作者 | 白芨 月见 来源 | 新熵 抖音 “着急” 上市的背后，是国内的广告增速正在放缓。 高准担任字节跳动 CFO 短短两周，字节跳动上市又有了新的大动作。
作者 | 白芨 月见
来源 | 新熵
抖音 “着急” 上市的背后，是国内的广告增速正在放缓。
高准担任字节跳动 CFO 短短两周，字节跳动上市又有了新的大动作。
近日，香港公司注册处网站显示，字节跳动（香港）有限公司已更名为抖音集团（香港）有限公司。
除了香港外，注册地为北京的多家公司也进行了名字变更。
成立于 2016 年 5 月，办公地址位于海淀区北三环西路 43 号院 2 号楼 5 层 503 室的 “字节跳动有限公司”，已于 2022 年 5 月更名为 “抖音有限公司”；“北京字节跳动科技有限公司” 更名为 “北京抖音信息服务有限公司。”
此次更名正被外界解读为字节跳动拆分抖音单独上市的强烈信号。
早在 2020 年，字节跳动便传出分拆抖音赴港上市的消息。随后 2021 年 3 月 24 日，小米前 CFO 周受资走马上任担任字节跳动 CFO，上市传闻甚嚣尘上。
而对此次公司名称变更，抖音方面表示不予置评。这意味着，抖音的 IPO 进程正在靠近。
抖音急赴港交所
上月底，世达国际律师事务所高级合伙人高准加入字节跳动，并担任 CFO。
这与一年前小米前 CFO 周受资加入字节跳动的动作如出一辙。根据彭博社在 2020 年 10 月的报道，字节跳动计划推动抖音业务在香港单独上市。
此后一系列人事更替、寻找承销商、注册名称变更等动作，均表现出字节跳动急于上市的愿望。
问题是，对抖音的背后投资方而言，抖音已经错过了上市最佳时间点。
首先，当前中概股整体估值偏低，港股科技互联网企业同样未能避免。
由中证指数有限公司编制的中概互联 50 指数囊括了国内主要互联网巨头，中证指数官网显示，截至 5 月 5 日，该指数点位为 6335.30 点，相当于 2017 年初水平，近一年跌幅高达 50.78%，PE 为 17.22 倍。而去年同期，该指数 PE 在 50 倍以上。
抖音的主要竞品快手（01024.HK）也在该指数的成分股之列。去年年初上市后，快手市值一度抵达 1.8 万亿港币，而截至 5 月 8 日，市值仅剩 2566 亿港币，近九成市值在这场中概股危机中消失。
如果抖音在 2021 年初，没有受到网络安全数据风险问题困扰，并与快手同步上市，其估值水平大概率将超过快手。尽管抖音同样躲不掉本轮中概股的集体回撤，但 IPO 初期的减持套现机遇已经错失。
从快手市值历史走势看，根据 2021 年 5 月一季报披露，快手净亏损额为 577.5 亿元，经调整亏损额 49.18 亿元，同比扩大 13%。这成为快手市值大幅下挫的开端。
从去年 7 月起，快手市值进入约 2700 亿港币的理性区间，但低迷势头仍然持续。
从具体业务看，抖音面临的增长问题同样不容乐观。
招股书显示，直播收入占快手营收比重超过 80%。与快手刚好相反，公开数据显示，2020 年，字节跳动的广告收入占营收比重高达 77%。
而抖音的国内广告增长正在放缓，2021 年 11 月 18 日，字节跳动商业化产品部会议确认，字节跳动国内广告收入在过去半年的时间内停止增长。
与此同时，快手正在侵蚀广告市场份额。
2021 年财报显示，快手线上营销服务业务营收额达到 427 亿元，同比增速高达 95.2%，Q4 线上营销收入为 132 亿元，同比增速为 55.5%。增长主要源于快手的自然流量增长，和公域、私域流量组合提升的广告主体验。
背后逻辑是，随着快手在推荐算法、产品结构等领域 “抖音化”，两款产品的相似度正在提升。随着快手的增长重心从直播转移至广告，抖音面临的竞争压力增大。随着线上教育等广告主投放预算缩减，抖音的广告收入增速或将受到冲击。
在电商业务上，抖音通过兴趣电商对抗快手的信任电商。快手 2021 年年报显示，其全年电商 GMV 为 6800 亿元，同比增长 78.4%；抖音方面，根据「晚点 Lastpost」报道，抖音 2020 年电商 GMV 超过 5000 亿元，同比增速超 300%。
对于这家以人工智能平台自居的企业来说，在新冠疫情的市场变化下，如何优化广告主体验，并开拓电商等广告以外更多业务，将决定其 IPO 后的估值水平。
