周克平：成长股已到底部，港股位置堪比 2008 年，不要浪费掉上车机会

核心观点：

1、市场经过几轮调整后，现在可能到一个比较大的关键拐点时期了。成长股已经到了多重因素底部的区域，持续时间可能在一个季度到两个季度之间。

2、周期性宏观因素已经到了比较极端的位置，结构性因素会替代周期性宏观因素，成为股票市场定价的主导因素。

3、我们投资的新能源汽车、半导体、以细胞基因治疗为代表的生物医药，这些行业会成为未来中国经济结构转型的主要行业，而它们的结构性因素将重新成为市场的主导力量，而主导力量的时间周期会达到 2-3 年。

4、五大赛道（新能源、半导体、航空航天、生物医药和云计算）可能刚刚迈过了 20% 渗透率的大关口，之后渗透率会加速，会有更多确定性的机会。

5、成长板块经历 30-50% 的回调，这在一轮 5 倍、10 倍甚至 20 倍的成长过程中是很常见的，我们不要浪费掉这样的上车机会。此外，新能源和半导体现在的风险已经非常小了。

6、一定不要在底部离场，未来两三年肯定能迎来一个比较大的收获期，至少定投到 2023 年底。

7、全球的成长类资产都处于底部区域，中国资产还会更明显一些。

8、毫无疑问，港股这个位置是在它中长期非常大的底部，而且这个底部可以堪比 2008 年。

9、要获取超额收益，一定是短期失效长期有效。

5 月 25 日，华夏基金经理周克平在一场直播中从定投角度出发分析了当下的市场形势和投资策略。

以下是投资作业本（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

成长股已到底部，或持续 1-2 个季度

问：克老师每周定投 1 万块，您是否对当下的投资环境有了一些信心？

周克平：市场经过几轮调整之后，现在可能到一个比较大的关键拐点时期了。

我们在年初的时候跟大家讲，市场可能会有一些压力，这种压力主要来自宏观经济的周期性变化。但是这个压力其实被一些事情（如上海疫情）放大了，所以股票迅速调整到深度价值的区间。这是我们在这个时候敢于定投的重要原因。

拉长看，很多因素正在发生改变，包括海外的通胀、国内的疫情和房地产等。这些因素对股票市场的负面影响基本都在三四月份集中体现了。一般在这种集中的多重冲击之下，市场是容易出现一次出清的。

从中长期的角度来看，市场的调整最早是从 2020 年 7 月份开始，以医药和 TMT 见顶为标志；然后 2021 年 3 月份沪深 300 指数见顶，2021 年 11 月份创业板指数见顶。三个不同的板块或者说宽基指数见顶以来，时间和幅度上基本也已经够了。

一轮的市场调整周期基本在一年到一年半，指数的跌幅可能 30%-40% 之间，到 3、4 月份的时候幅度和时间基本上也够了。

同时一季报出来之后，大量公司的估值水位也基本回到了 2018 年 10 月份的水平，这一点是非常重要的。

从历史经验、产业周期、宏观经济运行周期、估值水平的角度，我们都可以认为已经到了成长股的多重因素底部的区域。至于这种区域会持续多久，我们不知道，可能在一个季度到两个季度之间。

结构性因素会替代周期因素，重回市场主导地位

问：展望后市，我们重点投资的这几大赛道有哪些机遇呢？

周克平：我们一直坚持成长投资风格，投资那些通过技术创新、产品创新和商业模式创新能够推动经济发展的东西。这个风格的一大背景是中国经济的结构转型。

之前影响股票市场定价的主要因素——地产下行、疫情、美国十年期国债收益率指数等——已经到了一个比较极端的位置，很难再比上半年更加极端了。

即周期性的宏观因素会慢慢退出股票市场的定价，结构性的因素会重新回到股票市场定价当中。

这就像 2012 年 2013 年，2016 年 2017 年，2019 年 2020 年 2021 年发生的事情一样，宏观因素会在短期某一个年份对市场的影响特别大，在短期的因素消除之后，还是结构性因素会成为主导。

未来中国经济结构转型的三大主要行业

我们投资的新能源汽车、半导体、以细胞基因治疗为代表的生物医药，这些行业会成为未来中国经济结构转型的主要行业，而它的结构性因素将重新成为市场的主导力量。

这个主导性力量的时间周期往往会更长一点，可能会有两年甚至三年。

现在这个时点就很重要，我个人认为这是一次难得的机会。

五大成长赛道渗透率已过 20%，会有更多确定性机会

很多大的、主流的成长赛道，比如如今投资的新能源、半导体、航空航天、生物医药和云计算五个赛道，可能刚刚迈过了 20% 渗透率的大关口，可能经历了一轮源自宏观因素的调整，但它们的渗透率一旦跨过去了就不会下降，而且后面一定会加速。

