醫療器械集採靴子落地：春立醫療漲到停牌！

政策春風吹，龍頭百花齊放

6 月 22 日，A+H 股中醫療器械板塊暴利拉昇，港股醫療器械板塊全線走高，春立醫療暴漲 36% 後盤中停牌，愛康醫療飆漲超 30%，康基醫療大漲 11.3%，威高股份大漲 10.8%，微創醫療漲超 6%；A 股上骨科龍頭企業大博醫療、三友醫療漲停，凱利泰大漲 4.41%。

消息面上，6 月 21 日晚，國家組織高值耗材聯合採購辦公室終於發佈《國家組織人工關節集中帶量採購公告》(第 1 號)，進一步細化完善了此前 4 月國家徵求意見函的相關內容。

早在 2020 年 6 月，國家醫保局局長就在會議上提出，將從 “冠脈支架” 開始，在全國範圍內組織開展冠脈支架等高值醫用耗材集中帶量採購試點。

2020 年 10 月，上海聯合採購辦公室正式發佈了《國家組織冠脈支架集中帶量採購文件（GH-HD2020-1）》。

在政策的影響下，市場經歷了一波大跌，10 月 21 日醫療器械指數內的 61 只個股，單日市值蒸發超 460 億元。而骨科龍頭大博醫療，股價從 7 月最高近 120 元/股跌至 11 月底的幾乎腰斬。

此前醫藥和高值醫用耗材都是由醫院自行定價，醫藥行業的毛利率遠高於其他週期性行業，高達 40％至 80％。

但在政府的調控和干預下，集中採購使得售價大幅下降，冠脈支架也進入了千元時代。對百姓而言，這無疑是一個重大喜訊，對持有醫療器械股票的投資者來説，這是一個讓錢包縮水的利空。

因此作為下一個目標的骨科領域，也一直被市場看衰。

不過 6 月首次披露了骨科集採競價單元的分組規則，整體看，此次關節的集採方案相比支架的入圍規則較為温和。

同一產品系統類別下，根據醫療機構採購需求、企業供應能力、產品材質 3 個條件形成 A、B 兩組。

1.以申報企業為單位，合併同一申報企業同一產品系統類別下所有不同產品系統，按醫療機構意向採購量從多到少依次排序，取累計意向採購量前 85% 所涵蓋的申報企業；

2.申報企業承諾滿足所有聯盟地區全部地市採購需求；

3.除陶瓷 - 陶瓷類髖關節產品系統和膝關節產品系統外，企業申報的陶瓷 - 聚乙烯類髖關節產品系統、合金 - 聚乙烯類髖關節產品系統的髖臼內襯至少有一個產品系統具備高交聯聚乙烯或高交聯聚乙烯（含抗氧化劑）材質。

從本次發佈的公告來看，一方面分組考量了產品類型和機構的需求量，且並未區分國產、進口，在醫療機構自主報量的情況下，有利於國產規模化企業實現進口替代。

另一方面，醫療機構在選擇時可能會傾向有過合作的龍頭企業且相對高價的產品，所以小規模企業即便大幅降價也無法以獲得過多市場份額的方式彌補降價損失，從而限制了部分企業低價競爭意願，在一定程度上避免了價格倒掛。

而且在同一競價單元中，按企業競價比價，由低到高排序確定入圍企業。若 A 組企業數量為 7-8 家，那麼最少可以只有 1 家落選，中標概率高，降價幅度相對較小。而若國產產品分到 A 組，憑藉着相對進口品牌明顯的價格優勢，則有較大可能中標。

所以按照公佈的三個條件來看，目前臨牀需求量大的國產龍頭很有望被分到 A 組，比如銷量市佔率較高的國產關節龍頭比如愛康醫療（2019 年銷量市佔率 18.3%）等有望分到 A 組。且分組後，也有大概率能夠中標。

集採的政策終於落地，市場此前的擔憂也有所緩解，這波大漲來的符合情理。

醫療器械學這一賽道的存量市場這幾年一直在穩步上升，2019 全球醫療器械銷售額達 4519 億美元，預計預計 2020 年全球醫療器械銷售額將達到 5945 億美元，。

其中骨科佔據醫療器械細分領域的 10%，骨科醫療器械市場將以 3.7% 速度持續增長，在 2024 年市場規模達到 471 億美元。從全球市場上來看，骨科醫療器械的集中度很高，中國很難追趕得上其步伐。

但放眼中國，2019 年骨科植入耗材市場規模約為 304 億元，同比增長 16.03%。雖然從目前國內骨科植入器械各細分市場的滲透率較低不足 5%，遠低於美國的 40%-70%。

從骨科的細分品類來看，創傷類植入器械已經實現了國產代替。2019 年國產創傷類植入器械佔市場份額的 67.85%，這一數字仍在不斷地增長，未來還將向提升質量方向發展；且隨着國產脊柱產品進口替代的不斷發展，國產脊柱產品有望在近幾年內超過 50%。

而對於國內企業國產化率最低的是關節市場，我國的老齡化率也不斷上漲。數據顯示截止到 2020 年全國 60 歲以上老齡人口超過 2.64 億，佔比 18.7%，據統計，50 歲以上人羣中約有 50% 的人患有骨關節炎，75 歲以上人羣佔比達 80%。

2018 年我國關節置換例數 58.81 萬台，其中髖關節置換和膝關節置換分別為 39.65 萬台（國產佔 53.91%）和 19.16 萬台（國產市場份額小於 30%）。在這一情形下，關節植入器械的賽道也是未來很大的增量市場。

對於骨科等醫用高值耗材來説，主要用途皆是滿足醫院的臨牀需求，院外市場極少，所以集採深化將會帶來行業集中度提升，使得小企業陸續出局，代理商被淘汰。

據統計，由於關節本身集中度相對較高，頭部企業臨牀使用較多，行業前 9 家的市佔率已接近 85%，所以本身佔有率不高的企業難以得到醫療機構的認可，以低價競爭的方式也不能換取到可觀的市場份額，龍頭企業的優勢也進而展現。

從第一批和第二批的政策來看，首要關注的也正是支架和關節這兩個與老年人相關性較高的領域，且另一方面也可能是中國想進一步推動國產關節產品實現進口替代的舉措。

對於本次大漲的骨科龍頭春立醫療、愛康醫療和大博醫療來説，近幾年都維持着業績的高增長和穩健的財務狀況（現金流），再加上這次較為温和的關節集採政策出爐、市場也看好這一賽道未來的發展，股價自然也就上漲了。

但從目前的整體板塊估值來看，還是處在一個相對偏高的位置，如果在此時出手可能會面臨大盤迴撤的風險。雖然已經錯過了最合適的上車時間，但從未來的市場來看還有持續上漲的潛質。