美银策略师 Michael Hartnett 认为，现在处于 “周期性熊市”，股票已接近交易区间的顶部，市场尚未看到 “最终底部”，该底部可能会在明年出现。
美股市场正处于一场 “教科书式” 的熊市反弹，美股底部尚未出现。
美国银行首席投资策略师 Michael Hartnett 在最新的研报中指出，大家不再害怕美联储，所有人都很悲观但就是不抛股票，但美联储真的会在标普 500 处于 4500 点的时停止加息吗？根据 “周期性熊市” 的观点，美股已接近交易区间的顶部，市场尚未看到 “最终底部”。
值得一提的是，Hartnett 被称为华尔街今年最准分析师，他曾精准地预测了美股上半年的大跌，也曾在一个月前预测到美股这波强劲的反弹。
这是一场 “教科书式” 的熊市反弹
Hartnett 在报告中指出，自 1929 年以来，标普 500 指数在 43 次熊市反弹中的平均涨幅为 17.2%，平均持续时间为 39 个交易日，而这一次：41 天内涨幅达到 17.4%，这是一场 “教科书式” 的熊市反弹。
熊市反弹的另一个特点是，涨幅总是很小，标普 500 指数其中 30% 的涨幅都可归因于四只股票——亚马逊、苹果、微软和特斯拉。
而美国股票占全球股市涨幅的 86%。其中最大赢家是增长板块和公用事业，输家是能源和材料板块，投资者往往在 “通胀高峰” 和 “收益率高峰” 时交易，换言之，即 “拐点”。
熊市强劲反弹背后还有另一点原因，尽管人们都在谈论收紧金融环境，但美联储从未真正做到这一点，尽管最近大幅加息，但实际利率仍为负值。Hartnett 认为，美联储的紧缩力度太弱，美联储在疫情期间购买的总计 5 万亿美元的债券，目前只卖出了 2 万亿美元。但从目前散户情绪及 Meme 股的反弹来看，不少投资者似乎忘了美联储在加息路上还有很长的路要走。
此外，从历史来看，美联储上一次以负实际利率结束加息周期是在 1954 年，因此即使假设未来 6 个月CPI涨幅减半，明年春季通胀率仍高达 5-6%，美联储加息还远没有结束。
美股尚未见底
根据 Hartnett 的 “长期观点”，标普 500 家公司 12 个月的每股收益估计为 220 美元，应用 15 倍的 “20 世纪市盈率” 可以得到 3300 的标普 500，应用 20 倍的 “21 世纪市盈率” 可以得到 4400 的标普 500，这就是市场的交易区间。
但问题是，根据 Hartnett 的说法，21 世纪高 PE 的驱动因素都在逆转：量化宽松、财政紧缩、贸易自由流动、人员、资本、地缘政治稳定；高通胀意味着长期观点仍然是现金、大宗商品、波动性要优于债券和股票；虽然通胀将出现在供应不足的事物中——能源、工人、租房、食品、原材料，但通货紧缩将出现在那些我们供过于求的东西上——政府债务、办公楼、手机、流媒体......
因此，Hartnett 坚持 “周期性熊市” 的观点，即股票已接近交易区间的顶部，市场尚未看到 “最终底部”，该底部可能会在明年出现。
Hartnett 表示：
自 1 月 21 日以来，每流入 100 美元，只有 2 美元流出……大家不再害怕美联储，尽管所有人都很悲观但就是不抛股票。
但迄今为止最经典的熊市反弹，最终是自我毁灭的反弹……你认为标普 500 高于 4500 点，美联储真的会停止加息吗？
此外，随着明年春季通胀将达到 5％-6％，未来几个月美联储量化紧缩可能会显著加强，这将对信用利差和股票乘数造成负面影响。
同时，房地产趋势 “已经很危险”，美联储进一步收紧政策，信贷、消费者和劳动力市场可能会承受更大的压力，这对企业每股收益不利。
最后，Hartnett 指出，将 “务实地看跌 2022 年，而不是教条主义地看跌”，因为如果服务通胀跟随商品通胀迅速走低，那么将有利于 CPI 跌至 4％以下的前景。此外，如果美国没有出现经济衰退，那么在当前的 “政府救助时代”，对企业利润来说是利多的。