猫眼娱乐（1896.HK）：2020 年业绩落地，疫后复苏重返发展快车道

在刚刚过去的清明小假期中，中国电影市场再创佳绩。根据猫眼专业版数据显示，4 月 2 日-4 月 5 日四天时间里，电影大盘累计票房达到 9.75 亿元，创下中国影史清明档票房的最高纪录！

而在这之前，今年一季度全国电影票房收入已经达到 180 亿元，甚至超过了疫情之前 2019 年二、三、四单个季度，足以见得，影视行业正在加速复苏。接下来，更重磅的五一档即将来袭，据统计目前至少有 10 部影片定档五一小长假，影片阵容豪华，电影市场有望延续火热态势。

受益于此，文娱龙头企业的业绩具有良好增长预期，相关机会值得关注。日前，中国领先的互联网娱乐服务平台猫眼娱乐（1896.HK）发布了公司 2020 年的财报。在影视、文旅行业普遍遭受巨大冲击的 2020 年，猫眼逆势交出了一份可圈可点的成绩单。

随着影视行业持续强劲复苏，公司业绩进一步反转的确定性非常强，重返成长快车道的猫眼娱乐是否也迎来了最佳投资时点？下面，我们结合公司最新的财报一探究竟。

一、2020 年业绩落地，疫情凸显抗风险能力

3 月 30 日，猫眼娱乐发布 2020 年业绩报告，公司全年实现总营业收入与 13.657 亿元，毛利 5.373 亿元，经调整亏损 4.356 亿元。

总体来说，这份财报既在预期之内，又在预期之外。先说预期之内，在极为特殊的 2020 年，春节档全部撤档，电影行业停工了大半年，猫眼营业收入下滑以及亏损显然都是意料之中的事情。事实上，不仅是影视行业，文旅行业同样如此，国内国外的 OTA 平台去年的营业收入基本都是腰斩的一个状态。

再说预期之外，没想到在这么困难的 2020 年，猫眼依然实现了高达 13.657 亿元的收入规模，尤其是在下半年电影院重新开放短短数月，其收入就增长至 11.63 亿元，环比上半年增长了 472%。猫眼娱乐的亏损则从上半年的的 3 亿多元缩窄至下半年 1.3 亿元不到。

在难以预料的 “黑天鹅” 事件面前，猫眼娱乐的轻资产业务模式尽显优势，加上公司积极主动地调整经营策略，采用有效措施降本增效，展现出强大的抗风险能力和快速恢复的能力。财报显示，2020 年猫眼娱乐的一般及行政开支由 2019 年的 4.5 亿元缩减至 3.5 亿元，同比下降 21%；销售及营销开支由 2019 年 15.5 亿元缩减至 2020 年的 4.86 亿元，同比大幅下降 68.6%。

截至 2020 年 12 月底，猫眼娱乐拥有现金及现金等价物及其他形式的银行存款 22.9 亿元，财务状况保持稳健，具有充裕的资金迎接未来的发展机遇。

二、加码建设全文娱平台生态，长期增长路径清晰

疫情期间，猫眼娱乐苦练内功，充分发挥公司的数据优势和技术优势，加码建设全文娱平台生态，提升了公司在影视产业链的深度与广度，并建立起完善的影视剧产品矩阵。随着影视行业复苏，多点发力的猫眼娱乐有望重返发展快车道，长期增长路径清晰。

1、在线娱乐票务快速恢复，基本盘稳固

在线娱乐票务服务方面，随着电影行业复苏，猫眼的电影票务业务也得到了同步恢复。2020 年公司市场份额稳定，继续保持行业领先地位。在线娱乐票务业务是猫眼最基础的业务，基于在线票务业务公司将业务延伸至产业链的上下游，从单一的票务平台演变发展为综合型的全文娱平台，打开成长天花板。

