8 月 25 日，潮玩盲盒零售商泡泡瑪特發佈了 2022 年上半年的業績報告。自 2020 年 12 月上市以來，泡泡瑪特淨利潤首次下滑：淨利潤 3.33 億元，同比下降 7.2%；經調整後淨利潤 3.76 億元，同比下降 13.5%。此外，期內收入雖仍有 33.1% 的上升，但較於巔峯時期超過 200% 的增幅，還是疲態盡顯。更應引起關注的是，截至 8 月 26 日週五收盤，泡泡瑪特的股價為 19.880 港元/股，總市值僅剩 272.8 億港元。而其 2 年前在港上市時，市值最高曾飆升至近 1500 億港元，每股價值 106 港元。從市值千億到市值蒸發千億，市場正迅猛撤回對泡泡瑪特盈利能力、商業價值的期待。這中間究竟出現了什麼問題？首先，我們可以先尋找此次半年報裏淨利潤下滑的答案。據泡泡瑪特在財報中解釋，淨利潤下滑主要是受到兩方面因素的影響：1，毛利率下滑；2，以僱員福利為主的銷售、行政開支上升。毛利率方面，由於原材料、模具、人工成本均有增漲，且潮玩產品的工藝複雜程度有所上升；疫情促使公司在上半年提高了促銷活動的頻次，上半年泡泡瑪特的毛利率同比下降了 4.9 個百分點至 58.1%。這也是泡泡瑪特毛利率首次跌破 60%，延續了 2019 年至 2021 年的三連跌（從 64.77%--63.42%--61.43%）。據管理層在電話會議中透露，雖然已經取消掉銷售方面的一些附帶活動，但漸變色、植絨、軟膠之類的新工藝仍在持續帶來採購成本的上升。泡泡瑪特的 7 月毛利尚未出現明顯好轉，只是 “沒有低於上半年的 58%”。同時，公司也已將全年毛利控制的目標調整為了 “58% 以上”。有意思的是，上半年泡泡瑪特收入增速也有所放緩。這不僅是受到線下渠道因疫情無處發力的影響，還遭遇了線上渠道流量結構變化的衝擊。相關管理層表示，目前有一部分流量 “從天貓轉移到了抖音”，這為泡泡瑪特在不同線上平台進行差異化運營帶來了挑戰。對於泡泡瑪特及其關注者而言，財報中還有另一個數據需要關注，那便是存貨週期。最新數據顯示，今年上半年泡泡瑪特的存貨週轉天數從 2021 年的 128 天增加到了 160 天；6 個月內的存貨佔比是 73%，自主產品的存貨佔比高達 82%。換句話説，每賣出的一個產品，都可能已經在倉庫裏待了接近半年的時間。另據管理層表示，對於一年以上貨齡的產品，泡泡瑪特還會對其進行減值。上半年的減值總額超過 800 萬。存活週期的拉長、存活減值的增加，或許能為窺探泡泡瑪特市值蒸發千億的原因拉撕開一道小小裂縫。是 Molly 們不受寵了嗎？和泡泡瑪特旗下產品對比的話，Molly 無疑依舊是頭部 IP。無論是從產品收入規模還是同比增速來看，泡泡瑪特原創 IP（由 PDC /Pop Design Center 推出）代表小甜豆，和財報中提及的 3 個頭部 IP SKULLPANDA、 Molly 和 Dimoo，仍有較大差距。2022 年上半年，SKULLPANDA 系列和 PDC 小野系 IP 之間的收入差距最大，為 4.269 億元（4.618 億元減去 3490 萬元得出）。 <figure class="image"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn.pingwest.com/portal/2022/08/27/portal/2022/08/27/5Amn5MeMBCW1_mi53S1bDt45p1fhFr5y.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="832" height="760" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn.pingwest.com/portal/2022/08/27/portal/2022/08/27/5Amn5MeMBCW1_mi53S1bDt45p1fhFr5y.png"/><figcaption>小甜豆、Bunny、HIRONO 小野為 PDC 原創 IP。