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 騰訊最賺錢的業務竟然不是微信、王者榮耀，而是...
 
 2021-08-20 10:34 
 
 騰訊 投資 
 
 
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 來源：東四十條資本（ID：DsstCapital）作者：陶輝東
8 月 18 日下午，騰訊發佈了一份相當不錯的二季報。2021 年二季度營收 1382.59 億元，同比增長 20%；更亮眼的是淨利潤，二季度錄得 430 億元人民幣，同比增長 28.7%，大幅超過分析師的平均預期 307.7 億元人民幣。
這份財報發佈後，8 月 19 日開盤騰訊股價 448 港元/股。今年的騰訊一直在風口浪尖身不由己，股價已經從高點跌去了 43%，市值累計蒸發了 3 萬億港幣。
在此多事之秋，騰訊用高達 430 億元的淨利潤再次宣示了自己仍是資本市場上最強、最穩的 “印鈔機” 之一。扒開利潤的面紗，騰訊的底氣既不是微信也不是王者榮耀，卻是號稱中國第一 VC 的騰訊投資。
不竭的印鈔機，投資貢獻近半利潤
雖然騰訊的廣告、金融和雲服務等業務板塊均表現不俗，但這份靚麗財報的首功，應該屬於騰訊投資的。
騰訊投資迎來了前所未有的高光時刻。財報顯示，主要反映投資收益的其他收益淨額，二季度同比增長 141% 之多，達到了 208 億元人民幣，相當於同期淨利潤的近一半，創下了新的紀錄。整個 2021 年上半年，投資給騰訊帶來了高達 400 億元的利潤。
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投資收益上演救主戲碼，這在騰訊的財報中早已不新鮮。自從被批 “沒有夢想” 之後，騰訊在投資這條道上越走越遠，投資收益已經成為騰訊實現利潤穩定增長的 “定海神針”，在利潤中的佔比越來越高，到今年二季度達到 43.8%，騰訊的利潤近半由投資貢獻。
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投資收益的大幅增長也有大環境的因素：2021 年是 IPO 大年。CVSource 投中數據顯示，2021 年上半年騰訊投資收穫了 13 個 IPO 項目，在中國 VC/PE 機構中僅次於紅杉與高瓴，其中包括京東物流、滿幫、滴滴、每日優鮮、知乎、快手、塗鴉智能、醫渡科技、容聯雲、水滴等。
從 2018 年二季度至 2021 年二季度，三年間騰訊的淨利潤從 186 億增長至 430 億元，增長了 131%。但如果剔除投資收益，則僅增長 38.5%，相當於平均年複合增長 11%，頓時遜色不少。
騰訊多年積累下來的投資規模已經是一個天文數字。截至 2021 年 6 月末，騰訊的投資組合價值達到 8162 億元，佔總資產的 54%。稱騰訊是一家 “互聯網 + 投資” 的公司非常貼切。
投資組合已佔騰訊市值的三分之一
令人驚歎的是，以上還只是騰訊投資收益的冰山一角而已。
騰訊的投資組合價值只有很小一部分是以公允價值計量的，絕大部分被投企業被列為聯營公司，以權益法計量，也即以投資成本入賬。隨着騰訊的投資組合陸續上市，賬面價值與市場價值之間的差值越來越大。以持股比例計，騰訊是美團、快手的第一大股東，拼多多、嗶哩嗶哩、貝殼的第二大股東，滴滴的第三大股東，以上這些投資的收益都沒有進入騰訊的報表。
財報顯示，截至二季度末騰訊賬上對聯營公司的投資僅錄得 2344.8 億元。但如果按股價計算，截至二季度末，騰訊持有的已上市公司（不含附屬公司）股票的總市值高達 1.4 萬億，這又是一個新的紀錄。
在此基礎上，再加上對未上市公司的投資，騰訊所持投資組合的總市場價值達到了 1.7 萬億元之巨。並且，由於未上市部分依然是按投資成本計算，沒有考慮後續的估值增長，這一數字仍然是顯著低估的。
與騰訊自身的市值做一比較，能更直觀的看出騰訊的投資組合價值的膨脹速度。
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在 2018 年二季度末，騰訊持有的投資組合公允價值 4311.78 億元人民幣，相當於騰訊當時市值的 11.5%。此後的三年間，這一數字膨脹了四倍。到 2021 年二季度末，騰訊的投資組合價值為 1.7 萬億元，已經相當於騰訊市值的三分之一。
只買不賣的長期投資者
2018 年刷屏的《騰訊沒有夢想》一文批評騰訊 “強項不再是產品業務，而是投資財技。” 騰訊方面駁斥過這句話的前半段，但從沒對後半段表示過不同意見。騰訊總裁劉熾平在公開發言中已屢次蓋章：” 投資是騰訊的核心戰略之一，也是核心業務之一。“
財報顯示，2021 年上半年，騰訊的股權投資資產合計新增了 517.82 億元，同時騰訊的經營活動產生的現金流量淨額是 829.56 億元。這大致相當於，今年上半年騰訊每賺一塊錢，就把六毛二用到了股權投資上。用户在王者榮耀充的值，大部分都成為騰訊在股權市場買買買的籌碼。
實際上，把主營業務產生的強大現金流大部分都用於投資，已經是近些年騰訊的常態：
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騰訊的做法在全球科技界找不到先例。相比之下，海外科技巨頭更願意把賺得的現金用於回購股票，也就是投資於自己，而不是投資其它企業。例如谷歌，每賺一塊錢會把大約 3 毛錢用於回購自家股票，僅把 5 毛錢用於投資（包含所有投資，不限於股權投資）。
在投資上，騰訊是一位相當堅定的長期主義者，無論市場好壞，都很少看到騰訊減持所持有的公司。在二季度，騰訊處置投資的規模僅為 236 億元，還不到投資額的一半。從這個角度看，雖然騰訊投資的領域非常龐雜，互聯網、消費、文娛、半導體等等幾乎無所不包，但騰訊投資的戰略色彩依然濃厚。按劉熾平的説法，通過投資，騰訊跟一個龐大的生態建立了關聯，這個生態中包含了各行各業。據估算，騰訊通過投資構築的生態圈，其成員的總市值已經超過 10 萬億元。
對投資者來説，要給這樣一個龐大的投資體系進行估值卻成了一個難題。給騰訊估值時應不應該考慮這些表外的投資收益，要如何考慮？騰訊的投資究竟是騰訊流量資源的直接變現，還是隻需關注戰略上反哺主業的價值？仁者見仁，難以達成共識。但無論如何，價值 1.7 萬億的投資組合值得讓我們重新理解騰訊。
最後不能不提的是，7 月份之後中概股大跌，讓騰訊的投資組合縮水嚴重。從財報截止的六月底至今，騰訊的前幾大持倉中僅有東南亞遊戲公司 SEA 上漲了 12%，其餘的持倉中，美團點評跌了 32%，拼多多跌了 38%，快手跌了 64%，蔚來跌了 29%。如何評估騰訊投資業績的持續性，又是另一個問題。 ［本文作者東四十條資本，i 黑馬授權轉載。如需轉載請聯繫微信公眾號（ID:DsstCapital）授權，未經授權，轉載必究。］
 
 
 
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