2、深耕内容产业，作品储备丰富

2020 年猫眼娱乐继续深耕内容产业，参与了多部电影及剧集类作品，并且接下来公司的内容储备非常丰富，在影视行业的渗透率不断提升。娱乐内容服务业务形成猫眼娱乐的第二增长曲线，有望为公司贡献可观的业绩。

回顾 2020 年，全国电影总票房超过 10 亿元人民币以上的影片共有 4 部，猫眼参与出品或发行了其中的 3 部，分别为《我和我的家乡》、《姜子牙》和《金刚川》。并且，公司出品及主控发行的《一秒钟》、《风平浪静》等影片业内反响良好，进一步验证猫眼对影片的选片及宣发能力。其中，猫眼首部自主开发的剧情犯罪片《风平浪静》不但入围了第 23 届上海国际电影节金爵奖，而且在开罗电影节、澳门国际影展等国际影展上展露头角。

值得注意的是，2021 年春节档的 7 部影片中，猫眼娱乐以出品或发行的方式参与了其中 5 部影片。猫眼参与出品和保底主控发行的《你好，李焕英》截至 2021 年 3 月 30 日票房已超过 53 亿元人民币，位列中国影史票房第 2 名，并进入全球票房排行前 100。《你好，李焕英》的成功充分反应出猫眼在电影产业链上的纵向扩张能力，并且预计该影片将在 2021 年上半年会为猫眼贡献可观的收入和利润。

接下来，猫眼还有丰富的内容储备陆续上映。随着公司对产业链前端环节的渗透越来越深，构建起越来越完善的影视剧产品矩阵，公司在娱乐内容产业链的影响力会越来越大，未来业绩的增长点非常多。

具体来看，公司参与出品或发行的院线电影，包括《1921》、《怒火•重案》、《中国医生》、《涉过愤怒的海》、《明日战记》、《不速来客》等都将陆续上映，有望帮助公司进一步提升在电影发行领域的影响力和市场份额。公司自主开发、即将上映的院线影片包括《了不起的老爸》、《天才游戏》、《扬名立万》、《三贵情史》、《平原上的摩西》、《我经过风暴》和《新五朵金花》等。

除了院线电影外，猫眼也在不断丰富内容品类，加强剧集和网络电影的制作与参与。剧集方面，去年猫眼和腾讯合作了《乌鸦小姐与蜥蜴先生》、《通天塔》等平台定制剧。今年，猫眼的《庭外辩护》、《天才棋士》、《女为悦己者》、《服不服》等多部自制剧集计划开机。

3、持续建设营销平台，宣发能力提升

疫情期间，猫眼结合疫情下的环境变化及影片特点，不断创新，陆续推出了多个行业内首次尝试的新营销方案，如 “云路演”、“云包场” 及 “助力主创红包” 等，助力影片在上映前获取较高关注度，上映期间口碑持续发酵，进一步印证了猫眼的宣发能力。

此外，猫眼持续构建和拓宽公司的宣发资源，加强与合作伙伴的布局。目前猫眼已经广泛布局腾讯、美团等各类平台的流量入口，同时，猫眼在小程序生态布局上覆盖了微信、抖音、百度等多个平台的小程序生态，用户规模已突破 4.5 亿。猫眼专业版的实时想看、实时预售排片等行业标准化指标，也为全行业提供了更加精准、有效的参考方向。

4、夯实数据平台服务能力，护城河加深

2020 年猫眼进一步夯实数据平台服务能力，力争为全文娱行业提供全面且专业的数据信息。2020 年公司提供数据服务的院线电影达 40 多部；2020 年 4 月，猫眼专业版在行业首次上线抖音影剧综热榜；6 月，猫眼专业版正式接入腾讯视频的网络电影分账票房数据，成为首家集齐腾讯视频、爱奇艺、优酷三家网络电影分账数据的平台。随着猫眼持续将强对娱乐内容的数据分析能力和数据支持解决方案，公司在数据上面的护城河将进一步加深，赋能各大主营业务的发展。

