“我们股价被严重低估”——一文读懂腾讯财报电话会

北京时间 8 月 17 日晚间，腾讯公布二季度财报。在宏观不利的大背景下，公司二季度营收同比下滑 3.2%，净利润跌幅连续两季度收窄。在随后的电话会上，腾讯高层也对财报进行了解读，并回答了分析师提问。

腾讯方面表示，目前公司正在执行成本控制举措，后续成本仍然有进一步下降空间，此前已优化人数和薪酬。结合公司提高利润的计划，相信即使宏观环境保持不变，公司也可以恢复业务的同比盈利增长。

在游戏业务方面，腾讯表示全球游戏何时恢复目前尚不得而知。但即使游戏业务收入保持目前水平，公司依然可以在未来几个季度恢复盈利增长。游戏收入增长并不是盈利增长的先决条件。

在视频号的变现问题上，公司表示整个投放还在持续的优化和再优化过程中，预计视频号的广告载量必然超过朋友圈。公司会在未来几天发布针对视频广告的竞标，作为合同定价的补充。

在清仓美团及回购方面，腾讯表示有关出售美团股份的新闻报道并不准确。公司非常注重向股东返还资本，目前公司股价及投资组合都被低估。公司目前还有超过 1500 亿美元的上市和非上市投资。相对于 3700 亿美元的市值，还有大量的弹药来继续进行分红和回购。

在宏观监管方面，公司认为最近的监管方向实际上倾向于更积极的基调。目前更多的是监管机构对于平台经济的提供支持性政策，预计相关政策配套措施需要一段时间才能发挥作用。

以下是电话会问答精选：

视频号的收入潜力将会更高 电子商务尚在培育中

提问：如果我们以其他短视频平台为基准，想听一下管理层对于视频号潜在广告收入的空间预期？管理层如何看待其电子商务的潜力？随着视频账户的持续增长，微信内部会不会有时间被蚕食？（高盛）

回答：对于视频号的广告收入空间。

以朋友圈为基准，目前用户在视频号上花费的时间差不多是在朋友圈的 80%，且这一比例还在迅速攀升。目前视频号上 eCPM（千次展示收入）可能略低于朋友圈，但广告强度会更高。因此用户每分钟花费的收入潜力将会更高。

另一种基准方式是与现有的短视频服务进行比较。目前用户在视频号上花费的时间还比较低，但 CPM(千次展示付费) 已经可以和市面上已有的服务相竞争，或优于那些现有的服务。

在蚕食问题上，目前没有看到视频号蚕食微信及朋友圈的迹象。本质上这是不同的服务满足用户不同的需求。微信及朋友圈主要满足用户聊天及分享照片和文章的需求，视频号则是由人工智能算法提供的短格式视频的体验，这是 3 个不同的互联网用户使用案例。

在电子商务方面，我们认为电子商务是视频号的一个潜在机会，但就阶段性而言，培育这些机会需要时间。从短视频到流媒体直播，我们一直在建立用户对流媒体的习惯。一旦这种习惯建立，广告系统以及随后的商业直播及电子商务交易就是水到渠成的事情。

即使宏观经济不变 盈利也可改善

提问：管理层能否介绍平台监管的最新进展？公司最近几个季度显示出良好的运营成本控制，这种趋势在今年剩余时间是否能够延续？（法巴）

回答：对于平台经济，最近的监管方向实际上倾向于更积极的基调。包括促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，以及实施常态化监管，7 月末的国务院会议和中共中央政治局会议中也重申了这些要点。

目前更多的是监管机构对于平台经济的提供支持性政策。我们预计相关政策配套措施需要一段时间才能发挥作用，我们期待在不久的将来看到更多（的鼓励性措施）。

在成本控制方面，目前可以看到的是营销费用的大幅下降。对于人员和薪酬的调整有望在随后几个季度中显现。我们还有新的开支削减计划，这些计划更具业务针对性，将在今年下半年生效并体现出来。结合我们提高利润的计划（例如加强视频号的广告），我们相信即使宏观环境保持不变，我们也可以恢复业务的同比盈利增长。

