国泰君安认为，当前资金充裕下，公开市场一级交易商的投标量继续减少，央行相应进一步降低逆回购操作量，造成央行对其他存款性公司债权规模下降，央行资产负债表 “缩表” 反而是流动性宽松的体现。
核心观点：
央行公布 2022 年 7 月资产负债表数据。7 月央行资产负债表总资产规模为 38.56 万亿元，较 6 月减少约 6927 亿元，央行资产负债表规模继 6 月达到 39.26 万亿元的高点后，再次延续今年 3 月以来的收缩趋势。
7 月，基础货币规模为 32.42 万亿元，较 6 月减少 1.01 万亿元；货币乘数为 7.95 倍，较 6 月上升 0.23 倍，处于历史高位。货币乘数提高和基础货币下降二者作用抵销，M2 微降。
央行在 2019 年三季度货政执行报告专栏 1《正确看待央行资产负债表规模变化》提及 “现阶段中国人民银行扩表是 ‘收紧’，缩表是 ‘放松’”，同样也适用于当前合理充裕略偏高的市场流动性环境。
当前资金充裕下，公开市场一级交易商的投标量继续减少，央行相应进一步降低逆回购操作量，造成资产科目央行对其他存款性公司债权规模和负债科目其他存款性公司在央行的存款规模同步下降，央行资产负债表 “缩表” 反而是流动性宽松的体现。
正文
央行公布 2022 年 7 月资产负债表数据。7 月央行资产负债表总资产规模为 38.56 万亿元，较 6 月减少约 6927 亿元，央行资产负债表规模继 6 月达到 39.26 万亿元的高点后，再次延续今年 3 月以来的收缩趋势。
资产端，央行对其他存款性公司债权规模 11.96 万亿元，较 6 月减少 7169.86 亿元，降幅与总资产规模降幅基本一致；其他国外资产规模 9579 亿元，较 6 月增加 256 亿元。
负债端，其他存款性公司存款规模 20.21 万亿元，较 6 月减少 1.04 万亿元；政府存款规模 5.01 万亿元，较 6 月增加 4375 亿元；其他负债规模 2557 亿元，较 5 月减少 1073 亿元；货币发行和非金融机构存款小幅增加。
7 月，基础货币规模为 32.42 万亿元，较 6 月减少 1.01 万亿元；货币乘数为 7.95 倍，较 6 月上升 0.23 倍，处于历史高位。货币乘数提高和基础货币下降二者作用抵销，M2 微降。
7 月，央行对其他存款性公司债权规模 11.96 万亿元，较 6 月减少 7170 亿元，基本能解释总资产规模变动。央行对其他存款性公司债权包括 OMO、MLF、PSL、再贴现、再贷款等，2015 年以来该资产科目已成为央行投放基础货币最重要的方式，且在结构性流动性短缺的货币政策框架下，央行操作直接影响该资产科目余额，进而对基础货币数量变动起到决定性作用。
7 月末，央行逆回购净回笼 4340 亿元；1000 亿元 MLF 和 50 亿元央行票据互换到期均等额续作，不影响 7 月末央行对其他存款性公司债权规模；7 月末，PSL 余额 25682 亿元，较 6 月末减少 521 亿元；7 月末，SLF 余额归零，较 6 月末减少约 13.41 亿元，绝对数额可忽略不计，这也反应出商业银行流动性充裕，对央行常备借贷便利需求程度低。由此，可推算 7 月再贴现再贷款余额减少约 2300 亿元。
央行在 2019 年三季度货政执行报告专栏 1《正确看待央行资产负债表规模变化》提及 “现阶段中国人民银行扩表是 ‘收紧’，缩表是 ‘放松’”，同样也适用于当前合理充裕略偏高的市场流动性环境。当前资金充裕下，公开市场一级交易商的投标量继续减少，央行相应进一步降低逆回购操作量，造成央行对其他存款性公司债权规模下降，央行资产负债表 “缩表” 反而是流动性宽松的体现。
7 月，中央银行外汇占款规模 21.32 万亿元，较 6 月减少约 7.51 亿元，基本持平。外汇占款不再成为央行投放基础货币的主要方式，影响因素主要包括进出口贸易差额、人民币汇率影响下商业银行结售汇差额。2019 年以来，此科目变动额均在 400 亿元以内，对央行总资产影响较小。
央行资产负债表资产端的其他项目，如黄金、其他资产科目变化不大，对其他金融性公司债权或因流动性环境充裕、非银融资顺畅而继续下降。
7 月，其他存款性公司在央行的存款规模 20.21 万亿元，较 6 月减少约 1.04 万亿元，是央行资产负债表负债端规模下降的主要来源。其他存款性公司在央行的存款主要包括法定存款准备金和超额存款准备金。
其他存款性公司在央行存款下降主要由两方面因素引起：一方面，7 月央行对其他负债性公司债权较 6 月减少 7170 亿元，带动其他存款性公司在央行的准备金下降。
另一方面，政府存款环比上升，商业银行超额存款准备金转化为政府存款，形成央行资产负债表中负债科目的结构变化。
7 月，政府存款规模 5.01 万亿元，较 6 月增加 4375 亿元。7 月份政府债券净缴款 2908 亿元，央行资产负债表负债科目政府存款变动规模大约等于财政收支差额和政府债券净缴款之和，由此可见 7 月份财政拨付速度不及预期，在 “新增专项债力争在 8 月底前基本使用完毕” 的要求下，8 月份财政拨付速度有望加快。
7 月，央行资产负债表货币发行科目规模 10.15 万亿元，为 M0（流通中现金）和商业银行库存现金之和，7 月份 M0 和商业银行库存现金规模分别为 9.65 万亿元、0.5 万亿。7 月份货币发行科目规模较 6 月份增加 284 亿元，其中 M0 较 6 月份增加 498 亿元、商业银行库存现金较 6 月份下降 214 亿元。
央行资产负债表负债端其余科目变动不大。
本文作者：国泰君安覃汉、胡建文，来源：覃汉投资笔记，原文标题：《【国君固收#点评】现阶段央行 “缩表” 表明流动性宽松——7 月央行资产负债表》