高盛：下調美國經濟增長預期，美股會繼續跌

5100 (2021/11) → 4900 (2021/2) → 4700 (2022/3) → 4300 (2022/5) ，這是為標普 500 指數設定 2022 年目標價的高盛首席美國股票策略師、華爾街多頭陣營大將——David Kostin 近半年的 “心路歷程”。

上週，在美聯儲持續加息、通脹高燒不退、眾多分析師唱衰美股的背景下，堅守看多陣營的 David Kostin 再一次下調了他的 “樂觀預期”，並在研報中強調了股市 “陰雲密佈” 的前景。他認為，經濟萎縮可能會令標普 500 降至 3600 點，並首度承認標普 500 可能降至 3600 點下方：

新的基準預測假設經濟沒有出現衰退，且 (市盈率) 維持 17 倍不變。不過，在一種不利的情景下，隨着市盈率降至 15 倍，經濟衰退將使標普 500 指數下跌 11% 至 3600 點；若經濟在 2023 年進入衰退，悲觀預期影響下標普 500 可能更低；若經濟避免衰退但實際利率繼續上升，標普 500 將下跌 6% 至 3800 點。

無獨有偶，在 5 月 15 日刊發的研報中，高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 也再度下調了此前他對美國經濟增長的 “樂觀預期”，將 2022 年美國 GDP 今年將增長 2.4%，2023 年將增長 1.6%，低於此前的 2.6% 和 2.2%；將接下來 3 個季度美國 GDP 增長率調整至 2.5%、2.25% 和 1.5%，理由是供應鏈限制和消費者在需求端的 “謹慎” 表現。

不過，Jan Hatzius 相信，經濟放緩不會導致美國失業率 “急劇上升”。他預計，失業率在近幾月達到 3.4% 的低點後會在 2022 年底小幅反彈至 3.5%，在 2023 年底回升至 3.7%。

此外，高盛前 CEO Lloyd Blankfein 也在近日警告稱，美國衰退風險 “非常非常高”，企業和消費者要準備好。

高盛首席美國股票策略師：下半年股市回升，短期股價大幅上行與美聯儲目標 “背道而馳”

週五，標普 500 收報 4023.89 點。按 David Kostin 最新預測的目標位，未來還有 6.9% 的上漲空間；不過，今年以來跌跌不休的標普 500 指數，令如今的市場氛圍較去年早已不可同日而語。那麼，標普 500 指數何時才能開啓這種 “戲劇性的反轉” 呢？

首先，Kostin 承認，“短期內股價大幅上漲將緩解金融狀況，並與美聯儲放緩經濟增長的目標背道而馳”。因此，Kostin 看跌近期股市，不過，他仍看好標普 500 的長期前景。研報中，他表示：

“我們的三個月預測為 4000，預計收益可能會在今年晚些時候到來...假設隨着時間推移，投資者對通脹放緩、美聯儲收緊路徑更明確和對避免經濟衰退風險充滿信心，股票將在 EPS 的推動下温和上漲。”

接着，Kostin 在研報中對影響股價的指標做出了進一步分析：

首先，這位高盛策略師修正了他對利潤率、EPS 等指標的預期。EPS 方面，Kostin 團隊將 2022 年 EPS 同比增長率上修至 8%(此前為 5%)，2023 年 EPS 預期保持在 6% 不變；淨利潤方面，Kostin 團隊將 2022 年淨利率同比增長率上修 11bp 至 12.3%。不過，Kostin 強調，淨利潤預測是除去能源以外的，若包含能源因素影響，該團隊預期 22 年淨利率將下滑 22bp，理由是成本上升給公司帶來的壓力。

對 EPS、淨利率、市盈率等影響股價因素的進一步分析如下；

（1）高盛的銷售額、利潤率和 EPS 預測低於 “自下而上的共識”

該團隊認為，疫情帶來的貿易加權美元走強帶來的不利因素需要納入其他分析師模型中，而投資者已經開始反映這種風險；年初至今，高盛的國內銷售籃子 (GSTHAINT) 較國際銷售籃子 (GSTHINTL) 已高出 10 個百分點。