</figcaption></figure>但如果將 Molly 和全球 IP 對比呢？維基百科統計過 2021 年度 “全球最賺錢的 50 個 IP”，其中價值最高的是誕生於 1996 年的 “精靈寶可夢 IP”，從任天堂的寶可夢遊戲中孵化出來，總收入高達 1090 億美元。收入來源包括了衍生品授權、電子遊戲、票房、家庭娛樂、指南、主題飛機等等。排名第 50 的是遊戲 IP 堡壘之夜，誕生於 2017 年，總收入達 108 億美元。在該榜單的基礎上，讓我們回到 IP 本身談商業價值：1，變現能力強的 IP，多由遊戲、動畫、漫畫、電影、小説等文化媒體孵化而出，有故事，有世界觀。換句話説，直到今天，還沒有單純因為設計風靡全球、長盛不衰的強大 IP。2，實物商品販賣並不單一構成 IP 商業價值的全部，還有 IP 即文化產品本身、授權費收入等等。如此看來，泡泡瑪特想要在自家知名無故事 IP 的基礎上打造樂園、遊戲，不僅有些根基不足，甚至是本末倒置的。同理，畢竟迪士尼也是在近 100 年前先擁有了米老鼠，才有了 2021 年樂園裏的玲娜貝兒。此前，泡泡瑪特創始人、CEO 王寧曾在公開採訪中提及，泡泡瑪特的邏輯類似於 “100 個人心中有 100 個哈姆雷特”。 雖然沒有故事，但泡泡瑪特希望潮玩能引發共鳴。這本質上意味着它需要有象徵時代的元素存在。大眼睛，小嘴巴，不同顏色的套裝，又究竟能組合成多少種 “易激發起情感” 的可能呢？2021 年泡泡瑪特推出原創 IP 小野系列，似乎有了一些改變，在宣傳時用上了 “跋山涉水、尋覓、世界上的另一個我……”“漂泊、方向、無力……” 等直白的形容詞。不過，這看起來更像是立了一個人設，而且是相對扁平地迎合了 Z 世代青年普遍缺乏的一些東西，如自我認同啊、工作生活的穩定啊，等等。而不是孵化了一個故事。難免讓人有畫蛇添足之感。這也就又引出一個問題，如果泡泡瑪特一直不通過孵化故事來樹立 IP（或者通過不了），那隻能不斷投入成本，不斷提高新 IP 收攬的速度？泡泡瑪特的更新節奏是否能滿足消費者審美快速迭代的需求呢？ 好在目前看來，泡泡瑪特在海外渠道的平穩發展，還能為它決定是否深化 IP 爭取多一些時間。泡泡瑪特海外銷售的表現是明朗的，線上、線下均衡發展。其中，零售店為所有銷售渠道中收入最多的，總額達到 3480 萬元，同比增長 1277.4%。截至 2022 年 6 月 30 日合計零售店 11 家，同比增加了 9 家零售店。線上銷售方面，官網為主要渠道，而亞馬遜為增速最快渠道，同比增長達 1093.2%。但是，IP 是否有故事，或許將更長遠地決定泡泡瑪特能否有新故事。當泡泡瑪特坐擁千億市值時，以上發問還可以用標新立異來回應。像迪士尼通過故事來塑造 IP，在有其過時性的同時，卻也見證了企業是如何經百年不衰的。而當今日，泡泡瑪特在港市值縮水至不到 1/5 時，先前的獨特性已然化身為一簇利箭：關於好故事，泡泡瑪特究竟是不想寫，還是寫不出？<figure class="image"><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn.pingwest.com/portal/2022/08/27/portal/2022/08/27/1pAz6z3aee1snX1Fc6ZQ5t1hYKz4nEd6.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1269" height="653" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cdn.pingwest.com/portal/2022/08/27/portal/2022/08/27/1pAz6z3aee1snX1Fc6ZQ5t1hYKz4nEd6.png"/><figcaption> 圖源：泡泡瑪特</figcaption></figure>

泡泡瑪特

關於好故事，泡泡瑪特究竟是不想寫，還是寫不出？

净利润首次下滑，但市值已蒸发千亿：泡泡玛特还能浮起来吗？