游戏收入增长并不是盈利增长的先决条件 公司盈利将在未来几个月恢复增长

提问：关于目前的全球宏观影响，目前国际游戏和国内游戏都受到了消费疲软的影响，公司将如何应对这些影响？公司目前在成本上控制的很好，相关成本控制带来的盈利会在第三季显现吗？（杰富瑞）

回答：正如我们所提到的，我们在今年上半年已经采取了一些措施。其中一些已经在第二季度的业绩中结出了果实，其他的将在下半年取得成果。我们将采取一些进一步的措施。

我们相信，即使游戏业务方面的收入保持现在的水平，公司依然可以在未来几个季度恢复盈利增长（we can return to earnings growth in the coming quarters）。

在游戏方面，由于不同的原因，无论是国内还是国际游戏，今年是一个消化年。

我们目前的战略是专注于深化与用户的互动，同时也专注于发展我们的能力（特别是国际市场）。公司增长模式不是基于游戏业务恢复收入增长。即使游戏业务维持现状，我们也能实现盈利增长。游戏收入增长并不是盈利增长的先决条件。

云业务确实受宏观经济环境影响 公司正努力减少亏损

提问：就云计算而言，随着公司内部战略转变（更加关注高质量的收入增长、减少亏损），这个过渡期将持续多长时间？宏观环境是否影响客户对云服务的采买？公司可以进一步提高盈利能力的关键领域是什么？公司提到视频号的广告数量增速会高于朋友圈广告，请问未来几个季度视频号的营收增长趋势如何？（大和证券）

回答：云业务确实受宏观经济环境影响，我们也在努力减少该业务的亏损。云业务客户所属的垂直行业中，受宏观经济环境影响最大的还是互联网，当然宏观经济环境对于某些企业客户也有冲击，部分已经签署合约的用户也受到了影响。

目前我们避免压价竞争。通过一系列措施，公司实际减少了损失。而且在过去的一个季度中，实际上是同比增长。我们努力争取毛利润的增加和亏损的缩小。

就利润率而言，由于我们已经有非常大的现有客户群，我们将发展以及运营和营销工作集中在追加销售上。努力向现有客户推销我们的高利润 PaaS 和 SaaS 产品。我们也试图通过更好地管理供应链，通过引进更新的技术，如更新的技术和更新的芯片技术来提高我们的成本效率。在某些情况下，我们实际上与芯片开发商密切合作，有时我们会与国内芯片开发商密切合作，以获得更便宜的供应。这实际上有助于提高我们的成本效益。这些都是有助于增加我们利润的活动。

在视频号问题上，你的问题是视频账户的广告增长是否会更快，答案是肯定的。你会在未来几天看到针对视频广告的竞标，作为合同定价的补充，也将有利于视频号广告营收的增长。

视频号广告一定会对其他短视频平台产生竞争

提问：视频号广告除了可以为电商行业所用，能否会有其他行业使用的案例？这会如何影响在线广告市场空间？视频号主要是与其他互联网平台竞争，还是在创造新的广告市场？（美银）

回答：视频号的广告显然是在与其他短视频平台竞争，广告客户开始对短视频规划广告预算。

就电子商务而言，我们在 6 月份看到了电子商务广告支出的上升，而且整个季度与第一季度相比也有提升。原因包括小程序的广泛使用，国内互联网行业的变化，这意味着过去在腾讯上支出不足的大型电商公司开始在腾讯上更积极地支出。

就广告类别方面，我们预计会有广泛的类别分布。电子商务是一个，食品和饮料，汽车，也很重要。汽车实际上是另一个领域。

全球游戏何时恢复目前尚不得而知

提问：关于全球游戏格局，目前市场处于疫情后的消化期，这种消化期会在未来几个季度开始恢复正常？公司如何在游戏虚拟物品定价中考虑通货膨胀问题？在全球宏观疲软的背景下，游戏行业是否也会面临挑战？与其他消费娱乐相比，游戏真的会成为更实惠的娱乐选择吗？（花旗）