这里面会有更多机会等着我们，而且有更强的确定性。

新能源、半导体现在的风险很小了

成长板块经历的 30-50% 的回调，这在一轮 5 倍、10 倍甚至 20 倍的成长过程中是很常见的，我们要珍惜每一次回调，不要浪费掉这样的上车机会。

过去两年新能源和半导体涨了这么多，还能不能投？我们在去年的时候提示过大家新能源和半导体的风险，但是现在风险已经非常小了，我们要更加积极进取地看待这些行业的发展空间。

全球成长类资产处于底部区域，中国资产更明显

问：克老师的定投宣言是 “以全球性视野定投创新时代”，如何理解全球性视野？

周克平：第一个方面是从宏观周期的角度来理解。

2016 年后，随着港股通的开放以及中国整个资本市场改革的加速，中国和全球资本市场的联通越发成为不可逆的趋势，两者的互相影响也越来越大。在这种情况下，我们需要一些全球化的视野来看待中国资本市场在全球资本市场的联动和气候变化。

在我看来，对中国资本市场影响最大的是美国。

2021 年 3 月开始的中美流动性和经济的错位，对资本市场产生了纵横交错的影响。这个影响在今年上半年是最大的，中国经济出现下行的压力，美国则处于通胀甚至滞胀的状态。美国的流动性在大幅收紧，中国在宽松，但是宽松不了。

现在这种情况在慢慢变化。中国通过人民币的一次性大幅贬值释放了宽松的压力。中国的利率不断下行，而美国的利率和通胀可能也位于顶部的区间。

这种变化意味着进入了一个新的周期，中国可能走向复苏和宽松，美国慢慢从通胀、滞胀走向衰退，然后趋于宽松。这个过程往往有利于全球的成长类资产。

全球成长类资产包括美国的纳斯达克、arkk，中国资产也是很明显的成长类资产。目前全球的成长类资产都处于底部区域，中国资产还会更明显一些。

第二个方面，我们看的是全球的一些创新周期。

像之前我们投资的智能手机产业链、消费电子互联网这是全球创新周期的东西；

现在投资的智能汽车、智能电动产业链，是全球智能化、电动化的大浪潮；

而半导体、航空航天、空间科学、细胞基因治疗方向，我们是以全球、创新视角来看待整个技术进步、产品进步和商业模式创新。

这些视角对我们选择未来的结构性机会非常有帮助。

一定不要底部离场，会定投到 2023 年底

问：买的基金产品从年初到现在有亏损了，应该怎么办？

周克平：一定不要在这个位置离场，因为这里是底部，底部是不要离场的。如果你还有闲钱的话，也可以在这个时候开启定投，把整个成本给摊低。我们觉得未来两三年肯定能迎来一个比较大的收获期。

我们做的一个最大的判断是，结构性因素会替代周期性因素来主导股票市场的定价，这个因素可能会越到后面越明显，所以我们自己至少会定投到 2023 年底。

短期失效、长期有效才能获取超额收益

问：有人认为主动产品不应该定投，要长期定投就只能选择指数类的产品。您怎么看？

周克平：我觉得对也不对，有一定的道理。

之所以说指数类的产品适合定投，是因为你知道它的投资方向非常明确，而且不会漂移。

但主动类产品也应该分情况讨论。如果这个主动类产品也有非常明确的投资风格和投资策略（比如像我们这样聚焦创新类、成长类的资产），也不漂移的话，我觉得是可以定投的。

当然我们会有我们失效的市场环境，也会有我们非常有效的市场环境，要获取超额收益，一定是短期失效长期有效。

港股的底部位置堪比 2008 年

问：对港股怎么看？

周克平：港股是受到中国和美国两个市场影响最大的一个市场，所以一方面它既会反映中国经济的流动性，同时也会反映美国的流动性，而现在处于中国经济的低谷，美国流动性最紧的时候。

所以港股可能自然而然是在它的一个最低的位置，我们觉得这个位置其实还是值得重视的。毫无疑问，港股这个地方是在它中长期的非常大的底部，而且这个底部可以堪比 2008 年。

本文作者：余梦莹 王丽，来源：投资作业本