产业电商行业竟然还是个亟待挖掘的黄金坑。
在电商 “内卷” 遍地开花的当下，企业的利润模式成为获胜至关重要的法宝。
虽然电商行业在国内已进入成熟阶段，但见智研究认为：工业品电商的发展还处于早期阶段，作为行业标杆的国联股份，商业巨轮才刚启航。
在刚结束的 “双十” 电商节中，国联的集采订单金额再次创历史新高，达到 172.3 亿元，同比 +90.2%。
见智研究发现，公司近 7 年的 “双十电商节” 的订单金额复合增速高达 118%。在历年中，“双十电商节 “的成交额占到 Q4 收入的七成，因而可推测 22Q4 的业绩还会高增长。
此外，公司刚刚发布的业绩预告显示：22 年前三季度净利 6.7-6.8 亿元，同比翻倍，叠加双十电商节订单金额 90% 增长，全年业绩高增已明确。
见智研究将在本文尝试揭开国联股份生意经的 “神秘面纱”。
公司未来增长看点在于：
1、纵向延伸：四万亿市场空间下，1% 的渗透率能否大幅提高
2、横向拓展：新增的芯多多和医械多多能否提高企业毛利率
电商生意风生水起，国联 “掘金” 工业品
电商属于渠道业务，本质是建立一个高效的信息交换站，赚取佣金服务费。
为大众所熟知的是零售品电商，用户可以更省时、更便捷的选到心仪产品，另一方面也省掉了分销商的 “过手费”，对厂商和消费者来说是双赢的选择。
对于传统分销环节多的行业，存在严重的信息差。但是随着信息的透明化，市低买高卖的情况会越来越少。
传统产业链的发展势必会经历渠道压缩，“多层环节消失”（批发商、分销商、零售商）。
但是买卖双方直接交易也会有很多困难亟待解决，比如剧烈波动的价格，获取货源困难等等。这时候就会催生出对“高增值中间商“的需求，包括提供更低的价格和好的服务。
特别是，在工业和零售业，中间商再生的价值早已在海内外被多次证明。包括人们所熟知的沃尔玛超市、拼多多、以及 1980 年开始做半导体交换站的 NECX等等。
和拼多多的 to C 市场不同，国联股份看中的是 to B 业，也正是当下产业电商发展的黄金时代。
国联多多电商的特点是：集合下游零散客户订单，通过平台与上游供应商议价，同时降低供应商履约和服务成本的方式，提高双方生产和经营效率的服务。
总的来说，可以概括为：下游客户分散，上游供应商集中的行业特征。
见智研究认为：
相比于居民消费品的多样化和随机性来说，工业品的需求会更加稳定，且品类可控。
从这点来看，工业品更适合渠道集中的发展模式。对于集中采购模式，所带来最明显的好处就是规模经济效益和客户服务改善。
国联就是名副其实的 “高增值再生中间商”。公司涉足的电商行业还没有超强电商巨头出现，在更好的服务产业客户的同时，公司还不需要面临垫资、压货等传统经销商的风险。不可不谓是一门优质生意。
四万亿市场，业务增长 “大跃进”
国联股份近 3 年（到 2021 年）营收规模 CAGR 为 73%，增长速度非常快。
从 2019 年的收入仅 72 亿元，至 2021 年达到 372 亿元，根据 WIND 一致性预期，22 年的收入将达到 693 亿元。
目前，公司的主要收入来源是六家多多垂直电商，市场规模达到四万亿之多。
包括业务贡献最大的涂多多（化工）、卫多多（卫生用品）、玻多多（玻璃）、纸多多（造纸）、肥多多（化肥）、粮油多多等行业垂直电商平台。
未来公司的业务增长将来自这两个方面：
增长预期 1：纵向延伸，渗透率大幅增长，提高付费转化率
多多电商的平均行业渗透率仍在 1% 左右，即使收入贡献最大的涂多多，渗透率也仅有 2%。