5、优化收入结构，广告收入占比提升

广告服务及其他方面，猫眼充分发挥 “互联网 + 文娱” 的平台属性和优势，打造线上线下一体化营销生态，充分发挥平台的资源优势、数据优势，帮助片方精准宣发，帮助各类品牌获得更好的营销效果。受益于公司营销平台和资金服务平台的持续建设，猫眼娱乐收入结构优化，广告服务及其他业务收入占比不断提升，成为公司又一重要增长引擎。

综合猫眼的三大主营业务来看，我们发现猫眼能够抗风险并在行业复苏之时快速恢复，并非偶然，而是有底层逻辑存在的。究其原因，作为一个综合娱乐平台，猫眼娱乐非常注重建设可复用能力。猫眼拥有强大的票务能力、数据能力、营销能力、内容制作能力，这些能力沉淀起来，是可以互融互通，实现 1+1>2 的效果。举例来说，公司在电影领域积累的平台能力和资源也可以复用到演出、剧集、综艺等文娱产业的其他细分领域中，实现多元化布局，增强在娱乐产业的影响力，从而形成协同效应。

三、2021 年业绩复苏确定性强，机构纷纷看好公司投资机会

猫眼娱乐 2020 年的业绩已经落地，疫情所带来的负面影响逐渐退却。随着利空出尽，猫眼娱乐或已迎来最佳投资时点。

从短期来看，猫眼 2021 年业绩复苏的确定性非常强。2021 年无疑是一个电影行业的 “恢复之年”，随着疫情稳步向好，被压抑已久的观影需求集中爆发，电影行业正在强势 “破冰”。

数据显示，2021 年 2 月 16 日，中国电影市场 2021 总票房已经突破 100 亿元，破百亿时间比 2020 年早了 230 天。今年二月份，中国累计观影人次达到 2.66 亿，单月总票房达到 122 亿元，创造了中国电影史上单月票房的新记录。2021 年一季度，全国电影票房收入已经达到 180 亿元，超过 2019 年二、三、四季度单个季度的票房。近期，清明档再次创多项新纪录，给电影市场注入更多活力。接下来，今年五一档已经有 10 部影片定档，内容供给充裕，猫眼将进一步受益于行业强劲复苏。

从长期来看，中国文娱产业仍处于一个快速发展的黄金阶段。今年两会再次强调了文化强国的重要性，提出电影发展的新五年计划。随着人们可支配收入的不断增长，对精神文化的追求越来越高，文娱产业将持续向前发展。作为国内领先的票务平台、头部国产电影发行方、以及互联网娱乐综合营销平台，猫眼娱乐是文娱行业繁荣的重要受益者。

更不用说，猫眼娱乐作为一个成长型的公司，本身就处于快速发展的轨道中，短期疫情并不会改变公司的长期增长逻辑，随着行业进入常态化发展，猫眼所积累的数据优势、票务优势、营销优势等等还会进一步放大和发挥效应。随着公司不断增强自身内核驱动力，充分挖掘用户价值，提升商业化能力，收入结构多元化，长期增长可期。

猫眼的投资机会也得到了多家机构的看好。公司业绩发布后，瑞银、中金公司、申万宏源、长江证券、西南证券、光大证券等纷纷给予买入、增持或跑赢行业评级。

其中，西南证券预计猫眼 2021-2013 年归母净利润分别为 7.2 亿元、8.3 亿元及 11 亿元，对应 PE 分别为 17 倍、15 倍及 11 倍；光大证券上调猫眼 2021-2022 年归母净利润至 7.39 亿元、9.12 亿元，并预计 2021 年净利润为 10.72 亿元，对应 PE 分别为 17 倍、13 倍和 11 倍。

瑞银对内地电影业今明两年展望仍持正面看法，并预计猫眼娱乐已有良好定位，给予猫眼买入评级，并上调目标价至 18 港元；中金公司给予目标价 19.37 港元，对应 12.7 倍 2021 年非通用准则市盈率，该目标价较最新收盘价具有约 42% 的提升空间。

（机构对猫眼娱乐的盈利预测）