《大空頭》原型做空特斯拉是因 “監管積分”？它究竟是啥？

發生了什麼？

電影《大空頭》原型、因做空次貸而一戰成名的 Michael Burry 可能正在做空特斯拉。

根據 Burry 旗下 Scion 資產管理公司在 5 月 17 日提交的 13F 表格，截至一季度末，“大空頭” 共持有 80.01 萬股特斯拉的看跌期權，價值 5.344 億美元。

監管積分再成焦點

“大空頭” 做空特斯拉的持倉報告，再度把監管積分問題置於聚光燈下。

事實上，Burry 曾經在推特上表示，特斯拉依靠監管積分來創造盈利是對公司長期前景的阻礙，不過相關推文隨後被刪除。

根據特斯拉去年四季度財報，該公司實現的 2.7 億美元淨利潤，主要是通過向其他汽車製造商出售價值 4.01 億美元的監管積分實現的，而今年一季度該公司報告的監管積分銷售收入為 5.18 億美元。

一季度，特斯拉運營收入為 5.94 億美元，創史上最高紀錄，遠高於去年四季度的 4.01 億美元，但其中監管積分銷售額佔 5.18 億美元。

這代表該項收入持續成為特斯拉盈利的關鍵動力，公司單純賣車將陷入虧損。今年一季度不僅是特斯拉連續第七個季度盈利，也是連續第六個季度沒有監管積分銷售就無法盈利。

2020 全年，特斯拉通過出售零排放信用產生了近 16 億美元的收入，是 2019 全年 5.94 億美元收入的三倍。唱衰特斯拉的人們認為，隨着越來越多的傳統汽車製造商進軍電動車，將減少對特斯拉多餘監管積分的需求，進而影響其利潤。

那麼問題來了，什麼是監管積分，監管積分又是如何幫助特斯拉實現盈利的？

什麼是監管積分？

為了推動碳排放減少，世界各國政府為鼓勵汽車製造商開發電動汽車或極低碳排放的汽車，出台了各項激勵措施，其中就包括授予製造和銷售低碳排放汽車的汽車製造商監管積分。

目前全球各地的排放要求各有不同，有的是根據銷售的汽油車數量而定要求一定比例數量的 0 排放車輛，有的則是根據銷售車輛的排放量而定要求一定比例數量的 0 排放積分。對於不達標車企的懲罰也各有不同，有的是罰錢，有的則是關停工廠。

以美國為例，包括加州在內的 13 個州都有圍繞監管積分的規則，要求汽車製造商根據該州的汽車銷售總量，生產一定數量的所謂零排放汽車。

生產零排放汽車的汽車製造商將根據車輛的續航力等因素，獲得一定數量的監管積分 -- 更長續航力的零排放汽車能獲得更多監管積分。而如果車企無法達到監管目標，可以從有多餘監管積分的車企那裏買積分。

由於特斯拉只銷售屬於零排放汽車類別的電動汽車，所以特斯拉手裏總是有多餘的監管積分，可以高枕無憂地以 100% 的利潤率出售。

不光在美國，歐盟和中國也有類似的監管規定。中國自 2019 年以來，對車企的監管積分要求一直在穩步推進。根據路透社上月的報道，大眾汽車在中國的合資企業——一汽 - 大眾為了滿足日趨嚴格的環保目標，已同意從特斯拉處購買監管積分。一汽大眾拒絕就此報道發表評論，但表示，“公司的戰略目標是通過自己來滿足在中國市場上的合規要求，但如果需要，也會採用購買積分的方式。”

歐盟為鼓勵新能源車型消費，支持新能源汽車的研發和市場拓展，去年也着手建立了汽車行業碳排放税制度。歐盟要求自 2021 年起，歐盟境內新乘用車的平均二氧化碳排放量不得高於每公里 95 克，到 2025 年和 2030 年，再分別降低 15% 和 37.5%。

對於超過每公里 95 克這一標準的車企可能被迫支付高額罰款，而對於每公里二氧化碳排放量低於 50 克的車輛，歐盟將發放 "超級獎勵 "。

特斯拉的監管積分 “商業經”

由於特斯拉能免費獲得大量監管積分，所以基本都能以 100% 的利潤率出售這些積分。監管積分銷售成為特斯拉近幾個季度實現盈利的主因。

去年 9 月，Burry 就在推特上發佈過看空特斯拉的言論，他發佈一張圖表對比特斯拉與其競爭對手的估值，顯示特斯拉的市銷率達到 18，而行業平均水平僅 0.35。

他在推文中表示，“全球汽車（不包括特斯拉）銷量 2.3 萬億美元，1000 億美元 EBIT（息税前利潤），8070 億美元市值。特斯拉 250 億美元銷量（沒有 EBIT），4380 億美元市值。特斯拉的監管積分收入是一個正在融化的冰塊。”

而 Burry 的擔憂也得到許多業內人士的共鳴。在特斯拉發佈去年四季度財報後的電話會上，特斯拉首席財務官 Zachary Kirkhorn 在被問及他對 2021 年監管積分銷售的前景看法時表示，這很難預測，但從長遠來看，監管積分銷售不會成為特斯拉業務的一個重要部分，“我們不會圍繞這個來規劃業務。”

以法國 PSA 集團和意大利菲亞特克萊斯勒汽車公司合併成立的全球第四大汽車公司 Stellantis 為例，該公司在 2019 年至 2021 年間，從特斯拉處購買了約 20 億歐元（24.3 億美元）的歐盟和美國綠色積分。

不過 Stellantis CEO 近日在接受採訪時表示，今年公司可以達到碳排放目標。這也意味着其不再需要從特斯拉等車企購買監管積分，特斯拉失去監管積分關鍵客户的趨勢也將成必然。