中信證券：教育板塊估值迎來修復 建議圍繞三大板塊佈局

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研究報告稱，近期教育各板塊迎來反彈，市場對板塊悲觀政策預期有所緩和，重心逐步迴歸公司基本面和資產價值。展望後續行情，分析師建議圍繞三大板塊佈局：1）伴隨後續營利性選擇的落地以及職教體系建設的更多細化政策出台，高教板塊估值有望迎來持續性修復，關注業績確定性高、低估值、高股息的港股高教板塊；2）隨着復工復產推進，職業培訓公司在強需求下業績有望快速恢復，重點推薦中國東方教育 (00667)、傳智教育 (003032.SZ)。3）轉型漸有起色，現金價值凸顯的教培轉型公司目前普遍存在低估，教培公司估值有望修復回淨資產價值以上。

高教：基本面&情緒催化下估值迎來修復，後續空間依舊廣闊。

近期部分高教公司公佈 2022/23 學年專升本學額，中教控股/希望教育專升本學額同比增長 70%/158%，結合高考報名人數新高和穩就業背景，行業基本面積極向好。同時，近期中概股的修復以及各地逐步出台的利好政策（北京市 6 月 6 日發佈《關於推動職業教育高質量發展的實施方案》）進一步催化行業情緒，逐步打消此前市場對板塊悲觀的政策擔憂，板塊估值迎來修復。實際上，我們認為板塊政策方向早已明確，無需過分憂慮。我們認為伴隨後續營利性選擇的落地以及職教體系建設的更多細化政策出台，板塊估值有望迎來持續性修復。

職業培訓：需求端旺盛，供給端伴隨復工復產邊際向好，優選競爭力優秀的細分龍頭。

2022 屆中國高校畢業生達 1076 萬人，同比增加 167 萬人，就業競爭激烈，同時 2022 年 1-4 月中國城鎮調研失業率逐月上行，4 月達 6.1%，創 2020 年 2 月以來新高。在就業困難背景下，職業培訓&學歷提升需求有望大幅增加，但受局部地區疫情反覆影響，線下培訓招生及授課受限，多數職業培訓公司業績受到影響。伴隨疫情後復工復產的推進，職業培訓公司業務有望有序展開，在強需求下業績有望快速恢復。其中，我們重點推薦在細分領域內競爭力優秀，現金流充裕（截至 2021 年公司現金及等價物 + 可變現金融資產達 50 億元），估值處於低位的多品類職教龍頭中國東方教育以及課程質量優異，發展穩健的 IT 培訓龍頭傳智教育。

教培轉型：新業務漸有起色，普遍存在低估。

主要頭部教培公司（新東方、好未來、高途、有道）在剝離 K9 學科類業務後，目前均已基本完成業務調整，新業務也漸有起色：新東方原先就有較強的留學和大學生培訓業務，未來有望繼續保持優勢，同時也積極探索智能硬件、教育信息化、直播帶貨等方向；好未來基於其原有的教研和技術優勢，在學習服務以外，向技術和內容服務商領域探索；有道在智能硬件、成人培訓和素質領域均發展迅速，業務已經形成一定體量；高途在成人和素養領域探索也漸有成效。伴隨競爭迴歸理性，各公司盈利模型也在不斷優化，有望逐步迎來常態化盈利。

目前各公司現金充裕，新東方/好未來/高途/有道對應最新財季現金及等價物 + 短期投資達人民幣 279/219/32/12 億元，（現金及等價物 + 短期投資）/總市值比例在 142%/102%/101%/20%，多數公司市值均低於其現金價值，考慮到未來各公司新業務有望逐步走向正軌，並創造正向經營性現金流，目前普遍存在低估，我們認為教培公司估值有望修復回淨資產價值以上。

風險因素：

局部疫情反覆導致招生不及預期；行業政策變化；學費提升不及預期等。