黃金還能反彈，仍是對沖美元下跌的最佳選擇

本文來源微信公眾號 “巴倫週刊”，作者蘭德爾·W·福賽斯

在近期經濟學家羅伯特·蒙代爾（Robert Mundell）去世後的眾多訃聞中，有人提到了他獲得了諾貝爾經濟學獎，但忽略了他在政治辯論中基本上失敗的情況。除了歐元的建立，宏觀經濟事件正在朝着他的理論相反的方向發展。

本文的目的不是給出良策，而是描述政策的現狀及其對投資的影響。跳到結論來看，儘管黃金最近有所下跌，但目前的政策還是利好黃金。

蒙代爾的主要見解是決策者面臨 “三難困境”，他們無法通過同時做到調整利率、控制貨幣匯率和允許資本跨境自由流動來控制國內貨幣政策。只能選擇三個中的任何兩個。

在第二次世界大戰後的佈雷頓森林體系下，各國貨幣對美元的匯率是固定的，美元與黃金掛鈎，每盎司黃金等於 35 美元，當時資本流動也受到限制。但該體系在 1971 年崩潰，當時美國總統尼克松宣佈美元與黃金脱鈎，後來出現瞭如今的浮動匯率制度。

蒙代爾的處方是固定匯率，限制央行操縱利率的能力，並使用財政政策追求宏觀經濟目標。他的粉絲們説，這催生了後來的所謂供給側經濟學，里根執政期間的減税政策刺激了經濟增長，而美聯儲主席沃爾克的緊縮貨幣政策則控制了兩位數的通貨膨脹。然而，同一時期匯率卻遠非穩定，美元因美國創紀錄的高利率而飆升，導致全球貨幣緊縮。

這些都是往事了。蒙代爾提出的 “最優貨幣區理論” 為歐元的誕生奠定了理論基礎，他也因此被稱為歐元之父。單一貨幣成功的關鍵是勞動力的流動性——工人可以去貨幣區中任何地方尋找機會。

從理論上講，歐元區的工人可以從意大利南部一直向北遷移到芬蘭，但實際上發生的跨境流動不多。從較富裕的北歐到較貧窮的南歐，各地區的地方經濟大不相同、生產力水平也不盡相同。在創建共同貨幣之前，這些差異可以通過匯率予以彌補，例如意大利里拉兑德國馬克會貶值。

歐元的採用使這成為不可能。因此，希臘在過去十年的危機中經歷了 “內部貶值”，也就是境內通貨緊縮和高失業率。愛爾蘭也經歷了緊縮，但恢復得更快。英國並沒有失去其貨幣獨立性，而是保留了英鎊（這個決定遠在脱歐之前就做出了）。

現代貨幣理論的主要支持者斯蒂芬妮·科爾頓（Stephanie Kelton）在她的《赤字神話》（The Deficit Myth）一書中寫道，維持貨幣主權對一個國家執行獨立財政政策的能力至關重要。她認為，基本上，一個國家如果能夠發行償還債務所需的貨幣，就不會破產。

長期以來，人們一直認為美國在這方面享有很高的特權，因為世界其他地區都將美元用作交換和存儲價值的主要媒介。央行和其他貨幣機構將美元證券（尤其是國債）用作他們偏愛的流動資產。只要他們使用美國國債作為存儲現金的媒介，美國就可以低成本借款。

然而，自從大約一年前疫情暴發以來，美聯儲資產負債表的擴張在很大程度上彌補了美國激增的預算赤字。正如斯蒂芬妮·龐貝（Stephanie Pomboy）在其最新的 MacroMavens 信件中所指出的那樣，一年間美聯儲持有的美國國債大約翻了一番，達到約 5 萬億美元，而聯邦政府在截至 2 月的 12 個月中的預算赤字為 3.5 萬億美元。

在這一過程中，美聯儲持有的美國國債規模迅速超過了外國持有的美國國債，後者一直保持在 3 萬億美元左右。在最近的 12 個月中，外國持有的美國國債總額減少了 5910 億美元。

截至今年 2 月，在美聯儲大規模證券購買下，廣義貨幣 M2 供應量激增了 4.2 萬億美元。受此影響，美元指數從去年 3 月的峯值到今年年初下跌了 13％，之後又反彈了 3％左右。

這就把討論又帶回了黃金，黃金應該被視為一種不能印刷的貨幣。去年 8 月初，金價從疫情期間最低點回升 36.6％，至每盎司 2028 美元，隨後暴跌 13.6％，至 1752.90 美元。

有人可能會認為，美聯儲為刺激經濟復甦而進行的快速貨幣擴張會提振金價，但實際上主要的受益者是加密貨幣。摩根大通的報告顯示，在最近兩個季度，有 200 億美元從黃金 ETF 中流出，而 70 億美元流入了比特幣基金。該銀行認為，鑑於千禧一代更喜歡 “數字黃金” 而不是真實的黃金，加密貨幣與黃金的競爭將繼續。

自 2020 年底以來，比特幣上漲了一倍，達到 58000 美元以上。與此同時，標準普爾 500 指數也屢創新高。然而黃金一直受到 10 年期美國國債收益率（尤其是經通脹調整後的實際收益率）上升的抑制。

龐貝和其他一些觀察人士都認為，美聯儲可以實施 “收益率曲線控制”，這是限制長期利率上升的委婉説法。但她同時指出，美聯儲必須低調行事，以避免引發外國債權人的拋售狂潮。

如果不這樣做，僅僅是吸引所需資本來為雙重赤字（預算和經常賬户）融資，美元就不得不貶值。對沖美元下跌風險的最佳方式可能是買入黃金或巴里克黃金 (GOLD.US) 等金礦股，這些資產的價格還沒有大幅上漲。

（智通財經編輯：陳秋達）