音乐学习这个细分领域显然是不可多得优质标的
转眼，“双减” 政策已落地大半年，在这段时间里，我们见证了太多教育企业的挣扎与痛苦，但也看到了一些企业强劲的生命力，库客音乐（KUKE.US）就是其中一个典型。
库客音乐，是中国领先的古典音乐消费与学习平台，凭借过去 15 年在古典音乐领域的深耕探索成为 “中国最大的古典音乐许可服务提供商”，并在此发展底座上继续生长，推出音乐学习业务，较快形成业务规模，成为素质教育赛道中并不多见长期增长且盈利的优质公司。
随着 3 月 16 日库客音乐披露 2021 年财务报告，其高质量增长的成长密码也更加清晰。
投资版权强基筑底，音乐学习 “拔得头筹”
2021 年度，库客音乐总收入从 2020 年的 1.629 亿元增长至 3.02 亿元，同比增速高达 85.4%。库客音乐分为三大业务板块：版权授权与订阅、音乐学习解决方案和现场音乐演出，分别来看。
在积累了 15年的庞大版权曲库支撑下，库客音乐三大业务版块均展现出了极强的弹性，在大众版权意识不断提升的背景下，收入规模和运营能力都出现显著增长。
具体来看，版权授权与订阅是公司的核心业务，2021 年该业务实现收入 1.065 亿元，同比提升 39.1%，其中授权收入受益于客户及授权协议规模的提高而实现大幅增长，从 2020年的 5800万元增至 8820万元，同比增幅高达 52%，创历史新高。而订阅业务的客户量也在不断提高，从去年同期的 766 家增长到802 家机构客户。
库客音乐的优质版权资源也在不断扩充。截至 2021 年 12 月 31 日，公司受版权保护的古典音乐内容环比增加了 975 首，达到超 280 万首，其中包括 202 万首传统古典音乐曲目和 35 万首爵士乐、世界音乐、民谣音乐和其他音乐类型的曲目。这些内容总共涵盖约 9 万名音乐家、2080 种乐器和 266 个国家和地区，以及 1372 个视频节目，42.7 万个有声读物内容和 5750 套乐谱。
其次，从公司成长性极强的智能音乐学习业务来看，2021 年该业务收入实现了翻倍增长达 1.18 亿元，年收入总额超版权授权与订阅业务，同比增长 100.8%。其中，幼儿园学生订阅智能音乐学习解决方案的收入达 3070 万元，较 2020 年增长超 5 倍；智能音乐学习解决方案的销售额收入为 8740 万元，同比增长 62.4%。
运营数据也与业绩同步增长。2021 年第四季度，至少参加过一次付费 Kukey 课程的学生达32,424 人，而 2020 年第四季度约为 23,265 人，同比增长近 4 成。
此外，公司的现场音乐演出业务亦表现优异，期内实现收入 7740 万元，同比增速高达 181.2%。
换句话说，投资版权赋予库客音乐强大生命力，在此核心之上库客音乐形成多轮驱动的运营体系。且值得注意的是，其一，库客音乐是 “全球最大的独立古典音乐唱片公司” 拿索斯集团在中国地区唯一一家全面深度版权合作的战略合作方，具备投资版权的稀缺资源。其二，音乐被看作抗衰退资产，老牌音乐人的作品往往获得极高估值，经典曲库在某种程度上成为安全、可观的投资之一。
精准卡位音乐学习，深化可持续增长韧性
库客音乐的智能音乐学习业务能成功，离不开公司对赛道的精准研判。
首先是库客音乐深耕的古典音乐行业。近年来，随着中国经济的发展，国人对高雅艺术的需求不断提升，古典音乐作为代表也从小众逐渐走向大众，“破圈” 之势愈发明显，据安信证券统计，我国在线古典音乐订阅市场 2015 年到 2019 年的复合年增长率为 26.6%，预计到 2025 年市场空间将达到 2.54 亿元。
我国在线古典音乐订阅市场空间（亿元）及增速，来源：安信证券
与古典音乐市场一同扩大的，还有古典音乐学习的需求，古典音乐是音乐的起源，即自带学习属性，是音乐学习的基础。数据显示，中国适龄儿童音乐学习渗透率仅约为 5%-9%，与欧美日韩等发达国家 40%-45% 的渗透率相比，仍有 5-10 倍的提升空间。同时，在 “双减” 政策中还提及要将音乐美术逐步纳入高考，这意味着作为音乐学习基础的古典音乐有望在需求端实现长期受益。
但音乐学习的普及，还存在不少问题。调研发现，近年来受城镇化进程不断加速的影响，我国学龄人口从不发达地区向发达地区流动的趋势不断加强，教育人口的快速增加，给学校带来越来越大的困难和挑战，在不发达地区，师资不足的问题更为明显。
在市场中，问题往往意味着机会，库客音乐凭借自身对古典音乐的深入理解，并凭借其强大的古典音乐库，打造了一站式智能音乐学习系统和智能硬件。该系统打破了传统音乐学习的局限，依托互联网让该系统不受时间和地域的限制，能够有效解决学校教学过程中，教学成本高、授课老师少等痛点，也给公司带来了不俗的收入。
取得成绩后，库客音乐并没有止步不前，在 2021 年四季度，针对 “音乐美术逐步纳入高考” 政策趋势，库客音乐迭代经营策略，开发针对中小学市场的产品和服务、拓展新的渠道，重点开拓与公立中小学的合作。
库客音乐的发展战略除了深耕私立幼儿园、中小学外，还着力探索公立机构，同步拓展公立幼儿园，小学和中学。此举无疑是把握了 “双减” 之下的一个新趋势：公立与私立学校在素质教育上开始出现分化。在 “双减” 政策实施的一个学期里，公立学校在教育方面整体 “放缓了脚步”、“放松了节奏”，明显向多元化的素质教育倾斜。捆绑公立学校，无疑能在提高业绩的同时，为业绩发展增加确定性。
展望未来，库客音乐表示，2022 年将针对中小学市场，开发覆盖各种乐器及音乐学习的设备和软件，形成局、校、家三位一体，覆盖云管端实现从过程评价到结果评价的整体音乐学习解决方案。
今年 1 月，公司为了满足公立学校对智能音乐设备、教学系统和受版权保护的音乐内容日益增长的需求，对中小学智能音乐学习解决方案渠道团队进行了收购，随着音乐学习生态的延伸，公司有望实现长期高质量成长。
结语
音乐学习赛道的成长空间毋庸置疑，而库客音乐具备明显的智能化优势、版权资源基础以及对古典音乐的深入理解，还接入公立学校素质教育课程，在音乐学习这个细分领域显然是不可多得优质标的。
同时，库客音乐还在通过不断地投资版权，为业务的开展筑底，相信版权资源的扩充能够为公司提供长期的发展动能，未来随着公司基本面持续优化，库客音乐的盈利能力和估值水平势必也将迎来长远而可持续的成长。