当核心通胀超预期上升时，股票、债券、大宗商品和房地产投资信托都将面临损失。

通胀让美股经济变得更加狰狞，投资者已无处可藏。

今年早些时候，美股大跌，债券遭受数十年来最严重的损失，消费者价格指数飙升，但美国金融市场仍旧存在着避风港，石油等大宗商品上涨，甚至连不断上涨的房价和租金也支撑起了美国房地产行业。

但如今，这些 “藏身之处” 正在消失。因为美国核心 CPI 持续上升，将推动美联储继续进行数十年来最激进的一系列加息，这对各类资产来说都是坏消息。

宾夕法尼亚大学和香港大学的研究人员进行的一项新研究发现，根据 1963 年至 2019 年的数据，当核心通胀超预期上升时，股票、债券、大宗商品和房地产投资信托都将面临损失。

据媒体，宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授 Nikolai Roussanov 表示：

“今年上半年，当能源和食品通胀增速快于核心通胀时，大宗商品表现强劲，看起来像是对冲通胀的好工具。但当能源价格开始下跌时，我们看到这种相关性逆转，大宗商品的表现普遍不那么好。”

“藏身之处” 正在消失

上周二，美国劳工统计局公布数据显示，8 月份核心消费者价格指数（CPI）较上年同期上涨 6.3%，为 3 月份以来首次加速。这些数据粉碎了投资者对通胀放缓的预期，并巩固了美联储将在 9 月 21 日连续第三次加息 75 个基点的观点。

在通胀报告公布后，标普 500 指数仅在周二一天就暴跌逾 4%，上周收盘时下跌近 5%；彭博大宗商品指数自周二以来下跌了 3%；美债收益率攀升，推动美国政府债券今年损失超过 11%；美元是为数不多的亮点之一，利率不断上升推动了美元走高。

美股 “大空头”、美国银行策略分析师Michael Hartnett 在其 9 月 14 日的报告中表示，持续的通胀冲击和企业盈利衰退可能将美股推至新低。尽管悲观的市场情绪通常被视为逆势看涨的信号，但目前美股只会出现熊市反弹，直到美联储政策转向，否则：

美债收益率将创下新高，股市则将创下新低。

在具体点位方面，Hartnett 分析指出，当美股历史上经历熊市时，标普 500 从顶部到底部的平均跌幅为 37%，平均持续时间达到 289 天。参考这一指标，当前美股熊市可能延续到 10 月，最低点位有望下探到 3020 点，较目前点位低 23%。

核心通胀持续上升大宗商品下跌

这种激进的紧缩措施同时也增加了经济急剧放缓的风险，并打击了企业利润和对石油等大宗商品的需求，也正在推动大宗商品基金的撤资。

9 月份，大宗商品交易所交易基金（ETF）连续第五个月遭遇撤资，自 5 月初以来已撤资近 170 亿美元。

根据 Roussanov 团队的研究，大宗商品市场的这种转变与上世纪 60 年代初以来的情况一致。当能源通胀上升一个标准差时，大宗商品的回报率为 21%，而当核心通胀上升一个标准差时，大宗商品的回报率实际下降了 0.1%。

对冲基金公司曼仕集团和杜克大学的研究人员进行的一项类似研究也发现，在通货膨胀时期，股票和债券的表现往往都不佳，而大宗商品是一种在通货膨胀高企时期表现可靠的主要资产类别。但报告的其中一位作者表示，需要注意的是，一旦总体通胀率开始从峰值回落，该资产类别的回报率往往为零。

瑞穗国际公司全球宏观策略交易主管 Peter Chatwell 对媒体表示：

“由于核心通胀非常强劲，这意味着加息将会如期实施。这应该会在短期内减少需求，并压低多数资产价格。”