第二个问题关于云业务，我知道公司提升了产品力和服务能力，商业变现还处于初期，可否请管理层介绍一下目前新解决方案的购买率？商业服务营收同比下降的趋势能否在下半年得以扭转？

回答：国际游戏产业是否恢复增长，取决于我们现在看到的疲软是否主要是一个疫情后的疲软现象，如果是，它应该在今年晚些时候结束。如果是宏观经济主导，这可能会持续更长时间，这取决于全球经济如何发展。

从历史上看，游戏行业对经济并不十分敏感。但当时游戏行业更多的是一种前期购买模式。现在游戏的大部分货币化是由游戏中决定的。当就业或通胀方面的情况更加困难时，他们会减少支出，同时继续玩游戏。

没有人知道真正的答案是什么。我们有一些令人兴奋的游戏正在筹备中，它将在未来几周内在中国推出，我们对此感到非常兴奋。

不管我们的游戏业务是否需要一个月或几个季度才能重新加速。不管游戏复苏发生了什么，我们都可以增加我们的其他业务，增加我们的整体收益。

关于提升生产力的软件，以及变现水平的问题，它是我们的收入机会之一，但因为它在近期内不是最直接和最有规模的。就目前阶段而言，整体仍处于开始阶段。我们相信需要有一个更长的转换和教育过程，通过这个过程，我们可以让企业开始为这些生产力软件付费。

以这次电话会为例，我们实际上已经从以前的网络广播转移到我们自己的腾讯会议服务。我们希望这个服务水平实际上是令人满意的，在云服务方面，我们目前更专注于确保毛利，减少损失。至于收入增长方面，我们可能会把它推到明年。

清仓美团报道并不准确 公司股价被严重低估

提问：关于近期公司将抛售美团的新闻，管理层有何评论？对于投资组合公司，公司目前有哪些想法？今年早些时候公司也减持了京东和 SEA 公司股份，现在回头看有什么经验可以总结？在外部公司减持腾讯、公司在国际游戏、销售和视频账户等战略领域长期持续投资的大背景下，公司如何考虑未来的回购计划？（汇丰）

回答：有关出售美团股份的新闻报道并不准确。我们非常注重向股东返还资本，因为我们认为我们的股价非常被低估，而且我们的投资组合也被低估。今年以来腾讯向股东支付约 170-180 亿美元，本质是希望能够为股东提供足够回报。之前腾讯减持京东等股票，也是将这些资金返还给股东。

关于股票回购的资金问题，以二季度的业绩为例，减去为支持视频号，国际，游戏，企业软件等业务所进行的资本支出之后，我们仍然创造了一百几十亿美元的年化自由现金流。我们目前还有超过 1500 亿美元的上市和非上市投资。相对于我们 3700 亿美元的市值，我们有大量的弹药来继续进行分红和回购。

关于将京东和 SEA 公司股份以派息形式发放给股东，公司从中学到了哪些经验，我想我们学习了如何实现更为有效地物流运作，为公司未来物流分发和销售提速，我们还培养了理顺交易关系的能力。虽然公司大幅减持了京东和 SEA 公司的股份，我们依然同两家公司保持了良好的业务关系。最后，腾讯股东对于派息和股份分发的反映都非常积极，也鼓励我们持续思考未来资本回报的途径。

支付业务会随着经济恢复而恢复

提问：金融技术或支付业务有关。我们应该如何看待未来的收入机会，下半年和明年的情况会如何？公司之前提到视频号时间消费差不多是在朋友圈的 80%，这是否意味着明年某个时候视频号将成为腾讯的第一大广告渠道？公司是否有信心让视频号在时间花费收入与短视频同行竞争乃至优于对方？（摩根士丹利）

