非农数据不及预期，美股又能喘口气了！

6 月 4 日晚间，美联储公布了备受关注的就业数据。

数据显示，美国 5 月非农就业人数增加 55.9 万，预估为增加 67.4 万，前值为增加 26.6 万；5 月失业率为 5.8%，创去年 3 月以来新低，预估为 5.9%，前值为 6.1%。

受此消息刺激，美股三大指数期货盘前迅速拉升，先前下探的纳斯达克 100 指数期货直线翻红，截止目前，道指涨 0.25%，纳指涨 0.64%，标普 500 指数涨 0.42%。与此同时，美国十年期国债收益率短线下挫后回升，现报 1.611%；美元指数直线跳水近 40 点，最低至 90.12；现货黄金短线上扬 8 美元，报 1877.4 美元/盎司。

5 月就业数据不及预期，让市场倍感意外的同时，极大地缓了一口气，投资者担忧的美联储缩减计划又可以往后延一延了。

1、经济超预期复苏，失业率大幅改善

过去几个月间，鲍威尔、耶伦多次放风和美股的来回试探，都说明了一个问题：当下市场在交易的是美联储收紧流动性窗口期的远近。

而美联储的态度也已经明牌，始终将其政策框架锚定在两个点——经济复苏、就业。在这两个数据没回到疫情前水平之前，宽松的货币环境突然收窄的可能性极小。

所以表现出来的情况就很有意思，经济就业数据出来之前，市场先跌为敬，投资者都怕意外发生，继而演变成一场 “囚徒” 之间的博弈，因此提前规避风险。如果出炉的数据很好看，美股继续往下跌，一旦不及预期，资金又会急急忙忙吃回头草。

6 月 2 日公布的美联储褐皮书显示，过去两个月美国经济温和扩张，增速环比小幅增长。三分之二的地区在报告期内就业数量和工资增长温和，其中食品服务、酒店和零售业的就业增长最为强劲。

昨晚公布的就业数据证实了这一说法，“小非农” ADP 就业人数新增 97.8 万人，大超市场预期，创去年 6 月以来的近一年最快增幅；64 点的 ISM 服务业指数也略超预期，并且刷新 1997 年以来的纪录。

同时，上周美国首次申请失业救济的人数降至 38.5 万，低于一些经济学家预期的 39.3 万，也低于此前一周的前值 40.6 万人。

非农就业数据虽然爆冷，但整体上较上期好了不少，并且失业率方面略好于预期。

根据美国 CDC 的数据，当前全美接种至少一剂疫苗的人数为 1.69 亿，18 岁～65 岁的劳动力人口中 63% 完成接种。随着疫苗的快速铺开，各地区的封锁逐渐放开，比如纽约市长日前就宣布将于 7 月 1 日全面开放纽约市，这些措施将带动经济的进一步复苏。

多数美联储委员的乐观预期是，伴随全美学校于秋季全面恢复课堂教学，各州政府在疫情期间的额外失业补助于 9 月前陆续到期，夏季的美国就业市场将迎来显著提振。

参考疫情前数据，若要失业率和劳动参与率都回到正常水平的话，还有超过 800 万的就业缺口，按照目前的修复速度，大概还需要 10 个月的时间。

在此之前，难言加息。

2、通胀加剧，流动性拐点什么时候来？

Sell in May 的 5 月魔咒没有在美股上演，但美股依然跑输其他主要市场，不说最近暴涨的越南股市，标普 500 甚至大幅跑输上证指数。对投资者来说，通胀和货币政策变化的担忧依然是悬在头上的 “两朵乌云”。

4 月份美国的 CPI 数据大超预期，4.2% 的增长公布的时候吓坏了一大批人，股市应声大跌，美股三大指数均跌 2~3 个点。

美联储褐皮书指出，5 月来其国内的总体价格压力进一步增加。销售价格温和上涨，投入成本上涨较快，而印度、越南等制造业国家的疫情反扑导致供应链中断，进一步加剧了成本压力。此外，4 月份的 PPI 数据同比增长 6.2%，工业端的压力预计将逐步传导至消费端。

不过，随着 1.9 万亿美元财政刺激后的消费从高峰回落，供需缺口有望缩窄，对通胀的压力也有所缓解。需求侧继续释放，5 月份美国的订单积压指数从 55.7 升至 61.1，但增速环比放慢；供给侧正在修复，库存指数则从 49.1 回升到水平线上的 51.5。

总的来说，通胀的压力仍将存在，短期内看不到明显好转的迹象。

我们知道，造成通胀恶化的根本原因是美元流动性的泛滥，拜登的疫情纾困法案和基建计划更是雪上加霜。

近期美联的逆回购交易量暴涨，5 月 27 日的 4850 亿美元创下历史记录，周四的资金规模为至 4790 亿美元，仍然处在相当高的水平。

这个事需要结合市场利率来看，因为流动性泛滥的原因，联邦基金利率在过去几个月来持续下降至最低 0.05%，众多金融机构担心出现负利率的情况，因此通过和美联储的隔夜逆回购锁定利率下限，而对美联储来说相当于回收了一部分流动性。

基本可以断定，在通胀压力和经济复苏超预期的背景下，收紧流动性大概率会提前。

现在美联储已经有些 “小动作了”。日前，美联储宣布准备出脱购买的部分资产——在去年疫情最严重时期为了稳定信贷市场而买入的公司债。就在昨天，纽约联储表示将于 6 月 7 日开始逐步出售二级市场企业信贷便利（SMCCF）工具中的企业债，将从出售 ETF 开始。

流动性收紧的拐点，不远了。

3、结语

持续震荡中的美股，说明市场的预期正在寻找共识，而 6 月很有可能成为决定未来一段时间内政策和市场走向的关键岔路口——6 月 10 日公布 CPI 数据，紧接着 6 月 15~16 日召开 FOMC 会议，届时将会对缩减购债规模做讨论。

预测走向从来都不怎么靠谱，尤其是在拐点处以及疫情导致非线性变化的事件中，包括众多经济学家在内的专家预期往往出现较大的偏差，但我们可以分析各种可能情况下的影响：

非农数据不及预期，已经给市场缓了口气。如果通胀也有所缓解，购债计划将继续后延，那么市场会迎来新一轮喘息窗口；反之，如果通胀意外大超预期，迫使美联储不得不采取行动的话，市场则将迎来新一轮恐慌，毕竟现在就提示减量是明显早于预期的。

总而言之，加息的大方向要看经济就业的修复进度，拐点在缩减购债的决议上，市场经过 5 月非农数据的预期修正，会相对乐观许多。但通胀压力下不排除美联储做一些技术性微调，比如上调隔夜逆回购利率和超额准备金利率。