高毅资产邓晓峰：在未被关注的行业中寻找未来超额收益

2021 年 4 月 23 日，由证券时报主办的 2020 年度中国私募基金金长江奖在武汉揭晓，高毅资产连续四年荣获 “行业典范私募基金公司” 三年期公司奖，高毅资产合伙人、首席投资官、资深基金经理邓晓峰获得 “绝对回报私募基金产品（五年期）”、“行业领军私募基金经理”（三年期）两项大奖。

同时，在主题为 “后疫情时代的 A 股投资机会和挑战” 的圆桌论坛上，邓晓峰分享了对市场的观察及展望。在他看来，今年企业盈利是前所未有的好，但是市场的表现可能会更动荡。未来资本市场的超额收益不在最集中的 100 多家头部公司里，而是在没有被大家关注的行业的各个公司里。

以下为邓晓峰圆桌对话内容节选：

问：进入后疫情时代，A 股市场的投资机会以及风险点分别在哪里？

邓晓峰：今年与过去两年不同的地方有两点：

一是大多数头部公司在资本市场上表现相对较差。春节前由于增量资金的入场，强化了头部公司的表现趋势。但在春节后，大多数头部公司遭遇较大的调整压力；

二是，今年一季度大多数上市公司的盈利增长处于过去几年最好的时刻。

头部公司的估值水平从 2016 年初的低水平，到今年年初的高水平，基本上走过了一轮从价值发现、认可，到过度追捧的阶段，在某种程度上也可能透支了未来的增长，这在今年要面临挑战。

绝大多数的上市公司过去几年在制造业投资相对不足、供给侧改革约束供应的背景下，不断地进行产业升级、技术进化、管理改善，又叠加了疫情带来外需的增长，所以今年企业盈利是前所未有的好。但是，市场的表现可能会更动荡，需要达到一个新的平衡点。

问：近期市场上有一个话题——“公司不到 30 亿市值，所以我们不接待” 备受关注，过去几年 A 股市场的生态不断变化，这对投资带来了哪些影响？

邓晓峰：由于当下专业机构的资金向头部基金集中，基金经理更多倾向于关注大公司。资金的流动强化了大公司受到追捧、小公司不被关注的状态，这本身让这种策略降低了效率，即好的公司被过度定价，提前实现当期回报并降低未来回报。

当产业的发展、企业的发展跟目前资本市场回报不匹配时，有可能需要重新去思考这个现象是否会发生一定的调整。从目前的发展来看，中国还不是一个阶级固化的社会，这给一些小企业提供了成长机会。当市场大多数人形成了简单的只关注大公司的偏见时，不少小公司可能会提供更好反映企业增长的机会。从系统角度来看，未来资本市场的超额收益不在最集中的 100 多家头部公司里，而是在没被大家关注的行业的各个公司里。

问：中国的经济一直在快速发展，在资本市场有一个词叫 ESG，即环保、社会责任、企业治理，在投资中如何去平衡投资收益与 ESG？

邓晓峰：资本市场一定是反映社会发展大趋势的，政府提出的碳达峰、碳中和对资本市场将产生很大影响，而且资本市场也希望能够顺应经济发展、社会发展的趋势，投资应该提前布局。比如新能源、低碳减能以及供给测改革等，使得行业竞争变得更有序，高污染的行业受抑制，导致行业回报率流向治理和环保达标的企业。