時代變了！大摩：靠低息和負債增長的模式結束了

全球市場在經歷了近 15 年的低利率和廉價債務融資之後，正開始發生根本性的轉變。

上週，摩根士丹利聯席總裁 Ted Pick 在紐約金融會議上發言表示，無論是從 2008 年金融危機後，還是從現在，經濟狀況的轉變都需要 “12、18、24 個月” 才能實現。

Pick 認為現在是一個非同尋常的時刻：

我們正經歷百年不遇的疫情，75 年以來歐洲的首次直接衝突，40 年來未見的全球性通貨膨脹。“大流行、衝突和通脹同時匯聚在一起，相互影響，標誌着範式的轉變、15 年的金融抑制結束以及下一個時代的到來。

在這次金融會議上，以摩根大通首席執行官傑米·戴蒙為首的華爾街高管紛紛對經濟發出了可怕的警告，戴蒙表示，“颶風就在那裏，沿着這條路，向我們襲來”。

高盛總裁 John Waldron 也表達了相似的觀點，他稱這種多重因素重疊 “對體系的衝擊” 是前所未有的。

就連地區銀行首席執行官 Bill Demchak 也表示，他認為經濟衰退難以避免。

Pick 在摩根士丹利擁有近 30 年的，領導該公司的交易和銀行部門，被認為是接替首席執行官 James Gorman 的領跑者。在本次發言中，他不單單是發出警告，還給出了一些歷史背景，以及他對未來動盪情景的描述。

“冰與火” 的對弈

Pick 表示，市場將由 “冰與火” 兩股力量主導，此前文章曾對這一情景設定作出闡述，“火” 即經濟復甦過熱，通脹居高不下，美聯儲開啓緊縮政策；“冰” 指消費者信心急劇下降，經濟陷入衰退，市場處於 “冰” 與 “火” 的對弈之中。

正如 Pick 指出的，市場即可能處於非常火熱時期，也會處於冰冷時期，客户需要繞過這些風險。

對華爾街銀行來説，某些業務將蓬勃發展，而其他業務則可能會相對閒置。金融危機後的幾年裏，固定收益交易員們都在人為地應對低迷的市場，他們無計可施。Pick 表示，現在隨着全球各國央行正開始與通脹作鬥爭，政府債券和貨幣交易員將更加活躍。

由於這一時期的不確定性，減少了併購活動，企業仍在未知中摸索。摩根大通上月表示，第二季度投行業務費用迄今已下降 45%，而交易收入則增長了 20%。

Pick 表示，銀行業的活動已經平靜下來了一點，人們正試圖弄清楚我們會不會把握住這種範式轉變。

他表示，從短期來看，如果經濟增長在今年下半年保持不變，通脹趨於平穩，那麼 “金髮姑娘” 的説法將佔據主導地位，提振市場。但通脹和衰退之間的推拉關係不會在一夜之間得到解決。Pick 曾多次將 2008 年後的時代稱為 “金融抑制” 時期，即決策者保持低利率以向國家和公司提供廉價債務融資的理論。

Pick 説：

15 年的金融抑制不僅會影響到三到六個月後的未來……我們將在接下來的 12、18、24 個月內進行討論。

低利率時代終結

低利率甚至負利率一直是前一個時代的標誌，同時也是向金融體系注入資金的措施，包括債券購買計劃，統稱為量化寬鬆。這些舉措不利於儲蓄，鼓勵了瘋狂的借貸。

通過多年來從全球金融體系中抽走風險，央行迫使投資者承擔更多風險以獲得收益。無利可圖的公司通過隨時獲得低息而得以生存。近幾年來，數千家初創企業憑藉着燒錢、不惜一切代價來實現增長而蓬勃發展。

隨着各國央行將打擊失控的通脹作為優先事項，這一切都結束了。

他們的努力將影響到所有人，從信用卡借款人到苦苦掙扎的企業員工，再到經營硅谷初創企業胸懷抱負的億萬富翁。風險資本投資者一直在指示初創企業保留現金，並以實際盈利為目標。許多在線儲蓄賬户的利率已接近 1%。

還記得 2018 年嗎？

這種轉變可能會很坎坷。美聯儲上一次嘗試量化緊縮是在 2018 年，股票、外匯和石油市場發生了急轉彎。在行動開始不到一年的時間裏，世界主要央行失去了勇氣，在經濟增長放緩的情況下暫停量化緊縮。

一些觀察家對金融系統中的黑天鵝事件感到擔憂，一位對沖基金經理這是稱 “人類歷史上最大的信貸泡沫” 的破裂。

Pick表示，在這一過渡期的廢墟中，將生出一個新的商業週期。他説：

這種範式的轉變將在某個時候帶來一個新的週期，我們已經很久沒有考慮真實利率和真實資本成本是一個什麼樣的世界了，真實利率和真實資本成本將區分優劣公司，優劣股票。