港股有史以来最高入场门槛！隐形矫治龙头时代天使申购分析

经历了新冠疫情的冲击后，人们对于医疗健康的需求大幅提升，同时也更愿意花钱改善形象，医美市场包括口腔医美需求爆发。

提及牙齿矫正，除了传统的 “钢牙” 之外，你首先想到的可能是 “隐适美”——一个隐形正畸品牌，它已经几乎成为隐形正畸的代名词。“隐适美” 是源自于美股上市公司阿莱技术公司旗下的品牌，目前是正畸市场的双寡头之一。自从 2001 年上市以来，公司股价已经一路从 IPO 时的 13 美元最高涨至 647 美元，涨幅高达 50 倍，最新股价回落至 590.15 元，PE 估值约为 24 倍。

而双寡头中的另外一家则是来自上海的时代天使科技公司，刚于今年 5 月 16 日获得港交所聆讯，近日将成为在港上市的 “正畸第一股”。中金和高盛联席保荐的时代天使能否复制 “隐适美” 的 40 倍神话？我们一起来寻找答案。

港股研究社已经为大家准备好了新股申购评级：

时代天使

新股简介

时代天使主要提供数字化正畸解决方案，即通过时代天使隐形矫治系统，为牙科医生提供数字化辅助案例评估支持及矫治方案设计服务，并基于矫治方案生产隐形矫治器等。

根据灼识咨询报告，中国隐形矫治零售市场收入自 2015 年的 2 亿美元增至 2020 年的 15 亿美元，复合为 44.4%，发展迅速。并预期在 2030 年增长到 119 亿美元，约为目前市场规模的 8 倍。

中国的隐形矫治解决方案市场高度集中，前两大市场参与者的市占率总计为 82.4%。2020 年时代天使的市场占有率约为 41%。

招股信息

招股日期：6 月 3 日 - 6 月 8 日

上市日期：2021 年 6 月 16 日

暗盘交易：2021 年 6 月 15 日

联席保荐人：高盛、中金

发行股份：共发行 1682.96 万股，10% 公开发售，90% 国际配售

发售价：147.00 港元 - 173.00 港元

入场费：按每手 200 股，入场费 34948.66 港元

发行市值：243.74 亿港元—286.85 亿港元

绿鞋：有

基石：无

业绩基本面

据招股书显示，时代天使 2018 年、2019 年和 2020 年营收分别为 4.88 亿元、6.46 亿元、8.17 亿元；毛利率分别为 63.8%、64.6% 及 70.4%，连续三年上升；净利润分别为 5818.6 万元、6766.5 万元、1.51 亿元。

研发开支占收入比例由 2018 年的 10.3% 增加至 2020 年的 11.4%，也得到一定的成效，截至最后实际可行日期，公司在中国拥有 83 项注册专利及 16 项软件版权。

年内利润也呈现快速增长趋势，由 2018 年的 0.58 亿人民币增长至 2020 年的 1.51 亿人民币，年复合增长率达到 61.06%，高于同期收入的年复合增长率 29.29%。

其中，隐形矫治解决方案服务收入是公司最主要的收入来源，2020 年占收入比例达到最高 97.9%，主要源于公司时代天使隐形矫治系统所服务的牙科医生人数及达成案例的增长。

保荐人

中金和高盛担任联席保荐人。从近两年的保荐人数据来看，中金近两年共保荐了 33 只新股，从上市首日的涨跌幅来看 19 涨 5 平 9 跌；高盛近两年共保荐了 24 只新股，从上市首日的涨跌幅来看 18 涨 1 平 5 跌，均表现不错。

港股研究社综合点评

时代天使身处医美和牙科黄金赛道，背后大股东是松柏投资，背后实际控制人是高瓴资本。考虑到高瓴和松柏背后投资了诸多牙科产业链公司，包括连锁口腔医院，强大的股东背景或将助力时代天使成为中国的 “隐适美”。

行业市场高度集中，且护城河高有技术壁垒，时代天使凭借着核心技术以及研发能力与隐适美平分天下，对于隐形矫正领域，新进入者不易切入，龙头企业将发挥规模以及品牌能力，进一步会加大市场占有率，市场前景非常乐观。

财务数据炸裂，营收年复合增长 26%，毛利三年平均高达 70%，净利润三年平均达 20%，年复合增长 60%，ROE 达 57%，即使疫情期间也抵挡不了增速，市占率 41.3% 排名第一，行业龙头，携手隐适美打造行业双寡头。

内卷已经白热化，重在参与，这次入场费太贵了，很多朋友应该不够现金一手，也就是现金打新资金不够，这样的话只能融资打新了。中签率估计会很低，甲组很难有稳中一手这个概念了，但是让人欲罢不能的是，要是运气爆棚中一手，那真是香啊。

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