美股 “過山車式” 行情頻繁上演 磨底行情未完待續

市場對於美國通脹強度和衰退可能性的即時性衡量似乎在不斷阻止美股找到 “緩衝點”，這種劇烈變動促使分析人士以及投資者對於美股的劇烈波動性何時，以及何點位停止的預期越來越悲觀。

智通財經 APP 注意到，在週二，美股動盪行情仍然是常態，標普 500 指數在美股盤中一度下跌超 2% 後，截至收盤收復全部失地並小幅上揚。衡量美股市場風險偏好及投資者恐慌情緒的 VIX 指數 (恐慌指數) 昨日盤中一度漲超 8%，最終微漲 0.04% 收官，足以見得市場波動性之劇烈。

據統計，這是標普 500 指數在 2022 年第四次逆轉如此劇烈的盤中跌幅，比 2009 年以來的任何一年都要多。VIX 指數波動性同樣劇烈，自 6 月以來該指數最低跌至 23.74，最高升至 35.05，今年以來的波動性則更為劇烈，該指數是衡量投資者恐慌情緒的重要指標，因此在 VIX 指數劇烈動盪 “帶動” 之下，美股頻繁上演 “過山車式” 震盪行情。

在昨日美股，投機性科技股領漲反彈行情，ARK Innovation ETF (ARKK.US) 上漲超過 9%，投資者們正在這個遭受重創的行業尋找逢低買入的機會，並且 10 年期美債收益率下降緩解了尚未盈利公司的巨大壓力。

市場悲觀情緒仍然濃厚

需要注意的是，昨天這一逆轉發生在看跌呼聲越來越高的時候。在德意志銀行上週進行的一項調查之中，高達 72% 的受訪投資者預計標普 500 指數首先將跌至 3,300 點，而不是反彈至 4,500 點。在週二，該項指數收於 3831.39 點。

然而，歷史數據似乎站在悲觀主義者那一邊。知名金融機構 Strategas Securities 將目前的市場和經濟指標與過去 90 年的熊市週期進行了對比後，發現幾乎沒有理由相信美股大跌已經結束。包括 Jason Trennert 在內的該機構策略師在一份報告中寫道:“在研究了這些數據之後，我們很難有信心斷言已觸及熊市底部。”

熊市底部剖析——今年 6 月份的美股低谷區域看起來與過去有所不同

隨着美聯儲開始實施數十年來最激進的緊縮性貨幣政策，以遏制熾熱的通脹率，美股已從近期峯值大幅下滑，總市值蒸發約 15 萬億美元。不斷上升的借貸成本促使投資者重新評估美股估值，因此出現歷史上最快的估值收縮之一。

瑞信策略師 Jonathan Golub 在將標普 500 指數年底目標從 4,900 點下調至 4,300 點時，他承認標普 500 指數有繼續 “貶值” 的可能性。不過，他預計，隨着美國經濟有可能避免衰退，市場將在下半年復甦。

多數分析人士則不那麼樂觀。在德意志銀行進行的一項調查中，高達 90% 比例的受訪者預計 2023 年底前會出現經濟衰退，20% 羣體預計今年就會出現經濟衰退，這一比例高於 1 月份的 37% 和 2%。

對經濟衰退的擔憂促使交易員降低了對美聯儲加息上限的預期，導致美國國債收益率出現下滑。在本輪熊市中跌幅最大的科技股週二大幅攀升，主要原因就是美債收益率回落緩解了這一估值較高行業的壓力。以科技股為主的納斯達克 100 指數在過去 13 週中有 11 周呈下跌走勢。

Flowbank 首席投資官 Esty Dwek 表示，現在就説一切都已明朗還為時過早。Dwek 強調：“市場情緒很脆弱，對衰退的擔憂正在加劇。”“目前還沒有觸底的感覺，所以這仍然是一個屬於交易者的市場，我們不會選擇買入。”

在過去，持續的市場反彈往往發生在估值水平極低、經濟增長放緩的明顯證據存在的時候。如今，根據 Strategas 開發的模型，實際情況在很大程度上恰恰相反。

通貨膨脹率是美聯儲大力 “收水” 政策的目標之一，5 月份美國通脹率達到了 40 年來的最高點 8.6%，高於 3.5% 這一平均水平。另一方面，勞動力市場表現強勁，3.6% 的失業率徘徊在幾十年來的低點附近。據統計，在過去的熊市底部區域，對應的平均失業率約為 5.8%。

警惕！ 美股大概率尚未見底

與此同時，公司債券信用利差仍然較窄，這是金融環境相對寬鬆的其中一個跡象。Strategas 的統計數據顯示，收益率溢價較高的垃圾債券的信用利差約為 569 個基點，約為過去三個週期結束時平均水平的一半。

在 6 月份的階段性低點，標普 500 指數的市盈率為 18 倍水平，超過了此前 13 個熊市週期的低谷估值。換句話説，如果美股從現在開始復甦，那麼在本輪熊市底部估值將是有史以來最高水平。

標普 500 指數 PE 高於此前所有熊市週期結束時的水平

分析人士普遍認為，要想市場達成美股已經觸底的共識，要麼市場普遍認為美股值得獲得高於過去熊市平均水平的估值，要麼企業利潤將繼續增長，直至估值過高。然而安聯全球投資公司 (Allianz Global Investors) 投資組合經理 Marcus Morris-Eyton 認為，這些要求太過苛刻。

他表示：“在各大央行撤出寬鬆流動性之際，市場的焦點已從對通脹的擔憂，轉移到對即將到來的經濟增長放緩程度的擔憂。”“儘管今年股市估值全面下跌，但我們還沒有看到企業盈利水平被大幅下調，許多人擔心，企業盈利下降將使得股市面臨下一輪拋售潮。”