“基因编辑、蛋白质降解等管线，对于癌症等疾病治愈率非常高，结合产品价格和市场需求来，都是拥有百亿美元销售规模的细分赛道。
在经历持续回调后 A 股和港股医药板块渐呈企稳态势，相关公司估值是否已趋于合理？此前大幅回调的恒瑞医药、长春高新等白马股是否还能重回巅峰？如何才能选到更具潜力的公司？日前，第一财经对话查理投资董事长、投研总监李一丁，就上述问题进行交流。
产品是决定药企估值的重要因素
第一财经：当前 A 股医药板块整体估值处于怎样的水平？哪些赛道相对更具有估值优势和发展潜力？
李一丁：经过回调以后，目前 A 股医药板块估值整体仍处于合理水平。未来像抗体药物、创新药以及 CDMO 等一些受益内需增长的细分板块潜力值得关注。
第一财经：你怎么看恒瑞医药、长春高新等医药白马股的暴跌？它们还能重回巅峰吗？
李一丁：相对价值高估，是此次医药白马股暴跌主要因素。经过这一轮调整，目前这些公司估值都已经回归正常水平。至于企业未来前景，更多还是取决于其产品及在研管线的市场潜力。
同时，随着国内医药市场竞争日趋激烈，像恒瑞这一类规模庞大的公司要继续维持高速增长，更多还需要依靠海外市场的开拓，因此产品的国际化能力也是重要影响因素。
第一财经：你一般如何筛选医药股标的？满足什么样的条件才可能成为你基金的重仓股？
李一丁：首先标的公司要在未来拥有良好的收益率，并且是可测算和具有高确定性的。我们会对企业的在研管线、销售渠道布局进行了解，并与当前市场报价进行比较，判断其增长潜力。
对于医药企业而言，产品是决定公司估值的重要因素，如果能够成功运作一款或多款重磅药品，其估值增长 10 倍甚至 40 倍也并不罕见。吉利德科学（GILD.O）最初也不过是市值几十亿美元的小公司，但随着公司成功推出了拥有高治愈率的丙肝特效药，到 2015 年其市值一度飙升至 1700 亿美元以上，增长了 20 余倍。
类似于这样，大概率可以获得较高回报的公司，才会成为我们的重仓标的。
第一财经：能否介绍一下近几年的成功投资案例？
李一丁：比较早期的成功案例是对中国生物医药的投资。2016 年公司宣布要认购中国信达股份，对于一家制药公司入股不良资产管理公司，当时市场反馈较差，短时间内引发公司股价暴跌。随后公司管理层虽然决定终止这一认购协议，但利空消失后公司股价仍处于相对低位。我们通过研究发现，公司本身的研究管线已逐步从乙肝药物拓展至多个领域，前景良好，就借着这一暴跌的机会进行加仓，最后盈利在一倍以上。
此后我们还投过一家港股的骨科医疗公司，主要是认为随着我国人口老龄化的持续加剧，髋、膝关节类产品需求将非常可观。当时介入的时候公司并没有获得市场过多关注，估值仅有 9 倍左右，非常便宜。此后随着三四线市场置换需求爆发，公司产品国产替代的潜力被看好，各路资金不断介入，该公司估值最高达到了 80 倍左右的市盈率，我们在 10 个月内实现了 8 倍的收益。
部分港股医药公司目前估值优势突出
第一财经：如何评价目前国内 CRO／CDMO 行业的发展现状，新冠特效药等大订单带来的影响能持续多久，未来企业的发展动力将来自何方？
李一丁：目前国内 CRO 公司订单主要来自于小分子药物，其中有近半数订单来自于新冠特效药，如果这方面需求放缓，对于企业的业绩增长还是会带来比较大的压力，行业或很难维持高估值。
相比之下，国内 CDMO 企业已经开始涉及抗体药物领域，考虑到心血管、自身免疫疾病创新药等一些前景较好的管线还是需要用到抗体代工，行业前景较 CRO 略好。不过由于这部分订单规模较为有限，未来行业竞争或渐趋激烈。
第一财经：当前你最关注的细分赛道及研发管线有哪些？依据什么去判断这些管线或产品未来的市场价值？
李一丁：当前我们最关注的是前沿生物制药领域中的一些细分赛道，包括 CDMO、抗体、基因编辑、蛋白质降解、RNA 干扰以及细胞治疗、ADC（抗体偶联药物）等。
作为一款前沿生物创新药，其本身的疗效是我们关注的重点，包括产品专利数据、产品结构以及相关的论文都是判断产品前景的重要依据。同时，我们也会关注到产品价格、产品周期、患者数量以及企业的盈利水平等这样一些指标。像基因编辑、蛋白质降解等管线，对于癌症等疾病治愈率非常高，结合产品价格和市场需求来，都是拥有百亿美元销售规模的细分赛道，相关的公司未来有实现数十倍收益的可能。
第一财经：在前沿医药领域，你为什么相对更看好港股公司的投资价值？
李一丁：当前环境下，单纯依靠仿制药已无法为药企带来更为丰厚的利润，医药公司的投资价值更多还是取决于其在创新药方面的研发实力。
目前国内有不少创新药公司在港股上市，受益于中国生物医药市场的高速发展，这些公司未来利润确定性非常强。之前由于受到海外市场影响，港股医药公司股价出现剧烈震荡，部分优质公司遭到错杀，估值十分便宜，甚至出现了极其不合理的价格，未来这些公司很有可能出现 20 倍甚至 50 倍的投资收益率。因此，在同一技术水准、同一市场潜力的前提下，目前港股医药公司相对于 A 股公司估值优势更强。
附：李一丁简介
北京大学硕士，拥有 21 年金融、IT、医疗器械的综合创业管理经验，2012 年创办查理投资，曾获私募排排网 2018 年度与 2021 年度股票策略最佳基金经理排行榜前十。查理投资 2017 年、2018 年分别获得招商证券私募学院年度银奖与金奖。
本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，一切后果自负。市场有风险，投资需谨慎。
文章作者
- 俞晟麒