美股新股前瞻 | 估值或達 1000 億美元，滴滴是如何撐起一個漂亮的 IPO?

大約 6 年前，大眾外出打車還主要依靠出租車，只需要在路邊揚手招呼，街頭路過的司機便會將人送達到目的地。

而現在，你只需要在手機上 “滴滴一下，馬上出發 (美好出行)”。

本文的主角便是上述 slogan 的創造者——滴滴出行，憑藉着便捷性、經濟性及高效性等諸多優勢，滴滴出行目前已經是網約車界的 “超級獨角獸”。

據長城戰略諮詢發佈的《2020 年中國獨角獸企業研究報告》顯示，滴滴出行是僅次於字節跳動、螞蟻集團的國內第三大獨角獸公司，估值約達到 580 億美元。

實際上，結合最新消息來看，目前滴滴出行的估值可不止 580 億美元了。

據 PitchBook 數據披露，滴滴在去年 8 月的一輪融資後估值為 620 億美元。另據彭博消息稱，滴滴在非公開市場的估值已達 950 億美元。而據市場人士分析，滴滴在上市時的估值可能達到 1000 億美元。

現如今，這家超級獨角獸選擇赴美上市，向外界秀一把 “強健肌肉”。

北京時間 6 月 11 日，滴滴正式向 SEC 遞交了 IPO 招股書，股票代碼為 “DIDI”，高盛、摩根士丹利、摩根大通、華興資本擔任承銷商。

據瞭解，滴滴出行最早的歷史可追溯到 2012 年，通過 “小桔科技” 推出滴滴打車應用程序，正式殺入網約車這一行業。2015 年和 2016 年，其先後收購了快的打車和優步中國，確立龍頭地位，成為國內市場份額最大的平台，其乘客端用户活躍規模遠超其他平台。

截至 2021 年 3 月 31 日，滴滴全球年活躍用户為 4.93 億，全球年活躍司機 1500 萬，在包括中國在內的 15 個國家約 4000 多個城鎮開展業務。另外，業務範圍也涵蓋廣泛，可提供網約車、出租車、順風車、共享單車、共享電單車、代駕、車服、貨運、金融和自動駕駛等多種服務。

那麼，隱藏在招股書之下，滴滴出行的真實實力究竟如何？

營收踏入千億陣列，卻剛剛實現 “虧轉盈”

從營收規模來看，滴滴出行的超級獨角獸 “特質” 早已在其千億級別的營收規模中一覽無遺了。

據招股書數據披露，2018 年至 2020 年，滴滴出行分別錄得營收為 1353 億元、1548 億元和 1417 億元，早已邁入千億級別的營收陣列。截至 2021 年 3 月 31 日，該公司營收同比增長約 106%，至 421.63 億元。

拆分業務結構來看，或許更能窺出其營收 “增長密碼”。據瞭解，滴滴出行的收入構成主要分為三大板塊，即中國出行業務 (中國網約車、出租車、代駕和順風車等業務)、國際業務 (國際出行和外賣等業務) 和其他業務 (共享單車和電單車、車服、貨運、自動駕駛和金融服務等業務)。

在這其中，中國出行業務又是滴滴出行的 “扛把子” 業務：以 2020 年為例，其中國出行業務的營收為 1336 億元、國際業務為 23 億元、其他業務為 58 億元，分別佔總收入的比例為 94.3%、1.6% 及 4.1%。

而從該公司背後收入的 “促成者” 來看，憑藉着龐大的客户羣體及司機規模，滴滴出行目前的交易額也高得驚人。

前文已經提到，在截至 2021 年 3 月 31 日的 12 個月裏，滴滴全球年活躍用户為 4.93 億，全球年活躍司機 1500 萬。在這其中，滴滴在中國擁有 3.77 億年活躍用户和 1300 萬年活躍司機。而 2021 年第一季度，滴滴中國出行擁有 1.56 億月活用户，中國出行業務日均交易量為 2500 萬次。

從單量和交易額來看，在截至 2021 年 3 月 31 日的 12 個月裏，滴滴全球平均日交易量為 4100 萬單，全平台總交易額為 3410 億元。2018 年 1 月 1 日至 2021 年 3 月 31 日的 3 年時間內，平台司機總收入約 6000 億元。

不過，相較於亮眼的營收規模和交易總額，滴滴出行在實現盈利方面則稍顯 “落後”——於 2021 年第一季度才真正實現盈利。

具體而言，招股書數據披露，2018 年至 2020 年，滴滴出行的淨虧損分別為 149.79 億元、97.33 億元、106.08 億元;直至 2021 年第一季度，該公司才轉虧為盈，實現淨利潤為 54.83 億元，上年同期的淨虧為 39.72 億元。

不過即便今年一季度才實現盈利，但在向來講究 “放長線釣大魚” 的資本眼裏，滴滴仍是不可多得的 “香餑餑”。

查閲天眼查信息可知，從 2012 年天使輪到今年 4 月的債權融資過程中，滴滴一共經歷了 23 輪融資，投資機構超 40 家。在這其中不乏蘋果、豐田、騰訊、阿里巴巴、富士康等知名企業和高瓴資本、紅杉資本等知名風投機構。