雖然季度淨利潤率已較 2021 年 Q2 峯值小幅下滑至 2022 年 Q1 的 12.1%，但市場普遍預計 2022 年 Q2 將再度出現擴張。然而，該團隊認為其他分析師需要時間來將他們的預測調整為更接近高盛的，自上而下的估計。

（2）更高的利率

Kostin 提到了他的高盛利率策略師同事們對於利率走高的預期：

“我們的利率策略師現在預計，在實際收益率的推動下，美國 10 年期國債名義收益率將在 2022 年底升至 3.3%（之前為 2.7%）。我們假設實際收益率在 2022 年底達到 0.5%(此前為 0%)。”

（3）市盈率預期維持 17 倍不變

市盈率方面，Kostin 分析稱：

“我們的預測是市盈率從今天起保持在 17 倍不變。此前，我們假設低實際利率環境將支持 20 倍的市盈率，比年初的估值低 10%。但年初至今，市場定價相當於美聯儲加息 8 次 25 個基點，實際利率大幅上升。

我們新的市盈率預測位於歷史第 70 百分位，與疫情前市盈率預測，但低於 2018 年上個週期的峯值倍數。”

（4）與國債收益率的收益率差距縮小

Kostin 分析稱：

“標普 500 收益率與 10 年期美國國債收益率差距將縮小至 530 個 bp(此前為 560bp)，與 2021 年 4 月相當，但仍高於 1990 年來平均水平。”

該團隊預計，今年年底，標普 500 指數將受益於政策不確定性降低以及消費者信心的提高。

不過，值得注意的是，這位華爾街多頭大將在研報中首度承認標普 500 可能降至更低：

“我們的經濟學家認為，未來兩年美國經濟衰退的可能性為 35%。然而，如果到今年年底時，美國經濟已經準備好在 2023 年進入衰退，那麼每股收益預期的降低和收益率差距的擴大，將導致股指走低。”

“在經濟衰退期間，收益通常會從高峰到低谷下降 13%。然而，股票價格領先於收益。我們假設到年底，當前 2023 年每股收益 250 美元的估計將減少 7%，與歷史一致。我們的宏觀模型暗示收益率差距擴大至 700 個基點，市盈率縮小至 15 倍。”

翻譯一下，悲觀情況下標普 500 可能下滑至略高於 3400 點的點位。

高盛首席經濟學家：下調美國經濟增長預期，失業率不會 “急劇上升”

在美東時間 5 月 15 日發佈的一份報告中，以 Jan Hatzius 為首的高盛經濟學家們表示，他們預計 2022 年美國 GDP 今年將增長 2.4%，2023 年將增長 1.6%，低於此前的 2.6% 和 2.2%，理由是供應鏈限制和消費者在需求端的 “謹慎” 表現。各季度具體預測如下：

• 22 年第二季度從 1.5% 提高到 2.5%
• 22 年第三季度從 2.5% 到 2.25%
• 22 年第四季度從 2.5% 到 1.5%
• 23 年第一季度至 1.25%
• 23 年第二季度為 1.5%
• 23 年第三季度至 1.5%
• 23 年第四季度至 1.5%

與以往類似，高盛仍然拒絕預測 “經濟衰退”。研報中，Jan Hatzius 認為將下調經濟增長預期的舉動描述為 “必要的（經濟）增速放緩”，可以幫助緩和工資快速增長並使通脹降至美聯儲 2% 的目標。同時，該機構警告稱美國職位空缺率仍 “非常高”。

因此，雖然經濟放緩將推高失業率，但 Jan Hatzius 樂觀地認為，失業率的急劇上升是可以避免的。他們預計，失業率在未來幾個月降至 3.4% 後，到 2023 年底將温和升至 3.7%。研報中，Jan Hatzius 表示：

“失業率的急劇上升是可以避免的，特別是因為當職位空缺率非常高時，通常職位空缺率下降得更多，而失業率上升得更少，就像今天一樣。”

高盛前 CEO：美國衰退風險 “非常非常高”，企業和消費者要準備好

Blankfein 指出，政府為減輕疫情對經濟的影響而推出的大量刺激措施，以及供應鏈中斷和俄烏衝突等多重因素都導致了目前正在應對的高通脹。

“美聯儲有非常強大的工具，但很難調整通脹，工具難以發揮影響來迅速改變通脹。”