华尔街看不懂了：这轮美元升值，新兴市场损失竟比发达国家少得多

在以往的美联储加息周期中，受伤最深的总是新兴市场，但这一次情况却大所不同。

在美联储激进加息的步伐下，美元强势上涨，不断刷新二十年来新高。截至 10 月 17 日，美元指数一年涨幅超过 20%，最新报价 112.99。

从新兴市场到发达经济体，全球都在感受强势美元之痛，但痛苦程度却有所参差。在日元、欧元、英镑这些发达国家货币因连破记录新低而频频登上各大财经媒体头条的时候，巴西雷亚尔、墨西哥比索等新兴市场货币则表现出强大的韧性，令一众华尔街分析师们刮目相看。

据媒体统计，今年上半年，受益于大宗商品市场的强势表现，MSCI 发展中国家货币指数跌幅仅为 2.5%，相比之下，发达国家货币指数同期下跌了 7.4%。下半年以来，尽管大宗商品牛市熄火，但新兴市场货币的表现仍比 G7 国家货币高出 2 个百分点。

在媒体追踪的 23 种发展中国家货币中，21 种货币的表现优于英镑，19 种表现优于欧元，所有 23 种货币表现均优于日元。

对于这种不同寻常的现象，花旗称其为 “令人挠头的事”，高盛称其为 “惊人的韧性”，还有分析师指出，这是 “对主动性的奖励”。

此外，从俄乌冲突到欧洲能源危机，再到英国的政治动荡，接踵而至的危机使得发达国家作为安全避风港的声誉受到了打击。根据摩根大通的指数，七国集团 (G7) 货币的预期波动率已经超过新兴市场货币，为 2020 年 3 月以来首次。

新兴市场：未雨绸缪，先发制人

在美元冲击波下，新兴市场货币的跌幅远小于发达国家货币，这背后凸显的是两大阵营面对货币周期政策转换时，应对策略上的不同。

在历次美联储加息周期中，新兴市场国家往往是全球市场崩溃的中心。由于大部分新兴市场本身资金和需求两头在外，导致联储收紧带来的美元走强和美债收益率上升对其影响较大，在联储收紧的环境中容易爆发风险。

这一次，吸取了教训的新兴市场，做足了充分的准备。与 2013 年 “缩减恐慌” 时期相比，新兴市场整体资产估值泡沫较小，经常帐赤字更加可控，外汇储备也更加充足。

不仅如此，新兴市场国家还 “先发制人”。去年 3 月，也就是美联储本轮加息启动的一年前，巴西、土耳其、俄罗斯等新兴市场国家就率先采取行动，大举提高利率应对国内高企的通胀。

哥伦比亚 Threadneedle 投资公司利率策略师 Lin Jing Leong 对媒体表示，从 2021 年开始，一些新兴市场的央行相当早地上调了政策利率，现在正因此得到回报，“这是一个很好的例子，说明一些早期的主动性可以在市场上大有裨益。”

摩根士丹利表示，强劲的外部账户和颇具吸引力的利差交易是该地区货币相对强势的主要推动力。

发达国家：沉溺于 “甜蜜的砒霜”

相比之下，发达国家则沉溺于超宽松政策 “甜蜜砒霜” 的诱惑下。

无视全球加息浪潮，日本央行减持超宽松立场，使得日元一溃千里；欧洲央行对于逆转宽松政策踌躇不决，直到今年 7 月才决定 11 年来首次加息，能源危机冲击下欧元暴跌；英国央行虽然早美联储一步于去年底开始加息，但通胀失控加上突如其来的 “减税恐慌”，英镑跳水至历史新低。

在发达市场，人们看到了新兴市场在过去几十年竭力应对的力量：通胀压力和财政赤字。

目前，10 国集团货币的政策利率都没有超过 3%，而发展中国家的利率要高得多，其中印尼的政策利率为 4.25%，属于最低之列，巴西的政策利率超过 13%。

花旗集团表示，墨西哥和巴西货币的优异表现是由正的实际利率推动的。该银行增持比索，称其为 “新兴市场的宠儿”。

不过，不可否认的是，大多数新兴市场货币仍在下跌。高盛集团和法国兴业银行预计，在美联储停止加息之前，它们的跌幅还会进一步扩大。

法国兴业银行策略师 Marek Drimal 认为，在今年剩下的时间里，新兴市场货币将继续处于不利地位：

它们很便宜，但只有在美联储的紧缩政策接近结束、同时全球或美国经济避免硬着陆的情况下，它们才会变得有吸引力。