千億私募景林溝通紀要：恐慌時刻抄底中概股，持倉構建有 “新設計”

高雲程現身交流

3 月 23 日下午，千億私募景林資產召開溝通會，基金經理高雲程現身，針對近期市場波動等熱點問題與持有人交流。

高雲程指出：市場最恐慌的時刻已經過去。

對於持倉組合的調整，他透露：重倉股票更看重置信度，集中度層面要回避產業政策帶來的顛覆性影響及風險，體現均衡感和平衡感，並在逆向時間點做出融資選擇。

高雲程還預判：中國的新能源與智能電動車領域有望誕生世界級的公司。

以下為溝通會要點整理，以饗讀者。

覆盤市場大跌

2020 年疫情爆發以來，一直不斷刷新人類的認知，雖然有疫苗和藥物的應用，大部分人在疫情出現後的第三個年頭裏，對疫情仍在影響經濟體正常運轉的現象，並沒有充分預期。

近期，地緣事件對能源價格、通脹、全球化進程皆有深遠影響。但景林資產作為自下而上投資的買方機構，無法對宏觀事件即刻作出果斷的判斷和交易行為

對上述事件的深遠影響，管理人應該把全球化進程因素放在企業基本面考量的框架中。

近一年來，中國股票出現明顯波動，特別是離岸中國資產（港股和中概股）。主要受以下諸多因素影響，包括互聯網反壟斷與防止資本無序擴張的背景、房地產產業鏈壓力、大宗商品上漲、以及地緣局勢等。

去年末，景林資產投研團隊曾預判，2022 年一季度是基本面、估值與流動性最艱難的時刻。

今年開年以來的市場表現，反映了上述預期，上半年宏觀面與上市公司基本面遭受壓力，上週前三天更出現恐慌性的拋售，這意味着市場正在築底，企業盈利的底部也將出現。

最為重要的是，上週中國股票出現的極端價格，是對逆向投資者的 “獎勵”，之後的大反彈也是對逆向投資的 “鼓勵”

投資人莫因巨大波動產生 “睡不着覺”，而是要關注持倉公司生意模式、管理層、產品、消費者粘性等維度變化，而非短期的股價波動。

短期波動更多來自與企業基本面不相關的因素，比如情緒面的擾動，因此需要更加坦然。

景林資產的持倉組合構建上，將更重視提高組合的穩定性和均衡性。不僅要避免行業集中造成的產業政策變化引發的顛覆性風險，也要在投資標的區域上進行分散。除了中國公司，還投向與中國產業鏈相關的海外主體企業，讓持有人的體驗更好。

面對全球局勢的變化，景林資產重視宏觀因素對投資的重大影響，目前增加了在中國香港和新加坡的國際化投研團隊，對事件性研究更加警覺。

但很多事件面前，管理人只能扮演觀察者，無法輕易做出判斷。除了對產業政策引發的商業模式顛覆更加警覺，關注核心依然是企業本身、管理層穩定性、商業模式延續性等。

景林資產非常重視最佳管理能力與管理規模的關係。資管公司最看重的是長期業績曲線，未來將努力在市場低點募集資金，做出逆向融資時點的選擇。

此外，景林並不做賽道行業研究，內部設置七大行業研究組，總共有 30 多位研究員，重點挖掘未來具有國際競爭力的公司，而不是僅在中國市場表現優秀的企業。

多數大市值的中概股已經完成港股上市，所謂的退市後價值歸零的説法是誤讀。投資人持有中概股 ADR，可以便利地轉到港股進行交易，並進入港股通，這點與上市公司、投資銀行進行過確認。

景林在中概股大幅波動時，並沒有恐慌，已經加倉操作。

對於互聯網企業的前景，要看到互聯網屬於有效率的生產力代表，網絡效應產生的邊際成本為零可以突破物理範圍。之前出現的反壟斷是互聯網競爭格局的必然結果。

互聯網企業的新技術和新模式不斷出現，世界級公司才成立了 20 多年，短期內產業政策對行業影響不屬於顛覆性影響。

目前互聯網行業由過度競爭轉向趨緩，這個行業競爭格局更加穩定，可能今年年底和明年利潤率明顯好轉。

新技術和新模式的出現，世界級公司才成立了 20 多年，短期國家政策對行業影響，不是顛覆性影響，説不定年底和明年利潤率明顯好轉。

此外，中國的產業升級正在發生。特別是光伏發電代表的新能源領域，以及智能電動車領域，都將出現世界級的公司。

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