中國中免再度衝刺 H 股，媒體稱尋求募資 20-30 億美元

中國旅遊集團中免股份有限公司（中國中免）再度向香港聯交所提交上市申請書，擬在聯交所主板掛牌上市。

這是中國中免再度衝刺 H 股上市，媒體稱本次公司尋求募集資金 20-30 億美元，最早 8、9 月上市。若以募集資金 20 億美元計算，中免的 H 股上市有望成為今年香港最大的上市交易。

去年 12 月 3 日，中國中免發佈公告稱，暫緩 H 股發行上市，後續安排視市場情況確定。中國中免當時表示，受新冠肺炎疫情等因素影響，全球經濟受到較大沖擊，資本市場持續低迷，公司經慎重考慮，決定暫緩 H 股發行上市的進程，後續安排視市場情況確定。

中免暫緩 H 股發行上市時，公司股價位於 200 美元一線。近期受 A 股強勢行情推動，中免股價也自年內低迷中走出，目前位於 230 美元一線，較年內低點的 153 美元反彈了約 50%。

對於公司存在大量貨幣資金的情況下，選擇發行 H 股，中國中免此前曾回應稱，“中免作為 A 股上市公司，進一步選擇香港上市，搭建境內外雙融資平台，將進一步提升公司的國際品牌認知度和競爭力，有助於公司開展業務以及開拓國際市場，進一步鞏固公司全球旅遊零售行業的龍頭地位。”

中國中免的招股書顯示，2019 年至 2021 年，中國中免收入的複合年增長率為 18.7%，淨利潤的複合年增長率為 50.8%。今年第一季度，公司的收入、淨利潤較上年同期均有所下滑。2021 年第一季度及 2022 年第一季度，中國中免的收入分別為 181.34 億元及 167.82 億元，淨利潤分別為 34.28 億元及 29.34 億元。

不過中免的毛利率近幾年呈顯著下降態勢。2019 年-2021 年，公司的整體毛利率分別為 51.1%、38.9% 及 32.9%。2022 年第一季度，公司的整體毛利率為 34.3%，雖然高於 2021 年全年水平，但比 2021 年一季度同期的 39.4% 有顯著下滑。中國中免在招股書中表示，2019 年至 2021 年毛利率下降主要由於銷售成本增加，包括所付關税、消費税及其他相關税項增加以及使用折扣及促銷。而今年一季度毛利率的同比下降，主要由於公司在此期間使用折扣及促銷活動，以應對新冠疫情導致的客流量減少及臨時店鋪關閉。

中國中免在市場上有 “免税茅” 之稱，是海南自貿區重要概念股之一，公司以免税業務為核心，現已發展成為全球最大的旅遊零售運營商。中國中免佔據海南離島免税銷售的核心渠道，也在中國及亞太地區的主要航空樞紐擁有經營免税店的專營權。

華爾街見聞網站文章曾提到，在疫情最嚴重的 2020 年，國人境外消費的回流以及海南新政的紅利，把中免迅速推上了全球免税第一的寶座。然而，隨着國際疫情趨緩、全球旅遊逐步恢復，國內疫情又不斷反覆，中免正在體會硬幣的另一面。除了疫情的不確定因素，擺在中免面前的還有若干挑戰：商品折扣較高導致毛利率降低、國際供應鏈動盪引發商品斷貨，以及包括愛馬仕、LV 在內的四大 “頂奢” 品牌至今未能引入海南等等。