虽然缩表或已被市场 price-in，但央行作为大买家的离场，已经在美债市场掀起 “惊涛骇浪”，尤其是被称为 “资产定价之锚” 的 10 年期美债收益率，可谓是牵一发而动全身。

在美联储大手笔加息的同一天，货币紧缩的另一个 “利器”——缩表也拉开了序幕。

周三，美联储停止对 150 亿美元到期国债进行再投资，这是疫情初期美联储启动债券购买计划以来首次这么做。

上个月，美联储宣布将从 6 月 1 日开始缩表，每月拟减持 475 亿美元资产，三个月后增加到 950 亿美元。

其中，美债缩减上限最初为每月 300 亿美元，9 月增加到每月 600 亿美元；机构债券和机构抵押贷款支持证券（MBS）缩减上限最初将为每月 175 亿美元，9 月增加到每月 350 亿美元。

本次缩表是以 “被动” 方式进行的，即到期不续做，资产自动被赎回，而非主动卖出。在具体操作上，当到期资产低于美联社设置的缩减上限时，那么当月到期赎回的本金不安排再投资，只有到期规模大于上限的部分才会被进行再投资。

尽管如此，美联储这轮缩表也比 2017-2019 年那次更加激进，当时缩表是在美联储首次加息近两年后才开始的，而这一次美联储是加息和缩表双管齐下。

此外，由于本轮扩表速度和规模更大，那么相应地缩表的节奏也更快。上轮美联储共开展三轮 QE，历时近 6 年扩表 3.5 万亿美元；本轮扩表两年半增加 5.14 万亿美元。

缩表影响究竟有多大？

在美联储本月早些时候发表的一篇论文中，研究人员预计，未来几年将资产负债表规模减少约 2.5 万亿美元，这 “大致相当于” 将联邦基金利率 “持续” 提高 0.5 个多百分点。

然而，他们也警告称，这一估计存在相当大的不确定性。摩根士丹利近日也在报告中指出，量化宽松（QE）和量化紧缩（QT）对各类金融资产的影响 “有限且不确定”。

美联储理事沃勒 (Christopher Waller) 此前曾表示，美联储收缩资产负债表的计划相当于加息 “两次”，每次加息 25 个基点，而美联储副主席布雷纳德 (Lael Brainard) 今年 4 月表示，整个过程可能相当于 “再加息两到三次”。

不过也有观点认为，缩表预期早已落地，影响有限。法国兴业银行的 Solomon Tadesse 就指出，只有计划的宣布才会产生影响，而不是实际的实施。

大买家离场，债市更加动荡

虽然缩表或许已经被市场 price-in，但大买家的离场，已经在美债市场掀起 “惊涛骇浪”，尤其是被称为 “资产定价之锚” 的 10 年期美债收益率，可谓是牵一发而动全身。

近期，美国国债市场市场陷入 “异常”：债券收益率剧烈波动，市场流动性则在快速萎靡。10 年期美国国债的收益率周一单日跳涨 28 个基点。这种超 4 个标准差的剧烈波动在过去 100 年只出现过一次。2 年期美国国债收益率的波动更大，波动超 35 个基点。

伴随着收益率的大幅波动，美债买卖价差已经飙升，市场流动性正在快速萎缩。摩根士丹利警告称，一些较短期的美国国债流动性甚至比 2020 年 3 月时还要糟糕。而与 2020 年不同的是，现在没有央行作为后盾进行托底。

贝莱德固定收益部门首席投资官 Rick Rieder 对媒体表示，两年来美联储一直是一个大买家，对稳定市场发挥着重要影响，“失去这些，加上围绕通胀和增长的不确定性，意味着利率市场的波动性将很高，远高于我们过去几年所看到的水平。”