食自給率只有 20%，必須依靠進口，而美國是最大糧食出口國；沙特周邊，有宿敵以色列，阿拉伯國家內部也經常鬧矛盾，一言不合就掐架，沙特自身的軍事實力羸弱，天生有安全焦慮，需要靠外界支持。

另外，沙特的地形、資源，決定他不可能工業化，只能繼續挖油，所以沙特可以很有錢，但不可能成為地區強權，老美不用擔心控制不住。相反，剛成暴發户的沙特，最擔心的就是安全，所以他必須靠美國保護。

果然，沙特同意使用美元做石油結算貨幣，其他國家只能跟隨，石油美元體系正式建立。從此，再也沒有全局性的生產資料卡脖子了，滯脹反轉已現。

有了這個體系，沃爾克暴力去槓桿、里根供給側改革，有恃無恐，美國最終成功走出滯脹，經濟實力冠絕天下。再後來，美國利用強大的經濟實力拖垮蘇聯，成為唯一的 Super Power。

當然，這個體系直接或間接導致海灣戰爭、“911 事件”、阿富汗戰爭、中東成了全球恐怖主義的策源地，那是後話了。

縱觀美國滯脹史，原因很簡單。

戰爭導致的嚴重債務是底層，美元錨定地位的喪失是誘因，一個全局性的生產資料被人控制是最直接的原因。

所以，如果美國再一次出現滯脹，也離不開這三大因素。

但是，美國不可能傻到再捲入一場大規模戰爭，沒有戰爭，債務再大，都是可控的，況且還可以印錢，讓全世界買單，實在不行，就讓他崩，崩完再重來，像 2008 年。

美元石油體系現在還沒有任何國家可以挑戰得了，至於全局性的生產資料，石油被拿下，糧食自給有餘，各種大宗原材料，通過芝加哥、紐約期貨市場掌握定價權。

請問，美國再次滯脹的基礎在哪裏？

4

説回中國

回到開篇的問題，中國到底有沒有滯脹？

雖然如今時代已經明顯不同，新形勢下很多過往的經驗模式可能不再適用，並且中美的體制也在根本上不一樣，但造成滯脹的最底層原理還是可以類比的。

首先，會打仗嗎？

可能性極小，但戰爭的影響我們可以想一想。且不説戰略戰術，戰爭本身導致的龐大債務和通貨膨脹，最終經濟崩潰一定是重要原因。

所以，除非速戰速決，否則即便有強大的經濟支撐，一場泥足深陷的大戰，足以把國家帶入滯脹，甚至帶到坑裏，越戰的美國，阿富汗戰爭的蘇聯，無一例外。所以一旦發生戰爭，絕對不是那一葉扁舟的事情，而是兩個大國之間的較量，誰會成為越戰時的美國，阿富汗戰爭時的蘇聯，不好説。

所以，只要不發生全面戰爭，一切都好説。

其次，人民幣的購買力還在嗎？

這其實就是人民幣對美元的匯率問題，只要中國能夠保持人民幣兑美元在合理的區間，一切都好説，這一點，中國做得到。

最後，有沒有什麼全局性的生產資料卡脖子？

其實也沒有，石油買得到，中東不賣還可以找俄羅斯，大宗原材料也都買得到，糧食能自給自足，芯片算是半個，但也只是在小範圍的。

這些答案在表明，中國其實並沒有滯脹，但為什麼我們的直觀感受卻不一樣？

一個説法，是中國過去 10 年的經濟增長引擎是房地產，現在中央強調 “房住不炒”，房地產失速，而又沒有出現一個真正能接盤房地產的新引擎，所以經濟停滯，加上中央要保房價穩定，意味房價還在高位，房價高，其他價格也很容易被拉上高位。

這個説法流傳很廣，因為它道出房地產對中國經濟的影響，實際上，解決中國經濟問題，很大程度上是解決房地產問題。

那究竟如何解決房地產問題？

從大方向上講，就是找到新的增長引擎，用增長去抵消停滯，用增長去提升居民收入，從而消化高房價。

新的引擎在哪裏？

在我看來，有一個基礎版，有一個升級版。基礎版是居民的消費能力，升級版是國家對新興產業的大量投入。

當時美國走出滯脹，轉型消費型社會，同時開啓了波瀾壯闊的計算機和互聯網時代，資本市場市場也被徹底激活，底層邏輯也是一樣。

在可預見的未來，中國經濟增長的主引擎，將切換成消費，而中國對諸如新能源、5G、生物醫藥以及諸多核心技術領域的大規模投入，確保中國能夠持續獲得更多新引擎。

從這個角度上看，未來投資需要重點關注的領域，相信你已經有答案。