又到風格切換時？

這一週的行情，足夠糾結。

經歷上週跌勢，市場領略了 “五窮六絕” 的下馬威，本週一大宗商品價格暴漲、週三美國 4 月 CPI 漲幅超預期，讓通脹形勢惡化、聯儲加息預期再次甚囂塵上，美股尤其是納斯達克重挫，亞太股市，包括港股 A 股繼續疲弱。

但另一面，隔夜美股三大股指又開始反彈，大宗商品、原油價格同樣回落，10 年期美債收益率也回落，收復了不少前一天的失地。今天，港股、A 股也都跟隨外圍反彈。

這正是市場最令人糾結的地方，每一次傳言收水，市場就要打一個大噴嚏，但很快又好了傷疤忘了疼，這種波動讓不少投資者懵圈。

到底應該如何看待現在的市場？又應該如何看待現在的板塊和個股？

其實，股市是一個時間機器，投資策略是左右搖晃的鐘擺，不同的時間段適用不同的投資策略。而任何策略都有一定的時間窗口，時間窗口過了，策略就有可能失效，需要做調整。

流動性氾濫，激進的抱團策略橫行霸道，所以基本面優秀以及未來前景廣闊的股票，哪怕估值高，還是很容易受追捧；而到了流動性收緊之時，策略又會變為擁抱順週期、低估值的票子。

這種風格切換今年 2 月份開始出現，並延續至今，抱團股大幅回調，順週期強勢崛起，成為股市最亮麗的風景線。

但是，這種調整已經歷時 2 個多月，風格切換到頭了嗎？是不是到了反其道而行的時候？

今天，我們不做太過複雜的分析，就從最簡單的股價歷史對比入手。

1

高估值們，跌到位了嗎？

以美股為例，眾所周知的高估值之錨，就是特斯拉。

從日 K 線圖看，去年新冠肺炎爆發之後，特斯拉有兩段較為明顯的升浪，一段是 7 月至 8 月，之後跟隨大市回調。兩個月後，即 11 月起，開始第二波升浪，並一路延續到 21 年 1 月末，並創出 900 美元（前復權）的歷史性高位。

目前，特斯拉的股價已經高位回調近 4 成，看似非常大，但只是回到去年 12 月初的位置，正好處在第二波升浪的半段位置，也是流動性氾濫大規模影響股市之時。

從疫情暴跌之後，到今年 1 月份高位，特斯拉的上漲幅度高達 11.85 倍，推動的力量，大致可以分為兩大陣營，一個是認同特斯拉價值，另一個則是流動性氾濫。

雖然特斯拉去年交出不錯的業績，總銷量接近 50 萬輛，增長 36%，營收增長 28%，淨利潤增長 211%，並首次實現年度淨利潤回正，但這樣的增長率顯然無法支撐起接近 12 倍的股價漲幅，從最簡單的定價模型 P=PE*EPS 可以得出答案，特斯拉的股價漲幅更多的是流動性氾濫導致的估值提升所致。

現在，股價只回調至流動性氾濫的高峰期，不足以支持股價已經 price in 全部收水預期的判斷，而特斯拉的經營，雖然產能擴張還在進行，銷量數據也在持續增長，一季度的淨利潤已經夠得上去年的一半，但傳統車企的覺醒、其他新勢力的加入，特斯拉在中國市場的公關危機，以及停止在上海新購土地等，都為特斯拉的增長和業績表現帶來負面影響。

即使特斯拉今年淨利潤繼續獲得 2 倍的增長，但眼下特斯拉的動態 PE 仍然高達 566 倍，換言之，僅僅依靠 EPS 去消化估值，效果有限，加上流動性氾濫不再，反而是收水預期時不時出來敲打一下。

所以，特斯拉股價仍然有不少回調的空間，目前的股價説不上很有吸引力，下一次市場被收水預期擾攘時，特斯拉繼續回調，甚至會創出今年新低，也不奇怪。

其他之前漲瘋了的高科技股，像 Zoom，還有中國三大電動車新勢力、富途等，港股、A 股新能源股票，大多也是以特斯拉為錨，這類股票的走勢，大概率也會跟隨特斯拉。

至於 A 股的傳統行業茅，像貴州茅台，動態 PE 高達 53，不計今年 1、2 月份的瘋狂期，仍然是過去 5 年的最高。

這樣的估值，碰上這樣的大市，加上剛出不久的一季報，淨利潤增速不及預期，吸引力有限。

2

低估值們，漲到位了嗎？

低估值股票，對比起來相對簡單，因為 “錨” 就在疫情前。

當然，所謂的低估值順週期板塊，在過去 2 個月裏，分化很明顯，像鋼鐵、煤炭、有色這類直接受到經濟復甦、大宗商品漲價、國家 “碳中和” 政策利好的板塊，股價早已超過疫情前水平。