根据多家券商的预测，工业电商有望在 3-5 年将渗透率提高到 10%，渗透率的提高必然会带来业务量的快速攀升。
公司早前的国联资源网积累络丰富的的产业信息，数据和客户资源成为了公司先发优势。国联旗下的资源网用户数高达 280 万，为电商业务积累了潜在客户。
从转化来情况看，多多电商的付费用户九成来自公司过往客户资源。
从注册用户发展成为付费用户是公司营收增长的关键。
（付费率=交易用户数/注册用户数）
近两年，公司的付费率也在不断增长，20 年为 2.58%，21 年增长到 2.73%。
虽然增幅不是特别大，但是要知道这是基于注册用户数增长了 17 万。
未来公司的注册用户数和付费率预计还将不断扩大，最终带来业绩的显著提高。
增长预期 2：横向拓展，新增高毛利率电商业务
在今年 “双十” 电商节中，公司曝光了芯多多（电子）、医械多多等新平台，意味着公司很快将有新的收入贡献增长来源。
在公司过往经营的六大电商平台中，毛利率一般在 2-3%；而参考同样经营电子元件的可比公司科通芯城的毛利率高达 10%。
未来可期待芯多多和医械多多业务规模扩大后，提升公司的毛利率水平。
都说电商壁垒不高？国联股份是如何构建护城河的
国联的电商平台通常是先与供应商签订采购协议，仅标明合作意向。
再收集客户意向订单，需要包含预计需求量。（上述两个环节均不涉及实际订单金额。）
之后，再由平台进行订单统计，分析市场供需现状后，制定合理的采购计划，采购价格、数量等购销协议。
见智研究认为：国联的运营方式在给供应商和客户提供高增值服务的同时，降低了企业自身的潜在经营风险。
具体包括以下四点：
1、业务模式：拼单集采，以销定采、先款后货。
拼单集采：通过平台归集客户的同类型订单后，向上游厂商发起采购。集采金额大了，可以提高对厂商的议价能力。
以销定采：根据需求情况来下单，锁定货源货量与价格。
先款后货：采取预付款模式，不存在垫资的风险。
2、轻资产运营
国联的多多电商更是采用的轻资产运营方式，以减少存货风险，降低运营资本。
公司绝大部分的订单都是由厂家直接进行发货（中报显示，公司的存货价值仅有 0.63 亿元。），从而避免了供应链管理的多重风险。
像是化工品种类繁杂，对于存储环境、温度、运输条件等要求各不相同。由供应商发货减少了中间转运存储等多余环节，较少不必要的损耗。
3、加强话语权，构建更深的护城河
上文提到，公司采用的是预付款模式，对客户收取 100% 的预付款。
而近年来，随着交易规模的扩大，公司给上游供应商的预付款从 100% 已经降到了 50%。
可见，公司的对上游的议价实力也在不断加强。
未来，随着行业渗透率的提高，付费转化率的增加，多多电商平台的订单成交规模还将增长。
大额订单在手，还将不断增强企业的话语权，从而构筑更强的护城河。
4、资产周转率领先于行业
公司的资产周转率在 4.5 以上，是传统经销商和其他 B2B 电商平台难以比拟的。已同样买断模式运营的密尔克卫，资产周转率才仅有 1.6。
另外，存货周转天数与应收账款周转天数持续下降，目前已分别降至 1 天与 3 天以下。
可见国联无论实在运营模式上还是经营效率上，都是同业中创造价值的佼佼者。
总结
国联股份做为工业品电商中的佼佼者，在行业格局尚未定局时，公司具备先发优势，并已经在产业链中具备较强的话语权。
在给供应商和客户提供高价值服务的同时，公司能够采用轻资产和先货后款的运营方式，较少压货和回款风险。
并且，企业运营效率还在不断优化，未来规模效应会进一步扩大，成本的增长要远低于营收的增长，并且有望继续提高企业净资产收益率。