中信證券港股策略：業績預期下修告一段落，關注週期、半導體等高景氣板塊

文丨聯繫人：徐廣鴻；秦培景

港股上市公司的 2021 年年報以及一季報披露已基本結束，經調整，我們統計了恒生綜指中 447 家上市公司的年報，以及 92 家公司的一季報。疫後經濟復甦帶動恒生綜指 2021 年淨利潤同比增長 22.4%。隨着經濟復甦，大宗商品價格快速上行，能源、工業、材料等傳統經濟板塊在 2021 年迎來業績爆發，盈利增速分別達 152.5%/90.0% /53.8%。另一方面，信息技術以及醫療保健板塊中的 “新經濟” 公司業績持續快速增長，不過受政策衝擊，部分新經濟板塊年報業績顯著低於預期。從今年的一季報來看，資源品行業延續高景氣；金融板塊在資本市場調整下業績承壓；工業及醫療保健板塊的一季度業績增速也相對較弱。市場對於 2022 年全年業績增速的預測自年初的 23.4% 下調至 19%，反映投資者悲觀的預期。不過順週期中的上游能源及運輸板塊盈利預測較年初有上調，而防禦性板塊中受益經濟政策託底預期向好，公用事業、電信服務、及銀行板塊淨利潤預測分別較年初小幅調升。另外，“缺芯” 的情況在疫情擾動下更為劇烈，進一步推升半導體產業高景氣。

▍疫後經濟復甦帶動恒生綜指 2021 年淨利潤增速同比反彈至 22.4%。

我們對恒生綜指中 477 只已披露年報的個股進行統計，整體營收和淨利潤同比增速為 21.3%/22.4%。隨着經濟復甦，大宗商品價格快速上行，能源、工業、材料等傳統經濟板塊在 2021 年迎來業績爆發，盈利增速分別達 152.5%/90.0% /53.8%，營收增速分別為 37.8%/20.2%/29.4%。另外信息技術以及醫療保健板塊中的 “新經濟” 公司業績持續快速增長，信息技術板塊盈利增速達 73.3%，而醫療保健於 2021 年扭虧為盈。防禦性的電信服務與金融板塊 2021 年全年業績增速保持穩定，分別實現 15.2%/15.1% 的盈利增速，營收增速同樣錄得 13.0%/9.6% 的穩定增長。

▍受政策衝擊，部分新經濟板塊年報業績顯著低於預期。

按照可比口徑對比業績預期，恒生綜指中共有 324 支個股在年報披露前有全年淨利潤預測，指數整體盈利增速較預期低 3.7 個百分點。其中，公司數量上超預期佔比最高的二級行業為媒體、半導體以及製藥和生物科技行業。另一方面，媒體、軟件與服務、能源等行業盈利超預期幅度最高。軟件與服務中，騰訊盈利大幅超預期，除去騰訊後實際行業整體盈利低於市場預期。而大消費板塊中的醫療設備與服務、製藥與生物科技、消費者服務、以及零售業的淨利潤低於預期的幅度最大。

▍結構性亮點：能源和材料行業一季報延續高景氣。

由於港交所不強制要求披露季報，恒生綜合指數 517 只成分股中，共統計 92 家上市公司的一季報。已披露的一季報中，順週期的上游能源及中游材料延續高景氣，淨利潤增速分別同比上升 50.9% 與 50.5%。披露季報較多的金融行業，雖然銀行板塊整體增速維持穩定，不過券商資管及保險企業受一季度資本市場調整衝擊，淨利潤及營收較去年同期有所降低，導致金融板塊淨利潤增速同比僅 1.1%。而同樣披露較多一季報的工業及醫療保健板塊，一季度同比增速相對較弱，淨利潤增速分別為 11.2% 與-16.4%。

▍年初以來，順週期、防禦和半導體板塊業績預測獲上修。

可比口徑下，我們預測恒生綜指 2022 年淨利潤與營業收入增速分別達 19% 與 16.2%。恒生綜指當前盈利及營收增速預測皆較年初以來下調，其中淨利潤增速預測下修 4.4 個百分點，營業收入增速預測下調 0.4 個百分點，反映了投資者悲觀的預期。細分行業看，順週期中的上游能源及運輸板塊預測盈利增速較年初有上調，幅度分別達 10.4/92.9 個百分點。而防禦性板塊中受益經濟政策託底預期向好，公用事業、電信服務、及銀行板塊淨利潤預測分別較年初調升 0.9/0.7/0.4 個百分點。另外，“缺芯” 的情況在疫情擾動下更為劇烈，進一步推升半導體產業高景氣，成長板塊中僅半導體與半導體生產設備預測盈利增速上修達 40.0 個百分點。

▍風險因素：

1）地緣衝突進一步升級；2）美聯儲超預期收緊貨幣政策；3）發達國家陷入經濟衰退或滯脹；4）國內疫情超預期擴散；5）國內產業監管或針對境外上市企業的監管措施大幅加嚴；6）穩增長政策推出或執行不及預期。