抖音值多少钱？
今年 4 月，《南华早报》援引多位私募股权投资人消息称，字节估值接近 4000 亿美元。
字节跳动这个估值有多高？可以做个简单的对比，2020 年，中国香港特别行政区的 GDP 为 3412 亿美元，新加坡 2020 年 GDP 为 3430 亿美元，马来西亚 2020 年的 GDP 为 3190 亿美元，全都低于字节跳动的估值。
以色列 2020 年的 GDP 为 4020 亿美元，和字节跳动估值相当；希腊 2020 年的 GDP 只有 1894 亿美元，不到字节跳动估值的一半。
据公开资料显示，成立九年的 9 年的字节跳动已融资超过九轮，但官方并未对外透露后几轮的融资金额。
2012 年，字节跳动凭借今日头条起家，当年 7 月即获得了 SIG 海纳亚洲等数百万美元 A 轮融资，随后便以每年一轮的速度向前飞速狂奔。
截至目前，根据胡润研究院发布的《全球独角兽指数 2021》，字节跳动已经长成 2.3 万亿元估值并超过蚂蚁集团的全球最大独角兽。
此外，字节还是美团、拼多多、滴滴这些巨头中唯一一家没有接受 BAT 投资的公司。目前字节跳动由四家美国投资机构占股 40%。
除创始人张一鸣外，字节跳动董事会成员分别为红杉资本中国董事总经理沈南鹏、海纳国际集团（SIG）创始人亚瑟·丹奇尔、泛大西洋投资 CEO 威廉·福特，以及美国对冲基金 Coatue 创始人菲利普·拉丰。
有业内人士分析，拆分抖音单独上市，意在让正处于增长势头的 Tiktok，储备的子弹再多飞一会。
抖音已不是一款 App，而是字节跳动最大的事业部（BU）。它包括抖音、西瓜视频、今日头条、番茄小说等产品，还有多个中台业务。
抖音与它所在的事业部贡献了这家公司近 70% 的收入，而其余五个 BU(大力教育、飞书、火山引擎、朝夕光年和 Tiktok) 还远没有到贡献足够收入的时候。
但是抖音目前的日活已经停留在 6 亿以上一年多时间，今日头条、西瓜视频等产品也已增长乏力，而 TikTok 面对全球化市场仍处在凶猛增长阶段。
对于抖音的估值，抖音 BU 的三大核心业务抖音、西瓜视频、今日头条可以分别对标快手、B 站、百度信息流产品的估值水平。
从短视频产品看，如果用简单的 P/MAU 方法估算，根据易观数据显示，截至 2021 年 12 月，抖音月活用户为 6.5 亿，而快手 2021 年平均月活用户数为 5.78 亿。据此推算，抖音估值约为 2885 亿元港币，仅略高于快手。
但从营收角度看，两者的体量显然不同。根据 CEO 梁汝波披露，字节跳动 2020 年实际收入为 2366 亿元，按抖音贡献 60% 收入估算，抖音营收约为 1416 亿元，而同期快手仅有 587.76 亿元。抖音约为快手的 2.4 倍。根据快手当前估值，抖音估值约为 6181 亿元港币。
从中视频产品看，易观千帆数据显示，截至 2021 年 1 月西瓜视频 MAU 为 1.68 亿，高于 B 站的 1.51 亿。据此推算，西瓜视频估值应略高于 B 站，约为 700 亿港币。
但根据外媒报道，2020 年，西瓜视频对字节跳动的广告收入贡献不到 3%。此外，两款产品的营收侧重点不同，B 站强调游戏收入及增值服务收入，西瓜视频则偏向广告。业务逻辑的差异，将导致两款产品的估值逻辑不同。
从信息流产品看，2021 年百度移动生态大会披露，百度 APP 月活用户数为 5.6 亿；而梁汝波在 2021 年 6 月披露，今日头条月活接近 3 亿，即估值约为百度信息流广告业务的一半左右。而根据申万宏源估算，百度线上营销业务整体估值约为 3371 亿港币。
而百度线上营销收入由搜索和信息流两部分组成，据此推算，今日头条的估值或将低于 1685 亿港币。
二者的不同点在于，线上营销是百度的 “现金牛”，是主要利润来源，而根据字节跳动内部会议披露，今日头条处于亏损边缘。未来，盈利能力的差异将进一步影响两款产品的估值水平。
显然，抖音 BU 的整体 IPO，意味着将字节跳动国内广告业务的核心部分推向二级市场。在快手股价低迷，市场情绪普遍悲观的时间点，抖音能否拉动投资者信心回归，仍然有待观察。
责任编辑：陈悠然