達利歐：現金仍是垃圾，但股市更垃圾

2020 年 1 月，達利歐曾在達沃斯全球經濟論壇上喊出 “現金就是垃圾”。彼時標普 500 指數正向 3393.52 的歷史高點奔去，美聯儲的三次降息也推動了經濟的復甦。時隔兩年後，現金和股票都成為了 “垃圾”。

美東時間 5 月 24 日週二，全球最大對沖基金橋水創始人達利歐 Ray Dalio 在達沃斯年會接受採訪時表示，現金仍然是垃圾，而股市更為垃圾。

當然，現金仍然是垃圾，你知道現金的購買力損失有多快嗎？

不幸的是，這並不意味着投資者把錢放在股票或債券上會好得多，因為股票相對更垃圾。

達利歐表示，在通貨膨脹嚴重影響實際回報的時期，投資者最好選擇房地產等實物資產：

在經歷美股十年牛市後，問題在於太多的投資者躋身於股票。雖然過去幾個月美股遭受無情拋售，但在實現平衡之前，仍有大量的泡沫需要從市場中去除。

這就是我認為的問題所在：每個人都在做多股票，每個人都希望一切都能上漲。越是炒作，就越成為別人的金融資產。你不能這樣，所以你將會有一個實際回報為負的環境。

所有的東西都不可能一直上漲，這個系統不會這樣運作。

當然，在美聯儲日益緊縮的政策下，債券的情況也不容樂觀，達利歐表示：

美聯儲將出售（債券），個人在出售，外國機構和私人部門在出售，而美國政府也在出售，因為其必須為其赤字提供資金，因此會產生一個供應/需求問題，這意味着產生了擠壓。

據美國紐約聯儲根據 5 月份 FOMC 決議聲明勾勒的縮表路線圖預測，美聯儲資產負債表規模到 2025 年年中料將回落至 5.9 萬億美元，屆時，美聯儲所持美國國債的佔比料為 68%，所持抵押貸款支持證券（MBS）的比率料為 32%；然後，約一年後再度開始增加資產負債表規模。

達利歐對當前經濟環境下投資者的解決方案包括數量較少的加密貨幣和黃金：

我認為區塊鏈很好，但讓我們將其稱為數字黃金。我認為數字黃金，這將類似於比特幣一類的資產，或將豐富黃金替代品的多樣化。

當被問及美聯儲正在遏制四十年以來最嚴重的通脹，是否會如其所述實現經濟"軟着陸"之時，達利歐直言 “答案是否定的”。

新冠疫情爆發後，美聯儲開啓史無前例的大規模寬鬆刺激，達利歐此前也多次表示未來會面臨更多通脹。在這樣的大環境下，達利歐曾在去年 9 月再次重申，現金就是垃圾，通脹對於房地產，股票和加密貨幣等資產可能是有益的。

現金不是一種安全的投資，因為它會被通脹稀釋。

然而美國股市正陷於幾十年來持續時間最長的一輪跌勢，在美股是否觸底的觀點上達利歐在本月初曾撰文，通過其 “泡沫指示器” 中判斷美股泡沫的六大標準——股價相對於傳統標準的位置、企業盈利增速與價格走勢、新股民入場數量、市場情緒狀況、槓桿交易數量和企業資本支出狀況來看，美股目前已走出泡沫極端，但與歷史相比，美股未來收益的貼現率仍然有些高，此外泡沫往往會過度修正，而非恢復到正常水平。

換句話説，美股拋售現已持續到第五個月，而美聯儲仍然處於加息週期的早期階段，這輪拋售的持續時間已經遠超經濟沒有衰退時發生的普通回調，未來幾個月金融環境將進一步收緊，股票的下行壓力將會更大，如達利歐所説，持有股票比現金更為 “垃圾”。

再來看達利歐的橋水實際的資產配置情況，據不久前橋水公佈的一季度 13F 報告顯示，橋水整體持倉規模達到 248 億美元，較上季度 172.02 億美元增加 44%，十大重倉股集中度為 33.94%。整體而言，在一季度美國市場表現不佳的背景下，橋水更多地選擇了逢低買入，相較於去年四季度末，橋水進一步押注了健康醫療、消費品等板塊；同時，橋水還大幅買入新興市場 ETF。