中泰證券：以史為鑑看新能源 高位板塊見頂有什麼規律？

智通財經 APP 獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，目前汽車與新能源作為市場熱點中心，估值仍處在相對較高的位置，彰顯市場信心與偏好。新能源方面未來走勢研判：結構性機會或仍存在，行情末端控制風險為主，本次反彈以來，新能源板塊整體漲幅較大，但行情末端仍以控制波動，逢高兑現為主。汽車板塊未來走勢研判：整體漲幅較大，行情末端注意控制風險本輪反彈以來，汽車板塊整體漲幅可觀，內部分化並不明顯，行情末端仍以控制風險，逢高兑現為主。

中泰證券主要觀點如下：

市場熱點中心的新能源與汽車賽道

1) 橫向估值比較。從行業間估值的橫向比較來看，目前汽車與新能源作為市場熱點中心，估值仍處在相對較高的位置，彰顯市場信心與偏好。在經歷了年初以來市場的調整後，A 股整體估值已處於歷史較低水平，儘管經歷了一波反彈市場估值仍存在一定優勢。但從申萬一級行業來看，由於反彈以來資金的大量抄底，汽車與新能源板塊反彈幅度較大，現處於相對估值高位，是為數不多的仍高於歷史中位值的板塊，充分彰顯了市場對其的信心與偏好。

2) 縱向估值比較。從歷史市盈率縱向比較來看，新能源與汽車及其細分行業同處於歷史估值較高位，彰顯市場信心與較高預期。就市盈率而言，大多板塊仍處在歷史估值的 65 分位以上。其中，尤為值得關注的是，估值與產業的落地程度呈現出一定的負相關，即相對落地程度較低的行業反而估值處在更高位，如汽車電子、綠電，估值分別達到了歷史的 97、99 分位，這也或反映了市場對這一賽道的較高預期與信心。

歷次新能源板塊行情下的輪動規律覆盤

該行總結分析了 2010 年以來新能源板塊的走勢，發現新能源板塊雖然整體走勢向上，但呈現一定週期性規律，即在一段時間內首先經歷大幅上漲，而後經過一段時間的調整估值回到較為合理的區間，開啓新一輪行情。

1) 四輪新能源週期覆盤：市場熱點由實向虛，行情末端注意風險。從過去四次輪新能源週期來看，該行認為每一輪行情的市場熱點存在着由實向虛的轉化，且行情末端應當注意控制風險。過去四次新能源板塊行情期間，新能源板塊的內部均存在着由實向虛的投資熱點轉化：即首先進入並推高有景氣業績支撐的整車等板塊，逐漸轉化為投資尚未實現規模性落地板塊的盈利預期 (如十年前的光伏，近年的綠電及氫氧板塊)。當這些板塊的估值也到達高位時，也或意味着本輪上漲的見頂，而後大多迎來一段時間的調整。此時，該行建議注意控制風險，靜待估值回到合理區間後迎接新一輪行情的到來。

2) 未來走勢研判：結構性機會或仍存在，行情末端控制風險為主。本次反彈以來，新能源板塊整體漲幅較大，未來或仍有結構性機會，但行情末端仍以控制波動，逢高兑現為主。本輪反彈中，整體遵循該行總結出的 “由實向虛” 規律，可以看到，六月中旬以前，擁有業績支撐的整車板塊表現更加出色，此後風格逐漸經由光伏、鋰電向風電、儲能轉化。值得注意的是，距離落地較為遙遠的綠電及氫能在本輪反彈中漲幅較小，該行在關注未來其潛在投資價值的同時也應當注意，在整體漲幅較大的情況下的逢高兑現與控制波動。

歷次汽車板塊行情下的輪動規律覆盤

該行總結分析了 2010 年以來汽車板塊的走勢，發現汽車板塊與新能源板塊走勢類似，即整體走勢向上的同時存在週期性的上漲與調整。有所不同的是，汽車板塊在 2008 年以來經歷了五輪行情，且時間上與新能源略有不同。該行總結了 2008 年以來五輪新能源週期間的各細分指數走勢，以期對當下汽車板塊所處位置及未來汽車板塊的投資做出一定指導。

1) 五輪汽車週期覆盤：市場熱點不斷擴散，行情末端市場波動或放大。與新能源板塊類似，汽車板塊的歷次行情中也存在着市場熱點 “由實向虛” 的擴散過程，概念化板塊的大幅拉昇也或意味着一輪行情的見頂，此時大多表現出波動放大，應注意控制風險。相比於新能源板塊，汽車板塊分化程度較小，但整體仍呈現出整車的上漲先於零部件板塊，而相對較 “虛” 的汽車電子與智能駕駛板塊的大幅拉昇也或意味着行情階段性見頂，此時應注意控制波動風險，靜待估值回到合理區間後開啓新一輪行情的佈局。

2) 未來走勢研判：汽車板塊整體漲幅較大，行情末端注意控制風險本輪反彈以來，汽車板塊整體漲幅可觀，內部分化並不明顯，行情末端仍以控制風險，逢高兑現為主。相比於新能源板塊，汽車板塊雖整體漲幅有所不如，但內部分化較小，且也呈現出此前數次行情表現出的 “由實向虛” 的特點。值得關注的是，較為概念化的智能駕駛板塊 7 月以來表現較為強勢，該行認為這或意味着板塊整體反彈或已進入中後期，在關注後市走勢的同時建議適時逢高兑現，控制波動風險。

風險提示：地緣政治衝突超預期，全球流動性收緊超預期，國內 Omicron 疫情超預期爆發，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的情況。