回答：金融科技业务是腾讯最大的单一活动。参考海外的维萨或万事达等支付服务，相关服务很明显受到经济的影响。当经济放缓他们业务放缓，经济重启时业务也会加速，我们的支付业务也是如此。

随着疫情状况改善，我们的支付业务正在经历一个上升期。在中国经济重新加速的情况下，支付业务以及广告和商业服务活动肯定会受益。

在视频号的货币化问题上，我们已经在视频账户中运行了几周的内嵌广告。这些内页广告是以合同形式出售的。这些内嵌广告的 eCPM 与信息流广告的 eCPM 相比略低，但高过两个现有短视频服务的混合 eCPM。我们将在视频账户内推出竞价广告，这将有助于了解视频号 eCPM 的长期目标。我们认，视频号的广告 eCPM 将至少与目前中国领先的短视频平台的 eCPM 持平。

视频号广告增长还在优化

提问：在支付和广告方面，考虑到外部环境改善，随着新游戏的推出，我们是否会增加销售和营销支出？通过投资模式来推动收入增长？关于视频号的增长问题，什么是决定我们可以加快广告投放速度的首要因素？（瑞银）

回答：如果有新游戏发布，这肯定是得到营销方面的支持的，尤其是《Undawn》这样的作品。

在视频号广告投放方面，整个投放还在持续的优化和再优化过程中。我们提高了可以接受广告推送的用户比例，每天为其展示一条广告，追踪广告效果，优化服务，然后提高每日展示广告数量，重新追踪广告效果，再优化。微信的这一优化过程花费了很久，视频号的时间会更快。

公司还将在海外积极收购

提问：如何看待视频号在微信体系中的协同效应？国际游戏业务方面，该如何看待腾讯的全球并购机会？这与腾讯的国际游戏战略是否一致？（麦格理）

回答：在商家购买了视频号之后，他可以设置到其小程序的链接，实现私域的交易，也可以链接到商家的企业微信，帮助客户了解高价值的商品，比如电动车，和联系销售人员。

公司在国外市场发布新游戏会顾及三个方面。一是现有投资公司发布新作，包括比较知名的 Riot 和 Supercell，还有不是太知名的 Stunlock，其发布了 V Rising，以及未来将发布的 Darktide 游戏，希望通过他们让用户更加了解我们的投资公司。二是我们的国内投资公司，比如量子工作室和魔方，他们研发的游戏，包括《Undawn》将在国内和国外市场发布。三是积极收购新的游戏工作室，比如我们全资控股的 Miniclip 最近收购的 SYBO，旗下的《地铁跑酷》（Subway Surfers）日活跃用户数达 1300 万。

金融科技核心是合规 视频号的广告载量必然超过朋友圈

提问：可否请管理层介绍一下关于金融科技业务的最新想法？腾讯是否需要申请金融控股公司许可？是否需要申请征信机构牌照？是否有计划打造同竞争对手同样规模的金融科技业务？另外，关于视频号的商业变现，模式和理念方面是否同朋友圈广告完全不同？未来广告载量的水平是怎样的？（摩根大通）

回答：金融科技业务的进展比较平稳，目前规模已经很大，我们在过去一年也在同监管机构接触，保证所有业务都在合规情况下运行，也做了很多业务调整。关于金融控股的问题，我们还同监管方接触，无论是否最终拿到牌照，都不会对业务有实质影响，核心还是合规。

关于商业变现的理念没有变化，我们将用户体验置于最高位置，这一原则也让公司受益匪浅，视频号视频观看量同比增长了 200%。

在变现方面确有不同，一是视频号的可参考指标更明确，二是机器学习和软硬件更先进了，三是短视频的广告成本更低，因为同包括朋友圈在内的社交媒体相比，视频号用户看到不感兴趣的广告内容就会划过去，也不会令其分神，所以目前国内两大现有短视频平台的广告载量约为 14%-15%，朋友圈每天展示 3 到 4 条广告，而有的时候用户看不到部分广告，所以有效展示量只有 2%-3%，我们预计视频号的广告载量必然超过朋友圈。