高瓴控股！時代天使首日暴漲 130%，還值得入局嗎？

今日時代天使正式在港交所上市，開盤高開 131.21%，報 400 港元。盤中漲幅高達 180%，報 490 港元。當前漲幅 133.64%，市值近 700 億港元。

據此前公開信息，時代天使公開配售申購人數約 79.24 萬，一手中籤率 1.5%，招股價為 173 港元。若以當前價計算，中一手收益將達到 4.624 萬港元，真是比換個金牙還令人豔羨。

那麼，時代天使憑什麼會受到市場追捧呢？

業績高速增長，市場滲透率提升

2020 年公司收入為 8.2 億元，同比增長 26.4%；淨利潤 1.5 億元，同比增長 163%。2018-2020 年年複合增長率分別為 56% 和 86%。公司利潤增長較快，主要得益於成本降低帶動毛利率提升。

從公司自身出發，近三年公司業績加速增長與以下兩個方面無不關係。

一是公司產品性價比高，盈利強。公司收入 9 成來自於隱形矯治解決方案，即基於專門矯正方案定製且可拆裝的隱形矯正器等相關服務，具體產品為四大矯正器，分別冠軍版、標準版、COMFOS、兒童版隱形矯正器。

從產品價格上看，單個案例總消費在 2-4 萬區間，相較於競爭對手隱適美銷售單價在 3-5 萬及以上，公司產品性價比高。

此外，公司產品與隱適美一樣，具備較高的毛利率。2018-2019 年公司毛利率分別為 63.8%、64.6% 及 70.4%。

二是公司市場滲透率提升。公司產品主要依靠下游服務牙科醫生來銷售，近幾年公司加速下游渠道擴張，公司提升經銷比例，2019 年來自經銷收入佔比由 11% 增至 33.6%。2019 服務牙科醫生的數量由 1.2 萬增至 2 萬，服務案例由的 12 萬例增至 2020 年的 13.7 萬例。

此外，截止 2020 年末，隱形矯治器的產能和產量每月分別為 2190 萬個和 1620 萬個，利用率達 74.0%。

賽道優質，市佔率達 41%

中國牙科護理行業市場規模將加速追趕美國。根據灼識數據顯示，2019 年美國牙科護理服務市場達到 1331 億美元，同期中國市場規模 246 億美元，僅為美國的 18.5%。預計 2030 年美國和中國市場規模將分別達到 1636 億美元和 752 億美元，年複合增長率分別為 1.9% 和 10.7%。

時代天使所作業務屬於牙科服務行業的牙科隱形矯正這一領域。根據灼識數據顯示，2019 年全球隱形矯正市場規模達到 131 億美元，預計 2030 年將達到 509 億美元，2019-2030 年複合增長率將達到 13.1%。

其中，中國市場隱形矯正市場發展較快，2019 年已經成為全球第二大隱形矯正市場，市場規模約為 14 億元。預計 2030 年市場規模達到 119 億美元，2019-2030 年複合增長率為 21.5%，將高於美國和歐洲等成熟市場（預計二者的年複合增長率為 8.7% 和 10%）。

同時，從案例數目上看，隱形矯治正畸案例數目預計以 25.9% 的年複合增長率增長至 2030 年的 380 萬例。

2020 年中國的錯頜畸形病例達 10.4 億，遠高於美國的 2.45 億病例，但中國僅有 310 萬宗病例接受治療且僅有 11.0% 患者使用隱形矯治器，而美國有 440 萬病例接受治療，其中 31.9% 患者使用隱形矯治器。

當前中國隱形矯正器在中國的滲透率遠低於美國，但中國人口基數大，因而隱形矯治市場提升空間廣闊。

時代天使作為我國領先的牙齒隱形矯治解決方案提供商，在該領域佔有優勢，2020 年市場份額（按服務案例計量）為 41%，與另一大龍頭隱適美合計佔我國市場佔有率為 82%。未來將持續受益隱形矯正市場的市場規模擴張，並憑藉龍頭優勢，優先搶佔更多的市場份額。

背靠高瓴，走向國際

成立至今，時代天使只進行過兩輪公開融資。其中，高瓴控股的松柏投資以 6394 萬美元的價格直接收購時代天使，持股比例為 67.1242%。按照換算，高瓴間接持有時代天使 64.88% 股權，對應市值約 447 億港元。

據悉，松柏投資自 2015 年開始專注牙科賽道，圍繞牙科產業鏈，從學術教育和基礎研發，到高質耗材與數字化設備，再到分銷平台，以及最終直接觸及患者的醫療服務來進行佈局。

有趣的是，時代天使是松柏投資第一家控股公司。長期來看，松柏投資將會給時代天使更多賦能，不限於國際市場上的擴張以及更多領域的拓展，將助力其成長。

結語

近幾年，中國經濟進入存量競爭，激起了人們對龍頭標的追捧，從而催生各種 “茅” 的出現。而時代天使所處的行業並非存量市場，而是一條正在高速成長的賽道。

公司在這條賽道上已經佔取超 40% 的份額，未來憑藉自身資源與產品優勢，似乎成為 “口腔茅” 是理所當然的。這也難怪市場將其與另一家隱形正畸龍頭艾利科技拿來對比。

實際上，艾利科技就是在隱形正畸市場佔有率與公司相當的企業隱適美，該股 2013 年上市，最新市值近 475 億美元，上市以來漲了 30 倍。

不過，當前時代天使無論是收入規模還是全球市場佈局上與隱適美尚有較大差距。隱適美在美國隱形正畸市場佔有率達到 70%，而時代天使銷售市場在中國。

未來時代天使能否經受住時間的檢驗，成為名副其實的國產 “口腔茅”？值得關注！