繫好安全帶！鮑威爾面臨大考，週五的央行年會註定不平靜

當地時間 8 月 25 日週五，備受矚目的傑克遜霍爾全球央行年會將於美國俄懷明州拉開序幕。

本屆會議為疫情以來首次在線下舉辦，主題為 “重新評估經濟與政策約束”，美聯儲主席鮑威爾將於美國東部時間週五上午 10 點（北京時間週五 22:00）就經濟前景發表講話。

鮑威爾對貨幣政策走向的看法依然是本屆會議的焦點。分析普遍預計，鮑威爾將重申繼續收緊貨幣政策，以表對抗通脹的決心，由於經濟的不確定性在增加，他可能會暗示放緩加息步伐，但並不會停下來甚至是在 2023 年轉向。

也就是説，鮑威爾可能會繼續放鷹但鷹聲不會太嘹亮。

投資機構 Natixis Investment Managers Solutions 首席投資組合策略師 Jack Janasiewicz 表示：

“鮑威爾可能會試圖強調加息步伐放緩，但也會強調延長限制性（利率）持續的時間，從而駁斥轉向鴿派的説法。”

瑞銀的 Pablo Villanueva 經濟學家團隊表示：

“如果他暗示 9 月將採取政策行動，我們認為他將支持加息 50 個基點，至少是温和的，但不排除加息 75 個基點的可能性。他可能會爭辯説，加息步伐放緩並不意味着向通脹屈服，而是意味着進一步持續收緊政策。”

“他可能不想放鬆金融環境，並可能暗示最終利率高於預期，在 7 月份的 FOMC 新聞發佈會上，他提到了 6 月份對 2023 年的（利率）中值預期為 3.8%。”

摩根大通首席全球市場策略師 Marko Kolanovic 表示：

“我們預計，鮑威爾不會在本週傑克遜霍爾會議上的講話中透露下一步（加息）行動的規模，因為這將取決於之後即將發佈的經濟數據。但我們相信，他將駁斥有關即將轉向鴿派政策的説法。”

鮑威爾講話前的鋪墊

在鮑威爾講話之前，其他美聯儲高官最近紛紛發表鷹派言論，似乎在為鮑威爾定調。

美聯儲大鷹派聖路易斯聯儲主席布拉德表示，他傾向於美聯儲 9 月加息 75 個基點。堪薩斯城聯儲主席喬治也表達了類似的觀點，她認為，美國通脹雖然可能正在趨於緩和，但仍然偏高。舊金山聯儲主席戴利則認為美聯儲應在年底前將利率 “略微” 提高到 3% 以上，以冷卻通脹。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利週四化身 “鷹王”，他認為，美聯儲需要在明年年底前繼續提高政策利率，在目前的基礎上再加息兩個百分點。

目前，大多數美聯儲官員的預期是，美聯儲在 9 月的利率決議上進行連續第三次加息 75 基點，利率到今年年底至少再上升一個百分點。

此外，美聯儲上週三公佈了一份相對 “曖昧” 的 7 月貨幣政策紀要。紀要顯示，美聯儲重申要繼續加息，但承認過度加息存在一定風險，認為未來可能某個時間點放緩加息。分析認為，首次承認過度加息強化了美聯儲的鴿派態度。

但是從紀要的話術來看，鷹聲還是蓋過了鴿聲。例如，FOMC 成員指出通脹上升是 “重大風險”，而過度緊縮 “也是一種風險”，表明美聯儲認為通脹根深蒂固的風險更高，而不是過度緊縮。同樣，“所有成員” 都看到了根深蒂固的通脹風險，但 “許多” 成員看到了過度緊縮的風險。

通脹高企，經濟前景黯淡，鮑威爾面臨大考

回顧一年前的傑克遜霍爾全球央行年會，鮑威爾在講話中表示通脹是 “暫時” 的，後來被事實無情打臉，而誤診近 40 年來最嚴重的通貨膨脹令美聯儲的信譽遭到挑戰。在當前通脹高企、經濟前景黯淡以及地緣政治危機的情況下，鮑威爾此次講話將面臨巨大考驗。

美國7 月 CPI 回落預示着美國通脹或許已經見頂，但就絕對數而言，美國通脹水平目前依然在 40 年高位附近徘徊。與此同時，美國白宮也在朝認清現實靠近，白宮最新公佈的預測顯示，以 CPI 衡量的通脹率將在今年最後一個季度放緩至 6.6%，是美國政府上次預期的兩倍多。

美國在不久的將來步入衰退已經成為共識。7 月非農數據公佈後，市場上開始流行 “強勁非農暗示美國將避免衰退” 的觀點，股債市場的表現也體現了類似觀點。但分析普遍認為，“摻水” 的數據扭曲了美國就業市場的真實情況。

中信證券明明表示，就業數據仍強勁的原因主要為就業人數僅剛恢復至疫情衰退前水平，即使勞動力需求有所放緩，但勞動力仍十分緊缺。由於美聯儲緊縮的影響將進一步顯現，且美國貨幣政策無法快速轉為降息，預計未來美國持續較大的經濟下行風險將導致非農就業人數下降，就業市場或於明年上半年明顯轉弱，進而屆時引發美國經濟步入實質性衰退。

全球市場嚴陣以待

沒有人能夠確定鮑威爾將在週五的年會上説什麼。不過，有一點很清楚，全球市場正在嚴陣以待。

由於投資者擔心美聯儲收緊貨幣政策是否會導致經濟衰退，近期的股票、債券、大宗商品都在同步波動。巴克萊跟蹤了 12 只跨地區和資產類別的交易所交易基金，該行發現它們的六個月相關性已從今年早些時候的 0.19 升至 0.34(讀數為 1 表示它們走勢一致)，為過去 17 年來的最高水平之一。

股市和固定收益資產剛剛結束了 6 月底以來的反彈，遭遇了兩個月以來最嚴重的集體拋售。自上週一以來，標普 500 指數跌去近 4%，10 年期美債收益率持續上行。

此外，對沖基金在期貨市場上建立了大量看空這兩種資產的頭寸，這表明空頭可能正在為美聯儲的鷹派信號做準備。

投資公司 Federated Hermes 基金經理 Steve Chiavarone 表示：

“鮑威爾的講話一直是一個未知數，沒人知道他到底會傳達什麼。因此，市場需要靈活，準備好應對任何一種情況。這是一個由宏觀驅動的市場。”

巴克萊還發現，與過去的傑克遜霍爾年會相比，今年投資者的反應相對而言比較反常。股票和信用債市場正在消化期權市場更大的隱含波動，但與此同時美債受到的影響卻相對較小。