加息预期退潮！全球金融市场最危险的角落正在 “死灰复燃”

投资者押注美联储的加息进程或将实现 “软着陆” 并将不会引发经济衰退，最直接的反应就是在过去的一个月里，垃圾债券价格反弹。

Lehman Livian Fridson Advisors 公司首席投资官 Marty Fridson 表示，目前只有 6.2% 的高收益债券的交易处于不良水平，而 7 月 5 日这一比例为 11.6%。美国垃圾债券市场因通胀忧虑缓解而出现强劲反弹，以不良水平交易的债务数量以前所未有的速度下降。

为了抑制居高不下的通胀，美联储从今年 3 月加息至今已经连续加息 4 次，累计加息 225 个基点。此前，如此激进的加息使得投资者纷纷撤出美国高收益企业债券，因为担忧美国经济将陷入长期放缓的市场情绪成为主导。

华尔街见闻稍早前文章提及，金融数据提供商 EPFR 的数据显示，在截至 6 月 15 日的一周，高达 66 亿美元的资金从美国垃圾级的高收益债券基金中撤出，使这一周成为自 2020 年 3 月疫情最严重抛售期以来基金经理最痛苦的一周，今年以来的资金流出规模达到近 350 亿美元。

当利率上升时，现有的固定利率公司债券的价格就会下跌，以弥补投资者在这些债券因获得利率低于新债而承受的损失。在此前市场情绪影响下，人们越来越担心，即将到来的经济衰退可能会考验公司的偿债能力，从而令债券价格再次下跌。

不过，债券价格上月以来逐步企稳，尤其是上周公布的通胀数据低于预期，无疑助推了这些资产价格的回升。按照 Fridson 所说：

在非常短的一段时间内，高收益投资者开始相信，通货膨胀已经得到了充分的控制，美联储不必大幅提高利率以至于引发严重的经济衰退。时间会证明他们改变对此事的看法是否正确。

由于没有短期内经济衰退不可避免的感觉，投资者倾向于看好任何利好消息。

在垃圾债券价格反弹之前，需求不足推高了投资者持有高收益债券相对于政府基准债券的溢价，也就是息差。从 1 月到 5 月，息差达到或超过 10 个百分点的债券增加了一倍多，这也是陷入不良水平的信号。

由于美国 7 月通胀数据有所缓和，令一些投资者感到安慰，他们进一步倾向于押注通胀正在达到顶峰。衍生品市场的普遍押注预测，未来 12 个月美国通胀率将降至 3.3% 左右，这和去年 8 月时的预测相当。

尽管美联储官员也在上周的美国通胀数据出炉后警告市场，加息进程远未结束，但明显当前一些投资者对通胀的态度更为乐观。EPFR 跟踪的资金流动情况显示，在 1 月份以来资金持续流出后，最近几周资金被注入了投资级、高收益和新兴市场债券基金。

由于银行将垃圾债券发售计划推迟到美国暑期假期后，希望增持的投资者只能大举买入现有债券。垃圾级美国公司债券的收益率已从 6 月底的平均 8.94%，降至上周五的 7.45%。

相对于美国政府担保的借贷成本，投资者向评级较低的公司提供贷款（垃圾债）所需的溢价有所下降，而非收益率整体下降。息差已从 7 月 5 日的 5.99 个百分点收窄至上周五的 4.25 个百分点。

美国经济目前仍旧充斥着杂乱的信号，快速增长的工资数字与急剧下降的住房数字，近期不断下降的汽油价格与激增的住房和食品成本，以及低消费情绪与稳定的支出数字。按照高盛的观点来看，目前最大的问题仍然是顽固的高通胀，美国能否在战胜通胀的同时避免陷入真正的衰退或许很难。