而在這個背景下，滴滴的股東陣容也十分 “豪華”——據招股書披露，軟銀願景基金 (Softbank Vision Fund Entity) 持股 21.5%，為滴滴最大股東;Uber 持股 12.8%;騰訊持股 6.8%;此外，滴滴創始人程維持股 7%，聯合創始人、總裁柳青則持股 1.7%。

龐大市場空間&多元業務版圖，打開更大估值空間？

如果説，不可撼動的龍頭地位和千億級別的營收規模，是促使滴滴估值水漲船高的重要原因。那麼，龐大的市場空間和雙飛輪效應或許是支撐其估值往上走的兩大關鍵要素。

一是，放眼全球，共享出行市場還有更大的市場空間可以挖掘。

據招股書數據披露，中國龐大的城市化人口為新的流動服務提供了機遇，這將加速共享交通的快速發展，改變城市生活。因而中投公司預計，到 2040 年，中國移動市場規模將達到 3.9 萬億美元，屆時共享移動和電動汽車的滲透率將分別提高到 35.9% 和 50.2%。

另據中投公司披露的數據顯示，到 2040 年，全球移動市場預計將達到 16.4 萬億美元，屆時共享出行和電動汽車的滲透率預計將分別增加至 23.6% 和 29.3%。而由於滴滴的移動模型適用於世界各地，所以這也就意味着其還有較大向上的增長空間。據瞭解，目前該公司已將其專業知識應用於中國以外的 14 個國際市場，並在這些市場提供本地化服務。

可以看到，強者恆強的龍頭效應下，滴滴出行估值繼續往上攀將會是顯而易見的的事。

二是，多元業務版圖下，滴滴出行身上的 “商業故事” 已經愈加豐滿。

對於眾多的業務所形成的商業生態，滴滴在招股書中歸納為 “四個核心戰略版塊”，“三大業務” 以及 “雙飛輪”。

具體而言，四大核心戰略板塊指的共享出行平台、汽車解決方案、電動車以及自動駕駛。“三大業務” 包括中國出行業務、國際業務和其他業務，代表着滴滴的主要收入構成。“雙飛輪” 則更聚焦商業模型，隨着整體共享出行市場的持續增長，滴滴的共享出行、車服以及電動汽車網絡創造了雙飛輪效應，使司機、乘客和平台均獲益。

而在這一版圖之外，整個滴滴系的業務觸手已然完全超出了上面提到的這些領域。這一點，從滴滴 2020 年密切的出手動作中可窺出究竟。

2020 年 3 月，滴滴宣佈在鄭州、上海、深圳等 21 座城市上線跑腿服務;隨後在 4 月又上線了同城寄取件業務;5 月北京小桔國際旅行社有限公司註冊成立，運營內容涵蓋境內、入境旅遊，火車票、機票銷售代理等業務;6 月，“橙心優選” 開始在成都試運營社區團購業務;7 月，滴滴宣佈拼車業務升級為 “青菜拼車”，並推出 “花小豬打車” 上線...

截至目前，在滴滴出行的 app 上，幾乎已經涵蓋了打車、特價拼車、順風車、橙心優選、青桔騎行、理財、導航等多個產品線。

可以看到的是，涵蓋了吃喝玩樂、衣食住行等等服務的滴滴出行 APP，目前的商業故事已經愈來愈豐滿了，而估值的想象空間也隨之增大了。

不過，需要注意的是，圍繞在滴滴出行身上的 “信任危機” 仍沒未真正散開。

2018 年，滴滴出行的順風車業務發生了兩起安全事故，一定程度上給公司帶來較大的打擊，其中順風車業務更是被要求下線整改，至 2019 年 11 月 20 日才重新上線試運營。儘管順風車業務已經重啓，但造成的信任危機恐怕一時之間也難以真正消除，進而給其業務的擴展帶來一定阻礙。

這一點，滴滴也在招股書中提示風險稱，“雖然平台上的安全事故率有所下降，但事故仍然時有發生。公司的篩選程序可能會失敗，或者用來識別過去問題行為的數據庫可能不正確或不完整，或安全事故可能是由過去沒有問題行為歷史的司機或騎手造成的。如果公司無法預防或減輕安全事故，我們的業務、經營業績和財務狀況可能會受到重大不利影響。”

此外，能否持續實現盈利也是外界較為擔憂的一個點。滴滴成立 8 年多，直至今年第一季度才終於實現扭虧為盈，增加上市砝碼，但其能否在接下來的日子持續實現盈利，這還有待市場進一步檢驗。

綜上來看，滴滴在龐大的市場空間，強者恆強的馬太效應及不斷躍升的營收規模下，其仍舊不失為一家不可多得的 “好公司”。但人無完人，滴滴身上或許還一些不足之處，但整體影響不大，畢竟隨着其不斷補過拾遺 ，它的成長空間還是不可估量的。