4 月 13 日，心動公司（2400.HK）宣佈前期公告過的配售已經完成。根據配售條件，合計 2632 萬股份按照 42.38 港元價格分別配給了嗶哩嗶哩和阿里巴巴（淘寶中國為承接方）。

不算可轉債的話，B 站目前持有心動公司已發行股份的 4.72%，阿里巴巴持有 0.76%。從 4 月 1 日配售方案發布後，心動股價已經上漲了 36.5%。

除了 B 站與阿里入股，字節跳動早在心動公司上市時便已經以第一大基石投資者的身份加入，同時作為基石投資者的還有國內遊戲領軍者米哈遊、莉莉絲及疊紙。在心動公司的背後，可以看到有中國遊戲行業大多數玩家的身影。

巨頭們的偏愛的理由，想必便是心動公司旗下的遊戲平台 TapTap。作為目前最被市場看好的遊戲渠道平台，TapTap 目前表現如何，和競爭者相比是否已經拉開差距了呢？

新興渠道的三人行

在早期文章《心動公司的 TapTap 遊戲平台到底價值幾何？》中，我們已經簡單講過渠道之爭及 TapTap 的機遇。也表示 “在內容方話語權提升的趨勢下，不收渠道費的 TapTap 自然是內容方目前最好的合作伙伴。”

但是，除了手機廠商所主導的傳統渠道，新興渠道並非只有 TapTap 一家。B 站也不是傳統渠道出身，但也做遊戲分發的生意；不收渠道分成的也不只有 TapTap，比較出名的還有好遊快爆。

對比傳統遊戲廠商，除了具備基礎的遊戲分發功能之外，這三家新興渠道還具備了遊戲社區的功能。從遊戲分發和社區活躍度這兩個維度中，可以看出三家平台的核心競爭力差別。

根據中泰證券對三家平台 2020 年以來下載量前 20 遊戲的數據進行統計，從下載量絕對值來看，TapTap 以超過 5000 萬的下載量佔據第一，B 站接近 3000 萬，而好遊快爆為 1600 萬，僅有 TapTap 的 30%，差距較大。

以去年最火的《原神》為例，TapTap 上的下載量為 1000 萬，B 站是《原神》聯運方，下載量接近 700 萬，而好遊快爆僅 300 萬。

作為遊戲渠道，TapTap 在最核心的遊戲分發功能上要大幅領先於另外兩家。

在社區活躍度方面，關注量、評論量及發帖量是被選出作為對比的三個指標。

從關注量來看，TapTap 前 20 遊戲有接近 4900 萬的關注量，B 站 1700 萬，好遊快爆僅 16 萬，遠低於另外兩家。

如果比較下載量與關注量之間的關係，好遊快爆的下載量是關注量的 100 倍，可以看出其作為分發渠道的功能更為突出；B 站下載量是關注量的 1.72 倍，TapTap 是 0.98 倍。在三家平台中，TapTap 是唯一一家關注量大於下載量的平台，可以看出其社區性要優於 B 站，遠好於好遊快爆。

在評論量上，TapTap 為 74 萬，領先於 B 站的 65 萬，遠高於好遊快爆的 14 萬。但以評論量與下載量的比值來看，B 站評論量佔下載量的 2.2%，高於 TapTap 的 1.4% 及好遊快爆的 0.9%。B 站在遊戲內容上更聚焦於二次元遊戲，與平台本身的基調相吻合，受眾更為精準，而 TapTap 的遊戲類型則更加豐富，受眾更廣。

由於 B 站沒有個人發帖統計，因此在發帖量上僅能對比 TapTap 和好遊快爆。TapTap 的發帖量接近好遊快爆的 4 倍，下載量為 3.3 倍。在這個維度上，TapTap 平台的發帖活躍度要略好於好遊快爆，但差距沒有特別大。

從三個維度來看，TapTap 的社區性總體要優於另外兩家平台。從具體數據作對比，TapTap 和 B 站要大幅領先於好遊快爆。

在 B 站入股心動之後，目前市面上最好的兩家新興渠道已經強強聯手，隨着未來合作的推進，TapTap 作為新興渠道的統治力有望繼續提升。

2021 仍不是業績釋放之年

TapTap 的競爭力足夠，但目前在變現上仍保持克制。

由於 TapTap 堅持不聯運、不分成，因此盈利的想象空間主要在於廣告。2020 年，心動公司信息服務（主要是 TapTap 廣告收入）營收為 5.2 億人民幣，同比增長 12%，營收佔比從 19 年的 16.2% 提升至 18.1%。

從數據來看，廣告業務在營收端並無多大提升。雖然和市面上主流 app 作對比，TapTap 的變現路徑還是很多的，但其實它和 B 站面臨共同的問題，那就是目前仍處於強調用户量增長的階段，廣告業務放量要再等一等。

從心動公司的遊戲業務上來看，由於自研遊戲還沒發佈，代理遊戲的表現決定了心動公司的營收表現。2020 年，心動遊戲業務營收 23.3 億，同比基本持平。大部分的利潤被心動投進了自研遊戲，其 2020 年研發開支為 6.6 億，同比翻倍，導致了歸母淨利潤下滑 97.4%。

心動公司的自研遊戲預計在 21 年年末測試，因此 21 年大概率也不會成為心動公司的業績拐點之年，22 年隨着自研遊戲上線，有可能迎來正式的商業化拐點。

總結

TapTap 在遊戲界的地位，可以類比 B 站在視頻行業的地位。兩者都是潛力股，並處於快速增長階段。

在變現能力未完全釋放的情況下，業績沒有數據支撐，公司的估值多數情況下更取決於市場情緒。心動公司的股價從今年 1 月翻倍，2 月至 3 月腰斬，再到 4 月 1 日 B 站和阿里入股後漲了 35%，公司還是當初那個公司，其基本面並沒有像股價波動一樣有那麼多的變化。

從平台數據橫向對比來看，TapTap 的在遊戲分發及社區活躍度上都具有較大優勢，這也是 B 站及阿里願意入股心動公司的原因。而隨着與 B 站加深合作，以及自身用户的快速提升，TapTap 有望繼續成為心動公司最值得令投資者期待的那部分。

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