华泰证券认为，应该从中国版 ESG 的视角来理解市场的估值逻辑重构。更加注重公平的转变之下，历史 ROE 不高但正外部性强的行业估值有望受益，最典型的就是军工和电力。
8 月 17 日召开的中央财经委员会第十次会议强调，共同富裕是社会主义的本质要求，是中国式现代化的重要特征。
如何理解共同富裕？说到底，共同富裕是要让全体人民都过上好日子。如何落实共同富裕？“三次分配” 概念的提出，成为了调节收入分配、实现共同富裕的有效路径。
近期的产业政策调整就是中国版 ESG
近期，政策对投资端的影响类似中国版 ESG，股市可能正向新赛制转换。ESG 即社会责任投资，强调上市公司的社会责任，强调长期可持续发展。
在中国版 ESG 框架下，讲效率=重业绩，讲公平=考虑外部性，对环境和社会持续发展更有利的赛道受到政策、技术和资金支持，相关企业基本面和估值均得到提振。
反之的行业赛道需要为其 “外部性” 付出代价，发展空间将受到约束，估值逻辑要重构。类似的，新 KPI 对经济和投资端的影响都可能会具有持续性、趋势性，而现在也许正是变革下 “新赛制” 的起点。
所有行业都面临格局和估值重塑
华泰证券张继强表示，应该从中国版 ESG 的视角来理解市场的估值逻辑重构。从 “全面小康” 到 “共同富裕”，新的 “KPI” 决定了宏观和产业变革方向。
具体来看，价值股继续保持定投模式，成长股则面临分化，消费股面临的宏观环境不利。成长股优先坚守核心赛道，成长是个大方向，今年是科创长牛的起步阶段。而价值股、消费股现阶段更建议开启定投模式。此外，转债高估值仍需谨慎看待。
张继强认为，新的经济发展目标下，效率与公平并重，重利润也要关注外部性，对行业的冲击好比中国版 ESG，所有行业都面临格局和估值重塑。从短期看，中报最密集的披露阶段将来临，仍需警惕潜在业绩冲击可能引发股市波动。但现阶段发生系统性风险的概率也不大。
在公平与共富的政策阶段下，股市行业配置思路需更新
今年以来国内产业政策变化较大，在公平与共富的政策阶段下，股市行业配置思路需更新。
更加注重公平的转变之下，“易资本化” 行业和 “中介平台” 行业的估值已明显承压。华泰证券张馨元认为，基本面上，行业间利润率差未来可能缩小，高低毛利率难以构成行业配置决策；估值上，从重视 P\E 转向更重视 P\ESG。
具体来说，当前时点，公平与共富影响的机会关注两类：
1）估值受益行业：历史 ROE 不高但正外部性强的军工、电力，中长期内毛利率水平有望上升；
2）估值承压行业：“易资本化” 行业也即房地产、互联网，在三层政策变化之下，其整体杀估值阶段或已结束，有望迎来反转；
此外，“中介平台” 行业，个股错杀机会或在医药企业和信用中介，取决于医药企业的费用流向和信用中介的合理转型。
在张馨元看来，历史 ROE 不高但正外部性强的行业，估值有望受益，最典型的是军工和电力。
因承担社会成本，毛利率相比其他行业较低，但军工的研发外部性强、电力的环境外部性强，预计其长期的正外部性在未来有望通过要素和价格市场化而得以显像化，中长期内毛利率水平有望抬升。