溢價 29%，賽諾菲 24 億港幣 “抄底” 信達生物，中國創新藥企迎來重新定價？

作為中國創新藥領域的代表公司，信達生物 8 月 4 日深夜發佈重磅合作公告，賽諾菲將溢價 29%，總計 3 億歐元（約 24.17 億港元），參與信達生物股份增發，約佔信達已發行股本的 3.87%。同時，未來可能進行第二次配股，總金額同樣為 3 億歐元。

此外，信達生物引入兩款賽諾菲抗腫瘤藥物SAR408701 Tusamitamab Ravtansine；anti-CEA ADC）及 SAR444245（非α偏向性 IL-2）中國權益，且無需支付首付款。

中國創新藥標杆獲得醫藥巨頭溢價投資，是否意味着創新藥估值天花板打開？

根據公告，信達 (作為發行方) 與賽諾菲全資附屬 Sanofi Foreign Participations B.V.(作為認購方) 達成股份發行協議，根據協議所載條款並在其規限下，公司已有條件地同意向認購方配發及發行認購股份，分兩次配發。

第一批次項下的股份將以每股認購股份 42.42 港元的價格配發及發行予認購方，現金總額為 3 億歐元的等值港元 (即約 24.17 億港元)。未來若該公司與認購方達成獨立書面股份認購協議並在其條款規限下，認購方可再就第二批次項下的股份額外投資 3 億歐元，每股價格將按緊接第二批次相關股份發行協議日期前 30 個交易日股份的平均收市價溢 20% 釐定，且該價格不得較基準價折讓 20% 或以上。

華爾街見聞·見智研究（公眾號：見智研究 Pro）認為，信達生物此次合作的亮點不僅在產品上的合作，更重要的是 3 億歐元（約合 24.17 億港幣）的股權投資，將大幅緩解信達生物的現金流。

根據見智研究此前在《Biotech 開始靠砍項目續命，之後呢？| 見智研究》中的統計，根據 2021 年年報，信達生物期末現金及現金等價物為 16.62 億港幣，去年公司研發費用為 30.3 億港幣，因此信達在今年下半年必須進行補充現金流的動作。

令市場意外的是，信達生物沒有選擇此前康方生物（見《Biotech 再融資開啓，紓解現金流壓力已迫在眉睫 | 見智研究》）的小額增發方案，而是接受較大規模稀釋股權，直接引入賽諾菲的投資，且投資金額巨大（3 億 +3 億歐元）。但是市場需注意的是，雖然此筆交易較大程度稀釋了股權，但第一筆增發價格較昨日收盤價溢價 29%，證明賽諾菲對信達生物價值的肯定，市場在國內創新藥市場出清背景下或對其定價過低。

創新藥市場一直有一種説法，全球領先的 Big Pharma 是市場中眼光最準的風險投資者，相信放在這筆交易中可能也同樣適用。見智研究認為，市場需關注此次交易對整個國內創新藥重新定價的可能。

同時，市場也需要關注更多 Biotech 接下來 2 個季度的補流動作，是否會有更多的與大藥企的股權合作出現。

兩款重磅藥物合作，包括一款 3 期臨牀 ADC

此次信達生物除了引入賽諾菲進行股權投資，還達成了兩款在研藥物的合作。包括 SAR408701 Tusamitamab Ravtansine；anti-CEA ADC）及 SAR444245（非α偏向性 IL-2）中國權益。

SAR408701 的臨牀開發和商業化

SAR408701 是潛在同類首創的 ADC 藥物，靶向癌胚抗原相關細胞黏附分自 5（CEACAM5），這是一種在非小細胞肺癌、胃癌和其他癌症中高度表達的細胞表面糖蛋白。目前， SAR408701 正在全球範圍內（包括中國）開展二線非小細胞肺癌的 III 期臨牀研究，以及一項非小細胞肺癌、胃癌和其他實體瘤的全球 II 期臨牀研究。

根據協議，信達生物將負責 SAR408701 多個腫瘤適應症在中國的開發和獨家商業化。賽諾菲有權獲得最高 8000 萬歐元的開發里程碑付款，以及基於該產品在中國淨銷售額的特許權使用費。

SAR444245 的臨牀開發和商業化  

SAR444245 是一種潛在的同類首創、定點 PEG 修飾、工程化、重組人源 IL-2 的變體，其半衰期延長，可特異性結合低親和力 IL-2 受體，同時缺乏與高親和力 IL-2 受體α 鏈結合的能力。SAR444245 目前正在皮膚癌、胃腸癌、非小細胞肺癌/間皮瘤、頭頸癌和淋巴瘤等適應症上開展全球臨牀 II 期研究。

信達生物和賽諾菲將共同探索 SAR444245 在中國的各種癌症類型的開發，其中信達生物將引領臨牀開發，賽諾菲將全權負責 SAR444245 的商業化。信達生物將有權獲得高達 6000 萬歐元的開發里程碑付款，以及基於該產品在中國淨銷售額的特許權使用費。  

綜上：中國創新藥行業在經歷長達一年多的出清後，信達生物迎來國際藥企巨頭賽諾菲的 “抄底”，或許在此刻需要重新思考一下，對於中國創新藥龍頭，市場目前的定價是不是合適？