散户抱團的 Gamestop 可能改變了美股：“恐慌指數” 不能充分反映恐慌了

今年以來，金融市場的最大謎團是 CBOE 波動指數，也就是著名的 “恐慌指數” VIX 持續處於高位。

即使標普 500 指數在今年年初觸及歷史高點，VIX 指數仍然高企不倒。對於這個有 "恐慌指數"之稱的指標，其所處的位置似乎並沒有很好地反應市場實際情緒。

這究竟是為什麼？

高盛分析師 Ricky Fishman 在報告中，將矛頭直指美國散户，認為在 Robinhood 等零費用經紀商的幫助下，散户投資者湧入期權市場，這種瘋狂在 1 月份散户藉着遊戲驛站（GameStop）股票割機構韭菜中達到了高潮。

1 月份，GameStop 的股票成為華爾街投資機構與美國散户的 “戰場”，大批散户在網上組織起來，令專門做空股票的華爾街投資公司損失慘重。美國散户靠着一隻股票，接連打敗了兩家大型投資機構。

根據高盛的統計，單隻股票期權交易量在 2019 年至 2021 年間躍升了 130%，而今年一季度非指數期權的總交易量中，零售經紀商貢獻了約 57%。

而由於散户的單子大量是以買入看漲期權的形式，通過大型交易商的對沖需求（後者通過買入隱含波動率對沖），或者通過擴大看跌期權和看漲期權的價差，大幅推高了 VIX 指數。

高盛認為，散户投資者湧入看漲期權是今年 VIX 指數居高不下的一個重要原因。目前 VIX 指數一直較實現波動率暗示的水平呈現高溢價狀態，上一次出現類似的情況還要追溯到 2009 年至 2010 年，也就是金融危機後的這兩年。此後，VIX 指數用了九年時間才終於在 2019 年觸及週期低點。