新股前瞻 | 開工 1 年一舉扭虧，花崗岩 “採礦工” 金瑞礦業二度衝刺港股 IPO

隨着大灣區內城市化進程的加快，民生工程的建設、新型城鎮化和城市更新工程的推進，建築業持續保持增長的趨勢。當建材市場需求出現較大改善，產業鏈上相關企業開始陸續叩響資本市場的大門。

日前，金瑞礦業控股有限公司 Jinrui Minerals Holdings Limited(以下簡稱 “金瑞礦業控股”) 再度向港交所遞交招股書，擬香港主板上市。國金證券為其獨家保薦人。

此金瑞非彼金瑞，為花崗岩開採商

巧的是，在 A 股也有家金瑞礦業，但此 H 股金瑞礦業控股非彼金瑞礦業。

智通財經 APP 瞭解到，此次二度衝刺港交所的金瑞礦業和 A 股的金瑞礦業 (600714.SH) 簡稱同名，卻並不是同一家企業，後者全稱為 “青海金瑞礦業發展股份有限公司”，主營業務是碳酸鍶系列產品的研究、生產和銷售。

當前正在衝刺港股 IPO 的金瑞礦業則是來自於中國廣東省西部的花崗石集料生產商，其主要產品為自陽江礦場 (位於中國廣東省陽西縣程村鎮 (距中國廣東省陽江市西南約 20 公里) 的露天花崗石礦場) 開採及提取的花崗石集料。

根據弗若斯特沙利文報告，就 2018 年獲准產能及採礦權期限而言，公司是廣東省西部最大的花崗石採石場，採礦權期限也為最長。公司就陽江礦場持有一項採礦許可證，有效期為 20.5 年。

公司於 2018 年 4 月 10 日自中國陽江市國土資源局取得該許可證，有效期至 2038 年 9 月 10 日止，許可採礦面積約 0.407 平方公里，獲准最高產量為每年 90 萬立方米。

而根據公司披露，陽江礦場分為兩個開發階段。第一個開發階段已獲批，面積為 0.1537 平方公里，第二個開發階段則為餘下面積 0.2533 平方米。除沙塘村一項物業的林地使用同意書 (中國法律顧問認為取得同意書不會有重大困難) 外，公司已取得陽江礦場兩期開發所需的批准。估計兩個開發階段共約需 17 年完成，公司將於第一個開發階段完成後開始陽江礦場的第二個開發階段約。陽江礦場的資源量涵蓋兩個開發階段。

根據獨立技術報告，按 JORC 準則，截至 2021 年 3 月 31 日，陽江礦場高於海拔 30 米的估計資源量為採礦許可證範圍內的資源量，包括控制資源量 1946.1 萬立方米及推斷資源量 156.8 萬立方米。

自 2018 至 2020 年，陽江礦場主要處於施工狀態，直至公司於 2019 年 3 月開始試生產才產生收入。近兩年內，公司已分別生產 41.2 萬立方米及 83.7 萬立方米的花崗石集料。公司計劃於 2022 年開始商業生產並預計將產能由 2021 年的 90 萬立方米增加至 2023 年的 2,00 萬立方米。

從弗若斯特沙利文報告能夠看到，公司深度依賴於粵港澳大灣區及其鄰近地區 (包括公司經營所在地中國廣東省西部) 的協作、協同及合作發展。事實上，大灣區的發展促進了各種基礎設施項目 (如虎門三橋、廣湛高鐵) 的建設。而在未來五年，陽江市人民政府已承辦超過 100 項大型基建項目。此外，城市發展的巨大市場需求導致石粉短缺，因而導致對作為替換材料的機制砂的需求增加。

在中國廣東省持續的城市化及建築樓宇發展推動下，廣東省花崗石集料產量從 2014 年的 8020 萬噸增加至 2019 年的 1.14 億噸，複合年增長率為 7.3%，廣東省西部的花崗石集料公司，及陽江市人民政府承辦多項基建項目，使公司能以較低運輸成本於較短時間內向客户交付產品，從而把握建材市場的增長機遇。

收入來源單一，抗風險能力需增強

財務數據方面，由於公司 2018 年開始搭建開採業務，直至 2019 年 3 月開始試生產，因此 2018 年的收益為零，2019 年及 2020 年兩個財年分別錄得收益 5490 萬元及 1.533 億元 (人民幣，單位下同)。

當生產走上正軌，金瑞礦業一改前兩個財年淨虧損的態勢，2020 年錄得淨利潤 3379.1 萬元，公司稱，淨利潤是由於自 2019 年 10 月增加生產以滿足客户需求且公司主要產品 2020 財政年度的平均售價較 2019 年財政年度增加。

同時，公司 2019、2020 年的毛利率分別約為 32.8% 及 43.5%，2020 財年毛利率上升主要由於售價上升及平均生產成本下降。由細分產品結構能夠看到，2020 年內，公司的主要產品 (包括 1-2 花崗石集料、1-3 花崗石集料、石粉及其他石料) 的售價較 2019 財政年度有所上升，併為公司貢獻絕大部分收益。

值得注意的是，公司的流動負債淨額由 2019 年約 9000 萬元大幅改善至 2020 年約 5720 萬元，主要是由於現金及銀行結餘增加約 550 萬元;應計費用及其他應付款項減少約 1900 萬元;及合約負債減少約 2180 萬元。在 2020 年首度盈利之後，公司便向股東派息約 720 萬元，因此負債中部分被應付股東款項的增加及應付税項增加約 270 萬元所抵銷。

儘管 2020 年的業績和財務結構改善方面較以往有飛越式的增長，但從業務發展的角度來看，陽江礦場是金瑞礦業唯一的採礦項目，在短期內，預期陽江礦場是金瑞礦業唯一經營的礦山，亦是其絕大部分經營收入及現金流量的來源。

由於金瑞礦業地處廣東省西部，主要直接將產品售予陽江地區的混凝土攪拌站及混凝土產品生產商，故公司依賴於陽江地區的客户，收入結構比較單一。招股書顯示，公司已與合共 12 名客户訂立 13 份具法律約束力且仍然有效的銷售合同。根據銷售合同，客户一般已承諾產品每年最低或預計採購量，而倘若客户業務量減少可能會降低對產品的採購訂單，抗風險能力較弱。

不得不提到的是，由於工程項目對於成本項相對較為敏感，金瑞礦業的主營花崗岩為建築工程的上游材料，其售價也跟隨市場價格有所波動。因此建築材料供應及成本變動也將成為公司下游客户採購的重要考量因素。

綜合來看，在市場競爭中，金瑞礦業對下游的議價能力未見特別出眾的趨勢，而所在行業也並未有特別吸引，財務狀況深受客户和未來售價變動的影響。公司的業務結構較為單一，成長性稍顯不足。