中捷精工股 A 股過會：上市不難，經營難？

近年來，不少汽車精密零部件製造商對着資本市場躍躍欲試。

中捷精工，一家汽車零部件製造商，在 2020 年 8 月創業板發行上市文件獲得受理，保薦機構為安信證券，今年 3 月首發過會，本次擬發行股票不超過 2626.37 萬股，籌集資金 3.35 億元。

然而，即便已經首發過會，在汽車零部件製造這一賽道上，中捷精工還是處於相對弱勢，經營痛症顯而易見。

江蘇中捷精工科技股份有限公司（以下簡稱 “中捷精工”）成立於 1988 年，主營業務為汽車精密零部件的研發、生產和銷售，旗下主要產品為減震零部件產品，用於消除來自汽車動力總成、路面及空氣的振動和噪聲，以提升汽車行駛過程中的平順性及舒適性。目前公司實控人為魏忠、魏鶴良父子。

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主營業務表現逐年下滑

從基本面來看，可以發現，2017 年-2020 年 1-6 月（以下簡稱 “報告期”），中捷精工實現營業收入分別為 5.41 億元、5.49 億元、5.61 億元和 2.24 億元，淨利潤分別為 4075.15 萬元、5689.06 萬元、5738.53 萬元和 2235.68 萬元，業績整體表現平平。

按收入構成劃分，中捷精工的主營業務主要由衝壓零部件、壓鑄零部件、注塑零部件，以及金工零部件等產品構成。其中，衝壓零部件是主要收入來源，但近年來這一業務發展中較為乏力，佔比不斷減少，2017 年-2019 年實現營收分別為 3.25 億元、3.03 億元、2.76 億元。此外，報告期內，中捷精工衝壓零部件毛利率分別為 32.37%、26.52%、23.56%、21.82%，不斷走下坡路。

而與同行可比上市公司對比來看，中捷精工的盈利能力處於一定弱勢。報告期內，2017 年-2019 年，中捷精工汽車零部件產品毛利率分別為 28.89%、24.62%、24.49%，低於凱眾股份、拓普集團等在內的同行可比公司毛利率平均值（32.48%、30.78%、29.42%）。

這一明顯的下滑主要受到公司為轉型輕量化發展而對沖壓零部件的結構設計改進、產品材質變更所致。

近年來，汽車工業已成為國民經濟發展的支柱產業之一。其中，這一領域的精密零部件行業雖起步晚，但發展較快，向實現國產替代正在穩步邁進。公開數據顯示，2019 年汽車零部件規模以上企業全年累計主營業務收入 3.6 萬億元，同比增長 0.35%。2020 年這類企業收入約為 3.9 萬億元。

尤其是乘着新能源汽車的東風，輕量化成為節能減排的發展重點，中捷精工在這條產品升級的路上想必還需要進一步提升。

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研發能力恐不足

就目前來看，中捷精工在創新研發上並沒有太多優勢。

雖然 “重整車、輕零件 “為主題的時代已經走遠，但目前我國汽車零部件企業在技術發展上還是存在產品單一、低端化嚴重等特點，尤其隨着原材料和人工成本的攀升，業內公司在某種程度上都顯得壓力山大，影響盈利能力。

本文的中捷精工所生產的汽車減震零部件屬於汽車產品的核心零件，對性能、質量都有高要求。雖説公司在這一賽道浸染多年，但目前在研發投入上還是 “力不足”，不利於公司穩固其核心競爭力。

報告期內，公司的研發投入佔營業收入分別為 4.69%、4.50%、4.48%，比重不高，且存有微降之勢。

2017 年-2019 年中捷精工的研發費用分別為 2537.62 萬元、2466.28 萬元、2511.57 萬元，研發費用率分別為 4.69%、4.50%、4.48%，逐漸與凱眾股份、拓普集團等同行可比上市公司的平均值（4.42%、4.51%、5.38%）拉開一定的差距。

顯而易見，中捷精工在研發能力上並不突出，甚至達不到行業平均水平，即便上市了，若繼續不對這塊加以補足，不利於其盈利的可持續性增長。

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依賴大客户、應收賬款過高

同時，中捷精工的主要客户機構過於集中，報告期內，2017-2019 年公司向前五名客户收入佔比分別為 75.13%、76.88%、78.35%，佔比均超過七成以上，主要包括天納克（Tenneco）、博戈（Boge）、威巴克（Vibracousitc）、 住友理工（Sumito Moriko）、長城汽車等國內外汽車整車廠商和一級零部件供應商。

一旦公司與前五大客户合作關係發生不利變化，又或是主要客户生產經營情況發生波動，在公司產品競爭力不凸顯的情況下，容易遭遇對公司產品需求量減少的痛點，進而致使經營業績出現負面衝擊。

此外，公司在應收賬款上規模較高，報告期內，中捷精工應收賬款的賬面價值分別為 1.56 億元、1.66 億元、1.56 億元和 1.50 億元，佔各期末總資產比例分別為 28.88%、24.67%、22.06% 和 22.36%。與此同時，公司存貨方面比重也不小，2017 年-2019 年存貨賬面價值分別為 8209.69 萬元、1.03 億元及 1.04 億元，佔各期末總資產比重分別為 15.20%、15.28%、14.73%，存貨的佔用水平較高，流動性便容易受影響，存貨轉換為現金或應收賬款的速度也將受到阻礙，在一定程度上都會直接影響到企業資金的經濟效益。

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結語

已過會的中捷精工距離上市只有一步之遙，但能否真正獲得資本市場的認可還未知，畢竟投資者聚焦長期價值。

仔細研究其業績基本面，可以發現，作為汽車精密零部件製造商，其經營發展還是不夠腳踏實地，尤其在技術研發上表現較為明顯，並未真正形成驅動盈利增長的核心競爭力，反而容易受制於時代趨勢，而在被動中改變，從短期來説，其業績表現或難以較快改觀。

這一痛點較為致命，畢竟隨着具備萬億級市場藍海的汽車行業競爭進入白熱化階段，產業鏈上的汽車零部件市場也不願落後，行業時不時來個大洗牌，市場的馬太效應趨強，則留給中捷精工的時間和空間便較為有限，目前來看，想要彎道超車有點難。