這些股票即使沒漲到位，風險係數也已經處在高位，而且不少個股的市值並不高，中間不可避免成為遊資集中營，一旦這些遊資撤離，股價很可能來個大幅回調，所以想追高，得慎重。

其他的低估值個股，沒有太多此類的利好，主要邏輯就是兩個字：修復，這些倒可以直接和疫情前去對比。

美股方面，以傳統航空業為例，代表個股達美航空，股價距離疫情前還有 40% 的上升空間。

不過，廉價航空 - 西南航空股價卻基本回復到疫情前，這與西南航空優秀的運營能力，以及強大的現金能力有直接關係，當疫情來臨，其他航空公司紛紛為現金所困之時，西南航空卻能夠在現金流問題上更加從容。

石油股方面，代表個股埃克森美孚，股價基本已經回到疫情前的位置。

消費股可口可樂，距離疫情前的水平，股價也只有不到 10% 的空間。

另一個傳統行業 -- 銀行股，和高估值公司懼怕收水不同的是，它們反而受益於此，像摩根大通，股價甚至已經超過疫情前的水平。

A 股的同類股票，表現也差不多，三大航空股仍然有較大的修復空間，但鑑於印度疫情的擴散，修復可能會放緩，加上航空公司的財務數據普遍還處於虧損狀態，要修復至疫情前的水平，還有很長一段時間要走。

但另一面，和美國一樣，廉價航空公司卻表現不錯，剛過去的五一出遊超旺行情，也使得廉價航空在短途旅遊航班上，直接受益，春秋航空股價已經超過疫情前水平。

石油股、銀行股表現則相對好一些，尤其是基本面較好的寧波銀行、招商銀行，則早已超過疫情前的水平。

3

結語

綜合以上高估值和低估值的代表板塊和個股來看，大致得出以下結論：

高估值的回調還有空間，而低估值的上漲則存在明顯分化，有的已經漲到位，甚至已經出於高位，這些股票多存在諸如利好，也屬於市場的熱門板塊，而有的則還沒到位，主要是基本面還沒反轉。

所以，操作策略上，就需要區別投資者本身的時間要求。

對於之前的高估值抱團股，如果是長線資金，要押重注抄底特斯拉這類科技股，或者是茅台這類消費股，可以再等等，看股價會不會創出新低，這樣建倉成本可以更低一些；但如果短線抄底的話，反而可以考慮，因為特斯拉的股價已經接近 3 月大跌時的低位，只要美聯儲不正式收水，只要特斯拉本身不出幺蛾子，股價來一個短線反彈，不難，茅台也一樣。

因為從產業發展前景看，特斯拉這類新能源公司毫無疑問是有前途的，既符合人類社會對於減小碳排放的需求，又符合交通工具智能化的需求，投資價值還是在的；而市場對茅台的價值發現已經很充分，也很認同，所以這類高估值個股，底層邏輯是沒有問題的，市場殺的頂多是估值，不是邏輯，股價如果連續下跌，很快就會有資金進去接盤。

上週茅台連續下跌，本週一跌破 1900 元時，接下來連續 4 天反彈，就是最好的例子。

對於低估值個股，策略也類似，對於股價已經遠超疫情前的個股，有高處不勝寒的風險，追高要謹慎；對於股價已經爬回疫情前水平的個股，如果沒有諸多利好，佈局價值不大；而對於和疫情前水平存在較大差距的個股，如果基本面已經反轉，可以佈局，如果還沒有反轉，即使價位低，也不算好買點，如果願意等，倒無所謂，如果耗不起，還是不碰為好。

最後，需要做出風險提示的，是中國的新能源、互聯網公司，技術實力、銷量和財務數據和同類的美國公司相比，差距還不小，互聯網更是遭受流量見頂、競爭加劇、反壟斷政策等多重利空，底層的投資邏輯已經生變，如果估值還高高在上，尤其是在美上市的中概股，美國政府久不久出來敲打一下，要是跌起來，恐怕會比特斯拉更嚴重。